重组中国油气控股获得煤层气资源，资源端布局进一步完善

重组中国油气控股获得煤层气资源，资源端布局 进一步完善 核心观点： 九丰能源(605090.SH) 推荐(维持) 事件： 10月21日公司发布公告，拟参与中国油气控股（0702.HK）重组交易，通过资本重组、债务重组以及认购标的公司发行的新股，最终取得中国油气控股不低于50%且不超过75%的股份。目前公司已与中国油气控股签署了《中国油气控股重组意向协议书》。 重组交易获取“陆气”上游资源，推动华北及华东下游市场布局 中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其与中石油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目，并享有其中70%的权益，相关区块已完成勘探阶段工作，全面进入开采阶段，具有较大的开发潜力。公司拟参与中国油气控股重组交易，有利于公司快速获取“陆气”上游资源，提升资源竞争力，推动华北及华东跨区域下游市场的布局。 中国油气控股资源量丰富，已建成开发规模2亿立方米/年 中国油气控股许可开采的矿山为山西河东煤田三交—碛口地区煤层气（三交项目），与中石油合作并享有70%的权益。三交项目矿区面积为236.783平方千米，生产规模5亿立方米/年（可申请调整整 体开发方案，年生产规模可进一步调增）。截至2021年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米/年。2021年实际开采量为 1.28亿立方米，同比增长25.9%；2022年上半年实际开采量为0.78亿立方米，同比增长25.5%。 长期来看，三交项目具有较大开发潜力。其探明煤层气地质储量为435亿立方米，可开采储量217亿立方米，并具有煤层厚度大、连续稳定、资源丰度好、含气量高、水文地质条件优越等特点。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围 2022年以来，公司积极推动森泰能源100%股权收购项目，目前正在证监会行政许可审查流程中。泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。交易完成后，公司“海气资源”与森泰能源“陆气资源”将实现协同并降低成本波动；公司市场辐射范围将由华南区域快速扩展至西南及西北区域。 氢气业务有望多点突破，成为新的业绩增长点 2022年以来，公司积极推动与巨正源PDH工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能产业链项目。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-10-21 A股收盘价(元)26.18 股票代码605090 A股一年内最高价(元)31.43 A股一年内最低价(元)16.76 沪深3003742.89 市盈率（TTM）18.8 总股本（万股）62,016 实际流通A股（万股）25,281 流通A股市值(亿元)66 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2022年10月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 估值分析与评级说明 预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.56亿元、13.49亿元、15.95亿元，对应PE分别为15.4倍、12.0倍、10.2倍(考虑增发)，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18488.34 22467.00 21520.60 22786.00 收入增长率% 107.42 21.52 -4.21 5.88 归母净利润（百万元） 619.75 1056.35 1349.18 1595.20 利润增速 -19.27 70.45 27.72 18.23 毛利率 6.50 7.17 9.29 10.32 摊薄EPS(元) 1.52 1.70 2.18 2.57 PE 23.14 15.37 12.03 10.18 PB 3.80 2.35 1.96 1.65 PS 0.10 0.12 0.13 0.13 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产4792.39 6224.52 6696.50 8055.08 营业收入 18488.34 22467.00 21520.60 22786.00 现金3167.82 3861.46 4495.55 5521.04 营业成本 17285.75 20856.90 19522.12 20435.20 应收账款548.09 738.64 825.45 998.84 营业税金及附加 13.70 22.47 21.52 22.79 其它应收款32.53 50.40 43.07 48.36 营业费用 140.32 168.50 161.40 170.90 预付账款99.46 166.59 134.13 151.81 管理费用 128.88 157.27 150.64 159.50 存货686.14 949.10 815.99 884.91 财务费用 39.24 9.34 36.51 53.22 其他258.36 458.34 382.32 450.12 资产减值损失 -37.37 -20.00 -25.00 -30.00 非流动资产2951.70 4023.55 5076.80 6062.39 公允价值变动收益 71.10 5.00 5.00 5.00 长期投资199.93 299.93 399.93 499.93 投资净收益 -96.91 44.93 43.04 45.57 固定资产1809.79 2678.35 3494.40 4257.95 营业利润 762.62 1293.69 1662.20 1976.37 无形资产142.61 127.55 112.13 98.67 营业外收入 4.13 10.00 15.00 20.00 其他799.36 917.72 1070.34 1205.83 营业外支出 0.68 5.00 10.00 15.00 资产总计7744.09 10248.07 11773.30 14117.47 利润总额 766.08 1298.69 1667.20 1981.37 流动负债1287.09 1393.57 1035.02 1234.65 所得税 138.33 220.78 283.42 336.83 短期借款579.46 0.00 0.00 0.00 净利润 627.75 1077.91 1383.78 1644.53 应付账款139.45 495.77 310.76 405.52 少数股东损益 8.00 21.56 34.59 49.34 其他568.19 897.80 724.26 829.13 归属母公司净利润 619.75 1056.35 1349.18 1595.20 非流动负债532.21 1732.21 2232.21 2732.21 EBITDA 1073.34 1506.60 1986.58 2357.79 长期借款0.00 1200.00 1700.00 2200.00 EPS（元） 1.52 1.70 2.18 2.57 其他532.21 532.21 532.21 532.21 负债合计1819.30 3125.77 3267.23 3966.86 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益186.59 208.15 242.74 292.08 营业收入 107.42% 21.52% -4.21% 5.88% 归属母公司股东权益5738.20 6914.15 8263.33 9858.53 营业利润 -18.23% 69.64% 28.49% 18.90% 负债和股东权益7744.09 10248.07 11773.30 14117.47 归属母公司净利润 -19.27% 70.45% 27.72% 18.23% 毛利率 6.50% 7.17% 9.29% 10.32% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 3.35% 4.70% 6.27% 7.00% 经营活动现金流89.51 1266.11 1551.39 1908.18 ROE 10.80% 15.28% 16.33% 16.18% 净利润627.75 1077.91 1383.78 1644.53 ROIC 9.91% 12.11% 13.12% 13.08% 折旧摊销247.92 244.74 321.67 360.17 资产负债率 23.49% 30.50% 27.75% 28.10% 财务费用53.12 44.49 78.30 103.30 净负债比率 30.71% 43.89% 38.41% 39.08% 投资损失96.91 -44.93 -43.04 -45.57 流动比率 3.72 4.47 6.47 6.52 营运资金变动-887.59 -66.09 -204.31 -174.25 速动比率 3.11 3.66 5.55 5.68 其它-48.60 10.00 15.00 20.00 总资产周转率 2.39 2.19 1.83 1.61 投资活动现金流-812.02 -1266.66 -1326.88 -1295.19 应收帐款周转率 33.73 30.42 26.07 22.81 资本支出-727.73 -1211.64 -1269.96 -1240.80 应付帐款周转率 132.58 45.32 69.25 56.19 长期投资-132.44 -104.95 -104.95 -104.95 每股收益 1.52 1.70 2.18 2.57 其他48.15 49.93 48.04 50.57 每股经营现金 0.14 2.04 2.50 3.08 筹资活动现金流2437.87 694.19 409.58 412.50 每股净资产 9.25 11.15 13.32 15.90 短期借款-91.12 -579.46 0.00 0.00 P/E 23.14 15.37 12.03 10.18 长期借款-1.00 1200.00 500.00 500.00 P/B 3.80 2.35 1.96 1.65 其他2530.00 73.65 -90.42 -87.50 EV/EBITDA 18.21 9.22 6.93 5.61 现金净增加额1702.50 693.64 634.09 1025.49 PS 0.63 0.52 0.55 0.51 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 陶贻功,毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明,北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会