三季报点评：公司收入加速增长，内窥镜销售占比提升

公司收入加速增长，内窥镜销售占比提升 ——海泰新光(688677.SH)三季报点评 海泰新光(688677.SH) 谨慎推荐首次评级 核心观点：合理估值区间：153.45-167.40元 事件：2022年前三季度，公司实现营收3.40亿元，同比增长55.77%；实现归母净利1.40亿元，同比增长52.51%；实现扣非归母净利1.29亿元，同比增长81.77%。其中，第三季度公司实现营收1.43亿元，同比 增长73.88%；实现归母净利0.60亿元，同比增长82.37%；实现扣非归母净利0.56亿元，同比增长95.68%。 公司业绩加速增长，Q3单季收入增速创新高。公司2022Q1-Q3单季收入增速分别为39.21%、50.17%、73.88%。公司单季收入增速不断提 升，2022Q3单季收入增速创上市以来新高，主要是因为客户需求增加、产能持续释放，第三季度各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长。此外，受美元汇率升值影响，外销收入同比增加600余万元。公司2022前三季度归母净利润增长52.51%，扣非归母净利润增长81.77%，归母净利润增速小于扣非归母净利润增速，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少1309万元的影响。 海外客户需求大增助力公司加速增长。公司绝大部分收入来自海外，主要是和史赛克合作的内窥镜ODM业务。根据公司投资者调研记录批露，美国客户的需求今年有较大增长，8月份开始加大发货数量。明年 公司将配套美国客户推出新一代的荧光光源模组和内窥镜。我们预计公司海外业务将进一步快速增长。 加强自主品牌布局，整机样机开始投放。公司已陆续取得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，已经可以组成自主品牌的整机系 统，这几年会陆续推出4K内窥镜系统、开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D内窥镜系统等整机产品。八月初公司在山东省内中标了两台整机。 内窥镜占比提升带动毛利率上行，费用率下降增强盈利能力。公司2022年前三季度实现毛利率65.66%，同比提升0.84pp，主要是因为公司收入结构改善，高毛利的内窥镜业务占比增加。公司2022年前三季 度销售费用率3.12%（-0.92pp），管理费用率8.31%（-2.56pp），财务费用率-3.86%（-2.96%），三大费用率均同比下降增强公司盈利能力。 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再 到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测2022-2024年营业收入为4.79/6.21/7.93亿元，归母净利润为1.83/2.42/3.17亿元，对应EPS为2.10/2.79/3.65元，对应PE为67/50/38倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据2022-10-21 A股收盘价(元)139.97 A股一年内最高价(元)142.25 A股一年内最低价(元)60.68 沪深3003742.89 总股本（万股）8698.00 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 公司点评●医药行业 2022年10月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 309.67 478.86 620.58 792.88 收入增长率% 12.53% 54.63% 29.60% 27.76% 归母净利润（百万元） 117.73 182.97 242.32 317.38 利润增速 22.19% 55.41% 32.44% 30.97% 毛利率 63.49% 64.20% 66.00% 67.10% EPS(元) 1.35 2.10 2.79 3.65 PE 103.41 66.54 50.24 38.36 PB 11.16 9.83 8.22 6.77 PS 39.31 25.42 19.62 15.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 报表预测资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产861.29 987.58 1179.70 1467.91 营业收入 309.67 478.86 620.58 792.88 现金723.08 762.04 946.40 1125.90 营业成本 113.07 171.44 210.97 260.88 应收账款62.45 107.81 112.84 169.07 营业税金及附加 3.66 5.65 7.32 9.36 其它应收款0.61 0.00 0.00 0.00 营业费用 10.34 16.76 19.24 24.58 预付账款2.70 4.11 5.06 6.26 管理费用 34.03 43.10 55.85 71.36 存货66.14 105.30 105.66 155.22 财务费用 -0.80 -10.29 -2.49 -3.41 其他6.30 8.31 9.73 11.45 资产减值损失 -2.34 0.00 0.00 0.00 非流动资产320.50 376.42 438.54 506.67 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.29 0.29 0.29 0.29 投资净收益 10.59 0.00 0.00 0.00 固定资产129.45 190.99 250.44 310.08 营业利润 133.94 209.10 276.94 362.72 无形资产31.42 30.12 28.82 27.52 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 其他159.34 155.02 158.99 168.78 营业外支出 0.71 0.00 0.00 0.00 资产总计1181.79 1364.00 1618.24 1974.57 利润总额 133.24 209.10 276.94 362.72 流动负债68.01 102.92 114.84 153.79 所得税 16.08 26.14 34.62 45.34 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 117.16 182.97 242.32 317.38 应付账款28.90 47.30 46.47 69.48 少数股东损益 -0.57 0.00 0.00 0.00 其他39.11 55.62 68.37 84.31 归属母公司净利润 117.73 182.97 242.32 317.38 非流动负债19.03 19.03 19.03 19.03 EBITDA 132.63 212.89 292.33 381.18 长期借款16.51 16.51 16.51 16.51 EPS（元） 1.35 2.10 2.79 3.65 其他2.53 2.53 2.53 2.53 负债合计87.04 121.95 133.87 172.83 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益3.74 3.74 3.74 3.74 营业收入 12.53% 54.63% 29.60% 27.76% 归属母公司股东权益1091.00 1238.30 1480.63 1798.01 营业利润 20.69% 56.12% 32.44% 30.97% 负债和股东权益1181.79 1364.00 1618.24 1974.57 归属母公司净利润 22.19% 55.41% 32.44% 30.97% 毛利率 63.49% 64.20% 66.00% 67.10% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 38.02% 38.21% 39.05% 40.03% 经营活动现金流104.01 145.94 265.68 270.82 ROE 10.79% 14.78% 16.37% 17.65% 净利润117.16 182.97 242.32 317.38 ROIC 9.65% 13.76% 15.94% 17.23% 折旧摊销9.99 14.08 17.88 21.88 资产负债率 7.37% 8.94% 8.27% 8.75% 财务费用0.35 1.32 1.32 1.32 净负债比率 7.95% 9.82% 9.02% 9.59% 投资损失-10.59 0.00 0.00 0.00 流动比率 12.66 9.60 10.27 9.54 营运资金变动-13.79 -52.43 4.16 -69.75 速动比率 11.60 8.50 9.28 8.47 其它0.88 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.26 0.35 0.38 0.40 投资活动现金流-89.53 -70.00 -80.00 -90.00 应收帐款周转率 4.96 4.44 5.50 4.69 资本支出-100.09 -70.00 -80.00 -90.00 应付帐款周转率 10.72 10.12 13.36 11.41 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.35 2.10 2.79 3.65 其他10.56 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.20 1.68 3.05 3.11 筹资活动现金流627.25 -36.98 -1.32 -1.32 每股净资产 12.54 14.24 17.02 20.67 短期借款-30.00 0.00 0.00 0.00 P/E 103.41 66.54 50.24 38.36 长期借款-2.91 0.00 0.00 0.00 P/B 11.16 9.83 8.22 6.77 其他660.16 -36.98 -1.32 -1.32 EV/EBITDA 56.43 53.71 38.49 29.04 现金净增加额640.13 38.95 184.36 179.50 P/S 39.31 25.42 19.62 15.35 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2021年新财富最佳分析师医药行业第5名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 刘晖，北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018年加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公