三季度收入利润超预期，内窥镜器械保持快速增长

公司研究 报医药生物医疗器械 2022-10-20 公司点评报告 买入/维持海泰新光(688677) 昨收盘：125.94 告三季度收入利润超预期，内窥镜器械保持快速增长 走势比较 38% 24% 太10% 21/10/20 21/12/20 22/2/20 22/4/20 22/6/20 22/8/20 平(4%) 洋(19%) 证(33%) 券海泰新光沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)87/53限总市值/流通(百万元)10,954/6,640公12个月最高/最低(元)131.78/64.33司相关研究报告： 证海泰新光（688677）《海泰新光点评券报告：内窥镜器械维持高速增长，研股权激励绑定优秀人才》究--2022/08/25 报海泰新光（688677）《海泰新光深度 告报告：荧光硬镜上游领跑，国产整 机新光启航》--2022/06/01 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2022年10月20日晚，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入3.40亿元，同比增长55.77%；归母净利润1.40亿元，同比增长52.51%；扣非净利润1.29亿元，同比增长 81.77%。经营活动产生的现金流量净额0.83亿元，同比增长6.90%。其中，2022年第三季度公司实现营业收入1.43亿元，同比增长73.88%；归母净利润0.60亿元，同比增长82.37%；扣非净利润0.56亿元，同比增长95.68%。经营活动产生的现金流量净额0.16亿元， 同比增长11.39%。 市场供应能力不断增强，内窥镜器械快速发展 客户需求增加、产能持续释放，公司第三季度各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长：（1）医用内窥镜器械板块，在上半年同比增速55.01%的基础上，我们预计随着公司的市场供应能力不断增强，前三季度有望进一步提升到60%左右；（2）光学产品板块，上半年同比增长22.12%，我们预计得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加，前三季度同比增速提升到40%左右。 毛利率持续提升，汇兑收益增加明显 2022年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.84pct至65.66%，我们推测主要系产品结构变动所致；销售费用率同比下降0.92pct至3.12%；管理费用率同比下降2.56pct至8.32%，我们推测与规模效应逐渐显现有关；研发费用率同比下降0.26pct至11.98%；财务费用率同比下降2.96pct至-3.86%，我们推测主要系期末调汇产生的汇兑收益增加（美元汇率升值影响，外销收入同比增加600万余元）。公司的整体净利率同比下降0.77pct至41.02%，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少1309万元的影响。 其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.44%、2.78%、7.20%、11.58%、-3.00%、41.86%，分别变动+0.88pct、-1.50pct、-1.90pct、 -0.81pct、-1.74pct、+2.27pct。 盈利预测与投资评级：基于对公司核心业务板块的分析，我们上调业绩预期：预计公司2022-2024年营业收入分别为4.82亿/6.41 亿/8.44亿元，同比增速分别为55%/33%/32%；归母净利润分别为1.81 亿/2.41亿/3.17亿元，分别增长53%/34%/31%；EPS分别为2.08/ 报告标题 2 公司点评报告P 2.77/3.64，按照2022年10月20日收盘价对应2022年61倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)310 482 641 844 （+/-%）12.73 55.48 32.99 31.67 净利润(百万元）118 181 241 317 （+/-%）22.19 53.42 33.61 31.21 摊薄每股收益(元)1.35 2.08 2.77 3.64 市盈率(PE)69.52 60.51 45.28 34.51 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 83 723 810 962 1182 营业收入 275 310 482 641 844 应收和预付款项 49 65 84 114 149 营业成本 100 113 170 221 284 存货 46 66 85 110 141 营业税金及附加 3 4 6 8 10 其他流动资产 13 6 8 9 10 销售费用 5 10 17 24 35 流动资产合计 190 859 983 1191 1478 管理费用 26 34 53 67 84 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 5 (1) (15) (16) (16) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 2 0 0 0 固定资产 111 129 151 172 192 投资收益 (1) 11 9 10 10 在建工程 69 108 150 191 232 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 32 31 31 30 29 营业利润 111 134 206 274 360 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 (1) 0 0 0 其他非流动资产 2 40 40 40 40 利润总额 111 133 206 274 360 资产总计 413 1176 1363 1632 1980 所得税 15 16 26 34 45 短期借款 30 0 0 0 0 净利润 96 117 180 240 315 应付和预收款项 22 29 57 75 96 少数股东损益 0 (1) (1) (1) (1) 长期借款 19 17 17 17 17 归母股东净利润 96 118 181 241 317 其他长期负债 0 0 0 0 0 负债合计 98 85 107 136 168 预测指标 股本 65 87 87 87 87 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 10 681 681 681 681 毛利率 63.68% 63.49% 64.74% 65.58% 66.38% 留存收益 221 304 440 645 915 销售净利率 34.89% 37.83% 37.31% 37.49% 37.35% 归母公司股东权益 315 1091 1256 1497 1814 销售收入增长率 8.83% 12.53% 55.65% 32.95% 31.71% 少数股东权益 5 4 4 3 2 EBIT增长率 34.43% (1.98%) 59.80% 37.96% 35.65% 股东权益合计 320 1095 1259 1499 1815 净利润增长率 33.95% 22.19% 53.42% 33.61% 31.21% 负债和股东权益 417 1179 1366 1635 1983 ROE 30.55% 10.79% 14.38% 16.12% 17.46% ROA 23.32% 10.01% 13.25% 14.79% 16.00% 现金流量表(百万） ROIC 33.07% 24.08% 31.95% 37.20% 43.06% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.11 1.35 2.08 2.77 3.64 经营性现金流 115 104 167 215 282 PE(X) 0.00 69.52 60.51 45.28 34.51 投资性现金流 (89) (90) (64) (61) (62) PB(X) 0.00 7.50 8.70 7.30 6.02 融资性现金流 1 627 (16) (1) (1) PS(X) 0.00 26.43 22.67 17.05 12.95 现金增加额 27 642 87 152 220 EV/EBITDA(X) (0.28) 63.82 55.88 40.46 29.48 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银