埃安引战落地，蓄力长期发展

DONGXINGSECURITIES 2022年10月21日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：埃安引战落地，蓄力长期发展 广汽集团发布《关于子公司广汽埃安增资扩股的进展公告》，本轮融资共引入 53名战略投资者，融资总额182.94亿元，释放17.72%股份。点评如下： 投后估值超千亿，埃安实力得到认可。按照融资额度与股比，本轮融资后埃安对应估值1032亿元，这是资本市场对埃安近几年的快速成长以及未来的成 长前景的认可。埃安2020-2022.1-9销量即进入快车道，分别销售6万辆、 12.02万辆和18.23万辆，2022.1-9埃安销量同比增长132.09%。据乘联会，2022.1-9国内纯电动乘用车批发量累计同比增长102%，埃安在保持较高销量的同时，增速仍明显高于行业水平。2022年10月12日埃安第二智造中心竣工投产，埃安整体规划产能突破40万，在多班生产下产能最高可达60万。随着GEP3.0、星灵电子电气架构等核心技术的量产，埃安的前景可期。 战投机构与埃安实现产业协同：据埃安公众号，本轮引入的机构中，既涵盖与埃安有战略支持和产业协同的机构，如电池关键资源的赣锋锂业、寒锐钴 业、瀚晖资本、科达制造，芯片设计与制作的中芯聚源、粤芯半导体，充换电能源生态的南网能创、国网英大产业基金等，也有大型政策引导性的国家及地方投资机构，如国调基金、国新基金等。这些机构的引入既提供了埃安发展所需的资金，同时也将实现产业协同的双赢局面。 公司盈利预测与估值：广汽集团仍持有埃安76.89%的股份，仍是埃安的控股股东。埃安是广汽集团自主纯电动汽车板块运营者，是带动广汽集团自主板 块全面复苏的重要角色，同时，广汽传祺的混动战略持续推进（影酷混动、M8混动和影豹混动等陆续推出），两者将共同开启自主板块的全面复苏。我们看好公司中长期发展趋势，预计公司2022-2024年净利润分别为122.1、157.2和183.8亿元，对应EPS为1.17、1.50和1.76元。按2022年10月 20日A股收盘价，广汽A股PE分别为11、8和7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 指标2020A2021A2022E2023E2024E 财务指标预测 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：wind、 东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 2022-10-28发布三季报 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）18.32-10.54 总市值（亿元）1,287.07 流通市值（亿元）893.38 总股本/流通A股（万股）1,046,396/736,534流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率3.2 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 100.0% 0.0% 营业收入（百万元）63,156.9975,675.77108,801.50151,536.64183,826.44 增长率（%）5.78%19.82%43.77%39.28%21.31% 归母净利润（百万元）5,965.837,334.9212,214.8315,718.2518,384.70 增长率（%）-9.84%22.14%66.43%29.60%16.96% 净资产收益率（%）7.08%8.13%11.99%13.44%13.65% 每股收益(元)0.580.721.171.501.76 PE21.2117.0810.548.197.00 PB1.511.411.261.100.96 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 -100.0% 10/2112/212/214/216/218/21 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：埃安引战落地，蓄力长期发展 DONGXINGSECURITIES 长期借款 2879 2702 3702 4502 5102 主要财务比率 应付债券 5594 2995 2993 2993 2993 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一年内到期的非流动负债 3020 8019 6560 6866 7148 少数股东损益 85 56 86 223 261 非流动负债合计 13763 12796 12700 13395 14006 归属母公司净利润 5966 7335 12215 15718 18385 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 56643 61192 71678 93279 113300 营业收入 63157 75676 108801 151537 183826 货币资金 28500 24036 27673 36266 45300 营业成本 58659 69164 98075 133238 159426 应收账款 4317 7222 8943 13285 17627 营业税金及附加 1364 1824 2285 3182 3677 其他应收款 1167 965 1110 1243 1392 营业费用 3641 4340 5440 7425 8824 预付款项 1158 760 956 1223 1541 管理费用 3356 3934 4787 6516 7905 存货 6622 8111 10748 14601 17471 财务费用 35 172 177 169 124 其他流动资产 4950 6840 8496 10633 12247 研发费用 976 989 1197 1743 2206 非流动资产合计 86164 93005 100417 106154 112228 资产减值损失 -714.5 -688.97 773.42 885.30 1006.12 长期股权投资 33381 36905 40595 43843 46035 公允价值变动收益 292.69 -22.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 18360 17507 17976 17681 17235 投资净收益 9910.7 11814.20 15733.33 17806.01 19829.45 无形资产 13887 15383 15960 17828 21790 加：其他收益 1249.9 1001.37 500.69 250.34 0.00 其他非流动资产 1074 744 1121 980 949营业利润56387145123011643420490 资产总计 142807 154197 171945 198427 223419 营业外收入 108.99 116.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 42385 48806 54663 65118 71498 营业外支出 51.83 24.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 3556 2296 2173 2214 1983利润总额56957237123011643420490 应付账款 11802 15079 20276 28098 32759所得税-356-15404931844 预收款项 0 0 0 0 0净利润60517391123011594118646 负债合计 56147 61602 67364 78512 85504 成长能力 少数股东权益 2339 2335 2422 2645 2906 营业收入增长 5.78% 19.82% 43.77% 39.28% 21.31% 实收资本（或股本） 10350 10371 10464 10464 10464 营业利润增长 -0.77% 26.74% 72.15% 33.60% 24.68% 资本公积 23030 24003 24003 24003 24003 归属于母公司净利润增长 -9.85% 22.95% 66.53% 28.68% 16.96% 未分配利润 44850 50172 61389 76293 93450获利能力 归属母公司股东权益合计 84321 90259 101869 116969 134700 毛利率(%) 7.12% 8.61% 9.86% 12.08% 13.27% 负债和所有者权益 142807 154197 171945 198427 223419 净利率(%) 9.58% 9.77% 11.31% 10.52% 10.14% 经营活动现金流 -2887 -5589 2091 2271 2165偿债能力 净利润 6051 7391 12301 15941 18646 资产负债率(%) 39% 40% 39% 40% 38% 折旧摊销 4937.43 5549.50 5420.90 5894.49 6600.25 流动比率 1.34 1.25 1.31 1.43 1.58 财务费用 35 172 177 169 124 速动比率 1.18 1.09 1.11 1.21 1.34 应收帐款减少 -851 -2905 -1720 -4343 -4342营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.45 0.51 0.67 0.82 0.87 投资活动现金流 469 1649 658 2829 3666 应收账款周转率 16 13 13 14 12 公允价值变动收益 293 -22 0 0 0 应付账款周转率 5.28 5.63 6.15 6.27 6.04 长期投资减少 0 0 -2411 -3812 -2242 每股指标（元） 投资收益 9911 11814 15733 17806 19829 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.72 1.17 1.50 1.76 筹资活动现金流 -1794 73 -891 565 183 每股净现金流(最新摊薄) -0.41 -0.37 0.18 0.54 0.57 应付债券增加 -244 -2599 -2 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.15 8.70 9.74 11.18 12.87 长期借款增加 1025 -177 1000 800 600 估值比率 普通股增加112 21 93 0 0 P/E 21.21 17.08 10.54 8.19 7.00 资本公积增加326 973 0 0 0 P/B 1.51 1.41 1.26 1.10 0.96 现金净增加额-4213 -3868 1859 5665 6014 EV/EBITDA 10.94 9.43 4.38 4.85 3.70 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.18% 4.76% 7.10% 7.92% 8.23% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.08% 8.13% 11.99% 13.44% 13.65% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 广汽集团（601238）：埃安引战落地，蓄力长期发展