回购启动，大家居龙头厚积待薄发

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 欧派家居(603833) 回购启动，大家居龙头厚积待薄发 2022年10月21日 事件：公司发布公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心及价值的认可，控股股东姚良松提议以公司自有资金回购股份1.25亿元至2.5亿元。 买入 投资评级 点评： 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 买入 上次评级 上市以来启动首次回购，彰显管理层对公司长期发展信心。2022年以来，受到地产数据下行、疫情反复、经济消费环境持续偏弱等因素影响，家居行业景气调整。上半年公司收入实现稳健增长，公司作为大家居行业龙头，提份额能力以及经营韧性得以印证。在当前行业景气仍持续承压的背景下，公司启动上市以来首次回购，回购股份的用途为转换已发行的可转债、股权激励、员工持股计划，显示了管理层对于公司未来发展的坚定信心。 整装渠道加快布局，加速构建商业模式护城河。我们看到，过往几年每一轮行业景气调整，都是龙头加速长期业务布局的发展良机。今年以来，公司对铂尼思整装全面升级，推出零售整装ABC模式，一体化支持装企快速完善自身盈利能力，强化对渠道合作伙伴的业务赋能。截至2022年10月10日，欧派整装大家居接单业绩已突破24亿，与2021年全年持平。同时，欧派橱柜已推动零售商合作装企超4000家，欧派衣柜今年也宣布目标通过三年时间实现3000家装企合作，整装业绩突破50亿。我们认为，逆势加快渠道布局体现了管理层对于行业长期发展方向的战略眼光，看好公司整装业务正在快速打造的商业模式护城河。长期来看，我们期待欧派通过整装和大家居布局，为中国消费者构建起省心省力的一站式家居家装服务平台，打造中国家居行业消费者品牌。 近期组织结构及人事调整，推进品类融合、运营效率提升。上半年以来，公司已逐步将卫浴整合进欧派橱柜，将软装、木门等整家系列品类整合进欧派衣柜，形成以欧派厨卫和欧派衣柜两大事业部统筹运营的架构。近期人事调整，刘顺平任整家营销事业部总经理，将欧派家居集团原集成家居营销事业部，改为欧派家居集团整家营销事业部；厨卫合一，张秀珠任厨卫营销事业部总经理。我们认为，本次事业部合并体现了公司对于深化整家战略的决心，随着销售模式由单品销售向空间化、套系化销售转变，品类融合有望持续做大客单值、提升转化率；同时，随着各事业部间“赛马”机制逐步向“整合”过渡，预计未来公司整体运营效率也将进一步提升。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 把握大家居龙头底部配置价值，维持“买入”评级。欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，强大执行力推动品类、渠道顺利扩张，市场份额加速提升。经历过去几年基础打磨，公司大家居模式已更成熟，品类渠道融合渐入佳境，行业调整加速公司长期战略落地。我们预计公司2022~2024年归母净利分别为27.76亿元、31.84亿元、36.76亿元，同比分别增长4.1%、14.7%、15.5%，目前股价对应2022年、 2023年PE分别为23x、20x，维持“买入”评级。 风险因素：地产销售大幅下滑风险，行业竞争加剧风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A14,740 2021A20,442 2022E23,147 2023E26,535 2024E30,585 增长率YoY% 8.9% 38.7% 13.2% 14.6% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,063 2,666 2,776 3,184 3,676 增长率YoY% 12.1% 29.2% 4.1% 14.7% 15.5% 毛利率% 35.0% 31.6% 30.8% 30.4% 29.9% 净资产收益率ROE% 17.3% 18.5% 17.3% 17.7% 18.2% EPS(摊薄)(元) 3.43 4.38 4.56 5.23 6.04 市盈率P/E(倍) 30.50 23.90 22.96 20.01 17.33 市净率P/B(倍) 5.28 4.42 3.96 3.54 3.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月20日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,250 11,243 11,965 14,851 18,307 营业总收入 14,740 20,442 23,147 26,535 30,585 货币资金 4,427 6,562 7,117 9,630 12,641 营业成本 9,579 13,978 16,016 18,469 21,445 应收票据 195 206 214 224 233 营业税金及 111 143 162 186 214 应收账款 602 1,012 936 1,003 1,079 销售费用 1,147 1,386 1,597 1,804 2,080 预付账款 85 148 170 196 228 管理费用 961 1,131 1,389 1,539 1,713 存货 809 1,463 1,676 1,933 2,245 研发费用 699 908 1,028 1,178 1,358 其他 2,133 1,852 1,851 1,865 1,882 财务费用 -35 -115 -119 -167 -291 非流动资产 10,593 12,150 14,650 14,675 14,636 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 16 16 16 16 16 投资净收益 37 21 23 27 31 固定资产 6,093 6,648 7,068 7,124 7,176 其他 93 28 90 105 129 无形资产 1,464 1,064 1,064 1,064 1,064 营业利润 2,407 3,060 3,187 3,658 4,226 其他 3,021 4,422 6,502 6,471 6,380 营业外收支 5 15 15 15 15 资产总计 18,844 23,393 26,615 29,526 32,943 利润总额 2,413 3,075 3,202 3,673 4,241 流动负债 5,926 8,285 9,837 10,832 12,037 所得税 350 411 428 491 567 短期借款 1,627 2,389 3,000 3,000 3,000 净利润 2,063 2,664 2,774 3,182 3,674 应付票据 213 140 160 185 215 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 应付账款 1,145 2,018 2,313 2,667 3,096 归属母公司净利润 2,063 2,666 2,776 3,184 3,676 其他 2,942 3,737 4,364 4,981 5,726 EBITDA 2,881 3,589 3,679 4,134 4,615 非流动负债 992 699 699 699 699 EPS(当 3.43 4.38 4.56 5.23 6.04 长期借款 0 0 0 0 0 其他 992 699 699 699 699 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,918 8,984 10,536 11,531 12,736 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 -1 -3 -5 金流 3,889 4,046 4,463 4,746 5,435 归属母公司 11,925 14,409 16,081 17,998 20,212 净利润 2,063 2,664 2,774 3,182 3,674 负债和股东 18,844 23,393 26,615 29,526 32,943 折旧摊销 568 711 725 775 839 财务费用 131 144 189 210 210 重要财务指单位:百标万元 投资损失-37-21-23-27-31 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 会计年度 2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变 营业总收入14,74020,44223,14726,53530,585 其它 17 46 39 -2 -7 动 1,148502759608749 同比8.9%38.7%13.2%14.6%15.3% （%） 投资活动现 金流-2,337-2,065-3,226-756-752 归属母公司 净利润 2,063 2,666 2,776 3,184 3,676 资本支出-1,883-1,231-1,583-783-783 同比12.1%29.2%4.1%14.7%15.5%长期投资-576-916000 毛利率 （%） 35.0%31.6%30.8%30.4%29.9% 其他12182-1,6432731 ROE%17.3%18.5%17.3%17.7%18.2%筹资活动现585-187-682-1,476-1,672 EPS(摊 薄)(元) 3.43 4.38 4.56 5.23 6.04 吸收投资02000 P/B 5.28 4.42 3.96 3.54 3.15 EV/EBITDA 21.04 16.60 16.21 13.82 11.72 P/E30.5023.9022.9620.0117.33借款2,0653,67661100 支付利息或 股息 -534 -843-1,293-1,476-1,672 现金流净增 加额2,1111,7835552,5133,011 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮