回购彰显信心，行业承压下不改长期竞争优势

公司研究 证券研究报告 家具2022年10月21日 欧派家居（603833）重大事项点评 回购彰显信心，行业承压下不改长期竞争优势 强推维持） 目标价：160元 当前价：104.60元 华创证券研究所 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股)60,915.20 已上市流通股(万股)60,915.20 总市值(亿元)637.17 流通市值(亿元)637.17 资产负债率(%)44.30 每股净资产(元)23.79 12个月内最高/最低价151.40/104.60 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-21~2022-10-20 15% 2% -11% 21/10 -24% 22/01 22/0322/0522/0822/10 欧派家居 沪深300 相关研究报告 《欧派家居（603833）2022年中报点评：韧性凸显，行稳致远》 2022-08-30 《欧派家居（603833）2022年半年度业绩快报点评：业绩符合预期，龙头行稳致远》 2022-08-11 《欧派家居（603833）发行可转债事件点评：持续推进产能布局，定制龙头行稳致远》 2022-08-03 事项： 公司收到控股股东提议回购公司股份:用于转换已发行的可转债、股权激励、员工持股计划，回购资金总额1.25～2.5亿，价格不超过董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。 评论： 板块整体压力较大，Q3业绩或承压。受行业压力影响，预计公司Q3业绩承压，或主要系费用率较高叠加去年同期高基数影响所致；预计Q4将对费用投放开展动态管理，降本增效策略下利润率有望改善回暖。经营层面看，根据我 们了解，行业整体承压的大背景下，前端接单分化明显，头部化趋势持续演绎；但受消费力下降等因素影响，订单转化周期阶段性或变长，或将拖累公司费用率。 大股东提议回购股份，并用于转换已发行的可转债、股权激励及员工持股计划，彰显公司经营信心。本次回购金额为1.25～2.5亿。在板块整体承压阶段，大股东提议回购不仅体现出对公司发展长期看好，亦展现管理层攻坚克难的信 心和决心。 近期欧派进行组织结构及人事调整，本质上可提升经营效率，促进品类协同刘顺平总任整家营销事业部（由集成家居营销事业部更名）总经理；张秀珠总任厨卫营销事业部总经理。今年为组织架构调整重要年份：1）22H1将卫浴并 入橱柜；2）将软装、木门等整家系列品类并入衣柜；形成欧派厨卫和欧派衣柜两大事业部统筹运营架构。整家模式要求企业具备自上而下的协调、统筹和执行能力，即从各条业务线到渠道经销商需要做到无缝衔接和高效落地；而单个事业部运营下或造成内部正面竞争，导致营销运营效率降低。因此事业部整合和架构变革，本质上是减少企业内卷和提升经营效率，有望凭借龙头地位在整家及整装浪潮中持续领先。 短期或略承压，整家和整装发力下，看好长期发展演绎，维持“强推”评级。作为家居行业龙头，公司始终以审慎和务实态度开展经营，在面对行业板块性压力下积极应对迎接挑战，以前瞻性整家战略和整装大家居为锚，且开展组织 变革以保持一贯高标准执行落地，看好行业集中度提升下中长期发展。基于此我们预计22-24年归母净利润分别为30.35/35.77/42.10亿元，对应当前股价PE分别为21/18/15X；参考绝对估值法，给予目标价160元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 20,442 24,146 28,394 33,320 同比增速(%) 38.7% 18.1% 17.6% 17.3% 归母净利润(百万) 2,665 3,035 3,577 4,210 同比增速(%) 29.2% 13.9% 17.8% 17.7% 每股盈利(元) 4.38 4.98 5.87 6.91 市盈率(倍) 24 21 18 15 市净率(倍) 4.4 3.9 3.4 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月20日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,562 9,246 12,552 17,345 营业收入 20,442 24,146 28,394 33,320 应收票据 206 241 298 364 营业成本 13,978 16,516 19,413 22,734 应收账款 1,012 910 1,170 1,411 税金及附加 143 183 203 238 预付账款 148 178 202 231 销售费用 1,386 1,637 2,010 2,409 存货 1,463 1,559 1,848 2,152 管理费用 1,131 1,445 1,600 1,844 合同资产 0 0 0 0 研发费用 908 1,072 1,261 1,463 其他流动资产 1,852 2,987 3,211 2,749 财务费用 -115 -55 -66 -72 流动资产合计 11,243 15,121 19,281 24,252 信用减值损失 -108 -17 -17 -17 其他长期投资 1,334 1,334 1,334 1,334 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 52 52 52 52 固定资产 6,648 6,729 6,702 6,518 投资收益 21 21 21 21 在建工程 347 447 572 672 其他收益 91 91 91 91 无形资产 1,064 958 862 776 营业利润 3,060 3,488 4,113 4,844 其他非流动资产 2,741 2,724 2,712 2,701 营业外收入 32 32 32 32 非流动资产合计 12,150 12,208 12,198 12,017 营业外支出 17 17 17 17 资产合计 23,393 27,329 31,479 36,269 利润总额 3,075 3,503 4,128 4,859 短期借款 2,389 3,152 3,914 4,677 所得税 411 468 551 649 应付票据 140 317 337 391 净利润 2,664 3,035 3,577 4,210 应付账款 2,018 1,858 2,294 2,811 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 886 1,697 1,707 1,790 归属母公司净利润 2,665 3,035 3,577 4,210 合同负债 1,203 1,421 1,671 1,961 NOPLAT 2,564 2,988 3,520 4,148 其他应付款 668 668 668 668 EPS(摊薄)（元） 4.38 4.98 5.87 6.91 一年内到期的非流动负债13 13 13 13 其他流动负债 968 1,186 1,347 1,563 主要财务比率 流动负债合计 8,285 10,312 11,951 13,874 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 38.7% 18.1% 17.6% 17.3% 其他非流动负债 699 699 699 699 EBIT增长率 24.5% 16.5% 17.8% 17.8% 非流动负债合计 699 699 699 699 归母净利润增长率 29.2% 13.9% 17.8% 17.7% 负债合计 8,984 11,011 12,650 14,573 获利能力 归属母公司所有者权益 14,409 16,318 18,829 21,696 毛利率 31.6% 31.6% 31.6% 31.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.0% 12.6% 12.6% 12.6% 所有者权益合计 14,409 16,318 18,829 21,696 ROE 18.5% 18.6% 19.0% 19.4% 负债和股东权益 23,393 27,329 31,479 36,269 ROIC 22.0% 21.1% 20.6% 20.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.4% 40.3% 40.2% 40.2% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 21.5% 23.7% 24.6% 24.8% 经营活动现金流4,046 3,543 4,079 5,596 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 现金收益3,245 3,722 4,247 4,859 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.6 存货影响 -654 -95 -290 -304 营运能力 经营性应收影响 -484 37 -340 -338 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 1,165 828 467 654 应收账款周转天数 14 14 13 14 其他影响 775 -948 -4 725 应付账款周转天数 41 42 38 40 投资活动现金流 -2,065 -800 -725 -540 存货周转天数 29 33 32 32 资本支出 338 -816 -738 -550每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 4.38 4.98 5.87 6.91 其他长期资产变化-2,403 16 13 10 每股经营现金流 6.64 5.82 6.70 9.19 融资活动现金流-187 -59 -48 -263 每股净资产 23.65 26.79 30.91 35.62 借款增加 281 763 763 763估值比率 股利及利息支付 -843 -1,120 -1,407 -1,606 P/E 24 21 18 15 股东融资 2 2 2 2 P/B 4 4 3 3 其他影响 373 296 594 578 EV/EBITDA 28 24 21 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcy