业绩超出预期，IVD龙头加速全球化战略

事件：10月20日，公司发布2022年三季度报告，2022Q1-Q3公司实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非归母净利润8.53亿元，同比增长41.94%。 分季度看：2022年单三季度公司实现营收8.80亿元，同比增长31.67%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%，扣非归母净利润3.30亿元，同比增长51.35%，公司在疫情负面影响下仍然实现高速增长，主要得益于国内外中大型客户数量增长带来的单产提升和试剂消耗。2022年前三季度公司发光设备装机4778台，同比增长了35.47%，其中核心机型X8装机559台。单季度利润增速高于收入，主要因22Q3分摊的股权激励费用较21年同期减少所致。 综合毛利率保持稳定，激励费摊销减少带动净利率提升。22Q1-Q3销售费用率14.50%，同比提升0.93pp，管理费用率4.48%，同比下降7.35pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率-3.09%，同比下降3.73pp，主要因汇率变动带来收益所致。2022Q1-Q3公司中大型设备装机持续加速，仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02pp，仪器类产品收入占收入比重增加3.4pp，对毛利率略造成影响。22Q1-Q3公司毛利率69.57%，同比下降0.69pp，净利率40.26%，同比提升5.11pp。 国内新增大型机占比或达64%，试剂放量有望迎来加速。2022Q3，公司国内收入大约6.3亿元，同比增长35.32%。从装机数量来看，22Q1-Q3公司化学发光装机预计1100台左右，其中大型设备（X8、4000P等）占比可能接近64%，我们预计高端机X8的装机量可能接近480台。截至22Q3公司累计覆盖国内终端客户超过8457家，其中三级医院客户1329家，三甲医院覆盖率提升至53.97%。公司高端客户群覆盖面不断扩大，高端机型占比稳步提升，未来疫情好转后常规试剂的消耗量有望迎来加速。 海外本土化战略稳步推进，常规产品增速达32%。2022Q3公司海外业务实现收入大约2.4亿元，同比增长23.14%，剔除新冠试剂以后海外收入同比增长32.50%，呈现加速趋势。公司复制印度市场的成功模式，在海外多个重点市场开始推广直销团队，未来有望实现多个上亿元的销售体量。2022Q1-Q3公司在海外装机预计3600台，其中中大型发光仪器销量占比我们预计达到36%。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，全球化的渠道网络布局持续落地，随着海外装机量和中大型设备占比的持续攀升，各区域试剂销售有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，考虑到公司高端机型占比持续提升，常规试剂消耗量有望持续加速，预计2022-2024年公司收入31.26、41.20、53.21亿元，同比增长23%、32%、29%，，预计归母净利润22-24年12.01、15.94、20.32亿元，同比增长23%、33%、27%（调整前10.89、14.60、18.63亿元），对应EPS为1.53、2.03、2.58。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 图表1：新产业主要财务指标变化（百万元） 图表2：新产业主营业务收入情况（百万元） 图表3：新产业归母净利润情况（百万元） 图表4：新产业分季度财务数据（百万元） 图表5：新产业分季度营业收入变化（百万元） 图表6：新产业分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：新产业盈利能力变化情况 图表8：新产业费用率变化情况 风险提示 新产品研发风险：体外诊断行业是典型的技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为化学发光系统，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：新产业财务报表预测