化工策略日报：原油再次反弹，化工有企稳迹象

中信期货研究|化工策略日报 2022-10-21 原油再次反弹，化工有企稳迹象 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油再次反弹，化工煤反而有所承压，但整体静态估值支撑仍存，动态估值压力也有减弱；化工本身供需去看，现实压力小幅积累，但因10月供需弹性都有限，只是近期需求偏弱以及宏观悲观情绪传导，叠加部分增量供应兑现，现实压力有所增加，但会后可能会有一些需求回补，叠加估值端支撑，其下行压力或有减弱，短期下行仍或偏谨慎，因此仍不建议追空。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油再次反弹，化工煤反而有所承压，但整体静态估值支撑仍存，动态估值压力也有减弱；化工本身供需去看，现实压力小幅积累，但因10月供需弹性都有限，只是近期需求偏弱以及宏观悲观情绪传导，叠加部分增量供应兑现，现实压力有所增加，但会后可能会有一些需求回补，叠加估值端支撑，其下行压力或有减弱，短期下行仍或偏谨慎，因此仍不建议追空。 甲醇：库存宽幅去化，甲醇止跌回升 尿素：尿素供需延续宽松，价格或偏弱运行乙二醇：弱需求压制，价格低位震荡PTA：价格重心回落，基差依然偏强 短纤：现货价格稳定，基差高位回落 塑料：现实支撑对抗预期压力，塑料弱企稳 PP：预期压力仍存，PP谨慎偏弱 苯乙烯：供需矛盾暂缓，苯乙烯短期震荡PVC：预期承压&成本上移，PVC上下空间有限沥青：沥青裂解价差持续回落 燃料油：高硫燃油迎来修复式反弹 低硫燃料油：低硫燃油期价跟随原油走强 单边策略：短期空头部分止盈，继续关注原油和宏观情绪的引导01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP或PVC，多PTA空MEG风险因素：原油持续大跌，国内宏观悲观预期延续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：库存宽幅去化，甲醇止跌回升（1）10月20日甲醇太仓现货低端价2860（+35），01港口基差161（+10）较昨日走强；甲醇10月下纸货低端2850（+75）；11月下纸货低端2765（+45）。内地价格稳中有降，基差走弱，其中内蒙北2440（+0），内蒙南2425（+0），关中2570（+0），河北2740（-35），河南2725（+30），鲁北2785（+0），鲁南2780（+40），西南2675（-25）。内蒙至山东运费340-345维持高位，产销区套利窗口基本打开。CFR中国均价319（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨、新疆兖矿30万吨、新疆众泰20万吨装置检修中；宁夏和宁30万吨、内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨装置重启；伊朗Sablan165万吨装置重启、Busher165万吨装置检修中；美国93万吨装置检修；东南亚170万吨装置恢复；文莱85万吨装置检修。逻辑：10月20日甲醇主力震荡上行，港口封航影响甲醇卸货节奏，本周港库大幅去化，叠加消息面常州富德MTO计划重启带动市场情绪。今日港口现货成交基差01+180/+185环比走弱，卖盘居多；内地库存累库伴随订单下降，价格偏弱运行。煤炭方面主产区疫情及环保安监检查严格下煤炭供应持续偏紧，而终端冬储和非电需求较好，煤价预计易涨难跌，甲醇成本仍有支撑。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续回归，新产能开始投放市场，甲醇供应量较为充裕但缺乏进一步向上空间，存量上需关注成本以及政策限产对于供应弹性影响，河南和山西部分企业成本压力下存在停产预期。需求端烯烃利润依然承压，目前外采型烯烃企业大多处于停产降负状态，需求负反馈预期基本兑现，往后存在一定恢复弹性。10月甲醇供需压力不及预期，成本和低库存支撑下难有深跌。中长期来看，甲醇供应端有环保限产及天然气限气预期，叠加冬季能源类消费量的提升，甲醇供需压力不大，但需警惕宏观下行以及烯烃负反馈风险。操作策略：单边区间震荡；1-5谨慎反套；PP-3*MA短期有修复预期，中长期仍逢高做缩风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，进口不及预期 区间震荡 尿素 观点：尿素供需延续宽松，价格或偏弱运行（1）10月20日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2550（-10）和2440（-10），主力01合约震荡偏弱，山东基差较昨日小幅走弱至178（-7）。（2）装置动态：晋开中颗粒、华昌预计近期恢复生产；兖矿新疆、华鲁月内有停车检修计划。本周期中国尿素产能利用率64.71%，环比下降1.77%，比同期下降2.26%。逻辑：10月20日尿素主力震荡偏弱，今日尿素现货价格继续阴跌，本周企业库存大幅累库出货压力增加，企业大幅下调报价，市场成交清淡。估值来看，化工无烟煤维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤预计易涨难跌，尿素成本支撑或维持强势。供需方面供应端10月山西部分企业环保限产，叠加部分装置计划内检修，尿素供应缩量；需求端目前仅东北地区备肥需求相对较好但规模有限，国内秋季肥生产结束，农需进入空档期，工业复合肥开工持续下行，工业板材类需求维持弱势，淡储积极性仍不高，整体需求表现疲弱下跟进力度不足，尿素供需仍呈现宽松格局，叠加疫情对物流运输影响，10月尿素库存或大幅累库，价格预计震荡偏弱运行，关注印标对市场阶段性提振作用以及成本支撑。中长期去看，四季度尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续推进，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5逢高偏反套；跨品种多配甲醇空配尿素风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：弱需求压制，价格低位震荡（1）10月20日，乙二醇外盘价格重心反弹至468美元/吨，较前一交易日上调4美元/吨；乙二醇内盘现货价格上调至4015元/吨，内外盘价差下滑至-103元/吨。乙二醇期货减仓反弹，1月合约回升至4038元/吨，乙二醇现货基差上升至-10（+5）元/吨。 （2）到港预报：10月17日至10月23日，张家港初步计划到货数量约1.5万吨，太仓码头计划 到货数量约2.5万吨，宁波计划到货数量约为2.5万吨，上海计划内到船数量约为0.9万吨，预计到货总量在7.4万吨附近。 （3）港口发货量：10月19日张家港某主流库区MEG发货量在7500吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在10500吨附近。（4）截至10月20日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.88%，较上期上升1.58%，其中煤制乙二醇开工负荷在40.92%，较上期上升2.65%。逻辑：乙二醇期货表现弱势，价格接近8月中旬低点。基本面来看，乙二醇国内装置开工率继续抬升，开工率连续提升，10月前三周平均开工率升至57%附近，平均开工率创7月份以来新高；聚酯开工率环比有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，而涤纶长丝受高库存及弱产销压制小幅回落。操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格重心回落，基差依然偏强（1）10月20日，PXCFR中国价格上调至1020美元/吨，较前一交易日上调14美元/吨；PTA现货价格收在6040元/吨，较前一交易日下调20元/吨；PTA现货加工费降至467元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至640（-5）元/吨。（2）10月20日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7605元/吨、8985元/吨、8230元/吨。（3）江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在40%、0%、60%、120%、50%、70%、10%、90%、100%、50%、30%、50%、30%、50%、120%、25%、40%、10%、50%、20%、100%、20%、0%、0%、80%。（4）装置动态：华南一套450万吨PTA装置提负至8成附近；华东两套共计720万吨PTA装置负荷提升至9成偏上，该装置上周末附近降至7~8成附近运行。逻辑：外盘原油价格反弹，抬升PX价格重心，PTA价格震荡，加工费及基差环比走弱。基本面来看，一是聚酯开工率有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，涤纶长丝开工率受高库存、弱产销及低现金流压制而继续下滑；二是PTA开工率回到7月中旬以来高位，供应的扩张有助于缓解现货供应偏紧的状态。操作策略：PTA正套头寸减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：现货价格稳定，基差高位回落（1）10月20日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7760元/吨，较前一交易日上涨25元/吨，短纤现货加工费收在351（+30）元/吨。（2）10月20日，短纤期货12月合约反弹至7100（+108）元/吨，12月合约现金流上升至134（+42）元/吨；短纤现货基差收在660（-83）元/吨。（3）10月20日，直纺涤短成交良好，平均产销90%，部分工厂产销：80%，80%，100%，150%，100%，80%，120%，100%，70%，80%。（4）装置动态：江苏华宏直纺涤短一条线升温中，预计下半周出产品，产量将提升400吨至1200吨/天。逻辑：短纤价格变化对比看，一是现货及期货均有反弹，但期货反弹幅度较大，带动基差高位回落；二是短纤现货及期货表现好于原料端，带动现货及期货盘面加工费继续上升。基本面来看，短纤期货价格反弹，现货价格相对稳定，下游适度补货，带动短纤产销环比改善。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需矛盾暂缓，苯乙烯短期震荡（1）华东苯乙烯现货价格8600（+200）元/吨，EB11基差149（-118）元/吨；（2）华东纯苯价格7770（+120）元/吨，中石化乙烯价格7700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日851（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9018（+94）元/吨，现金流利润-418（+106）元/吨；（3）华东PS价格9700（+100）元/吨，PS现金流利润850（-100）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润694（-192）元/吨，ABS价格11650（+0）元/吨，ABS现金流利润1036（-126）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要是现货流通偏紧、下游需求韧性强。中短期供需矛盾转弱，苯乙烯估值压力稍缓解。体现在部分苯乙烯企业亏损停车、到港船环比下降，供应压力减轻。下游需求有一定韧性，但累库、利润下滑等因素压制开工提升空间。中长期角度，边际装置已停产，供应压缩空间不大，而需求大概率转弱，苯乙烯供需矛盾或渐增。操作策略：观望。风险因素：原油下跌，需求转弱。 震荡 LL