Q3营收增稳，毛利率环比修复

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 依依股份(001206) Q3营收增稳，毛利率环比修复 2022年10月21日 买入 投资评级 事件：公司发布三季报，3Q22实现收入4.09亿元，同比增长10.26%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长42.6%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长5.99%；截止到3Q22九个月，公司实现收入11.41亿元，同比 买入 上次评级 增长20.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长22.53%，扣非归母净利润0.94亿元，同比下降8.2%。 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 点评： 海外需求稳健，宠物卫生用品保持增长。公司3Q22实现收入4.09亿元，同比增长10.26%；截止到3Q22九个月，公司实现收入11.41亿元，同比增长20.77%。公司主要业务为宠物一次性卫生用品制造与出 口，截止到22年8月，从同类品的出口数据看，海关统计出口的纸浆、 纸等制的其他家庭、卫生或医院用品（48189000）累计出口金额为3.85 亿美元，累计同比增长17.58%；8月单月公司同类品海关出口金额为 0.50亿美元，同比增6.98%，海外需求保持稳健增长。 产品提价毛利率环比改善，汇兑收益贡献利润增量。1）毛利率：3Q22公司实现毛利率15.25%，同比-2.9pct，环比Q2+2.08pct；截止到3Q22九个月，公司实现毛利率13.17%，同比-5.7pct；原材料采购价格上涨导致成本持续承压，毛利率同比下行；根据中报，公司已针对原材料价格的持续上涨在本年第二季度对部分客户的产品销售价格进行了上调，提价陆续执行下Q3公司毛利率已实现环比改善。2）期间费用：3Q22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、3.0%、1.3%、-5.6%， 分别同比变化+0.1pct、+0.6pct、+0.7pct、-4.2pct，其中财务费用变化较大，主要为人民币贬值，美元汇率上升产生的汇兑收益增加；截止到3Q22九个月，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、2.6%、 1.3%、-3.5%，分别同比变化-0.1pct、+0.0pct、+0.6pct、-3.1pct。3） 净利润：3Q22实现归母净利润0.61亿元，同比增长42.6%，扣非归母 净利润0.45亿元，同比增长5.99%；截止到3Q22九个月，实现归母净利润1.27亿元，同比增长22.53%，扣非归母净利润0.94亿元，同比下降8.2%；其中非经常性损益主要包括政府补助、委托投资管理资 产损益及交易性金融资产等价值变动损益。4）运营方面：截止到3Q22 九个月，公司实现经营活动现金流0.66亿元，同比+56.79%，主要是受到现金同比增长及收到的税费返还较同期增加所致；实现投资活动现金流-0.63亿元，同比+91.4%，本期支付工程款减少及投资理财变动所致；筹资活动现金流-0.68亿元，同比-107.56%，主要为去年同期公司首次公开发行股票，募集资金流入所致。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测与投资评级：公司为宠物卫生用品领域制造龙头，卡位优质赛道，具备多方面领先优势。未来，公司成长驱动为：1）外销随老客户增长、新客户扩展、产能有序释放持续增长，内销依托自主品牌及ODM/OEM客户开拓逐步贡献增量。2）产品刚需属性强，成本传导较顺畅，随着提价逐步执行，盈利端有望持续修复。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.68亿元、2.02亿元、2.43亿元，分别同比增长47.0%、20.7%、20.1%。目前股价对应2022年、2023年PE分别为23.8x、19.7x，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格风险，客户集中风险，汇率风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,241 2021A1,310 2022E1,573 2023E1,859 2024E2,187 增长率YoY% 20.8% 5.6% 20.1% 18.2% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 194 114 168 202 243 增长率YoY% 82.2% -41.3% 47.0% 20.7% 20.1% 毛利率% 26.0% 16.7% 14.4% 16.8% 17.8% 净资产收益率ROE% 27.3% 6.6% 9.2% 10.3% 11.4% EPS(摊薄)(元) 1.47 0.86 1.27 1.53 1.84 市盈率P/E(倍) 20.50 34.94 23.77 19.69 16.39 市净率P/B(倍) 5.60 2.31 2.18 2.03 1.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月20日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 399 1,214 1,233 1,4431,610 营业总收入 1,241 1,310 1,573 1,8592,187 货币资金 56 219 272 403475 营业成本 918 1,091 1,346 1,5471,798 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 7 6 8 1011 附加 应收账款 205 281 244 376 353 销售费用 13 19 22 26 31 预付账款 17 20 24 28 32 管理费用 27 37 38 45 52 存货 108 173 201 143 257 研发费用 8 9 20 24 28 其他 13 522 492 493 493 财务费用 23 6 -58 -30 -21 非流动资产 513 754 817 823 816 减值损失合计 -1 -1 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 5 7 20 24 28 资固定资产 197 441 594 642 657 其他 2 1 3 4 5 无形资产 52 51 50 49 48 营业利润 250 149 221 266 320 其他 265 261 173 132 112 营业外收支 7 0 0 0 0 资产总计 912 1,968 2,050 2,265 2,426 利润总额 257 149 221 266 320 流动负债 184 225 205 285 284 所得税 62 35 53 64 77 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 194 114 168 202 243 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 148 180 157 230 220 归属母公司净利润 194 114 168 202 243 其他 36 45 48 55 64 EBITDA 293 184 230 310 379 非流动负债 17 17 17 17 17 EPS(当年)(元) 2.75 1.35 1.27 1.53 1.84 长期借款 0 0 0 0 0 其他 17 17 17 17 17 现金流量表 单位:百万元 负债合计 200 242 223 303 301 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00000益 经营活动现金流 18319250278226 归属母公司 712 1,725 1,827 1,962 2,125 净利润 194 114 168 202 243 负债和股东912 1,968 2,050 2,265 2,426 折旧摊销 25 36 88 98 108 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指 单位:百 投资损失 -5 -7 -20 -24 -28 标 万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -34 -125 15 2 -97 会计年度 动 营业总收入 1,241 1,310 1,573 1,859 2,187 其它 3 0 0 0 0 同比（%） 20.8% 5.6% 20.1% 18.2% 17.7% 投资活动现金流 -203 -751 -131 -80 -74 归属母公司净利润 194 114 168 202 243 资本支出 -273 -249 -151 -104 -102 同比82.2% -41.3% 47.0% 20.7% 20.1% 长期投资 65 -508 0 0 0 毛利率26.0% 16.7% 14.4% 16.8% 17.8% 其他 5 6 20 24 28 筹资活动现 ROE%27.3% 6.6% 9.2% 10.3% 11.4% 金流 -1 892 -66 -67 -81 EPS(摊1.47 0.86 1.27 1.53 1.84 吸收投资 0 997 0 0 0 权益 （%） （%） 薄)(元) P/B 5.60 2.31 2.18 2.03 1.88 EV/EBITDA -0.19 22.62 16.18 11.57 9.27 P/E20.5034.9423.7719.6916.39 借款018000 支付利息或 股息 0 -76 -66 -67 -81 现金流净增 加额-271635413171 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindas