把握国际价格波动机遇，前三季度业绩预计同比增长53-56%

九丰能源（605090） 证券研究报告 2022年10月20日 投资评级 把握国际价格波动机遇，前三季度业绩预计同比增长53-56% 行业 公用事业/燃气Ⅱ 6个月评级 增持（维持评级） 事件： 当前价格目标价格 26.07元 元 公司公布2022年前三年度业绩预告。2022年前三季度预计实现归母净利润为9.3-9.5亿元，预计同比+52.70%到55.98%；其中Q3预计实现归母净利润2.88-3.08亿元，预计同比+35.8-45.3%。 点评： LNG业务大幅增长，带动前三季度业绩同比增长53-56% LNG业务：气源方面，公司已与马石油和ENI分别签订LNG长约采购合同，成本端与原油市场指数挂钩，波动幅度较小；同时进行LNG及LPG的现货采购，形成稳定、多元、可靠的“海气资源池”；运输方面，截止 基本数据 A股总股本(百万股)620.16 流通A股股本(百万股)252.81 A股总市值(百万元)16,167.51 流通A股市值(百万元)6,590.70 每股净资产(元)10.02 资产负债率(%)29.84 一年内最高/最低(元)44.40/18.69 22年6月末，公司拥有8艘LNG运输船，单位运输成本较租赁方式可降 低约37%。在今年前三季度国际天然气价格大幅波动冲高的背景下（其中欧洲TTF气价在8月26日来到339.2欧元/兆瓦时，为今年年初的约4.2倍），公司积极推进LNG船运等能源服务型业务的拓展，基于做大资源池的目的充分把握国际价格波动带来的机遇，积极开展国际业务与服务，利润较上年实现了大幅的增长。 陆气、氢能与氦气业务多点开花，打造全新利润增长点 陆气资源方面，公司践行“上陆地、到终端、出华南”的LNG发展战略，积极推进森泰能源100%股权收购，同时于上半年完成华油中蓝28%股权购 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 赵阳联系人 zhaoyanga@tfzq.com 买，一期液化产能达150万方/天，二期液化项目预计将额外新增30万吨/ 年产能；氢能方面，公司积极推动与巨正源PDH工业副产提纯氢项目的合作，同时加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。其中参股企业中油九丰的LNG加气站已经纳入东莞市近中期加氢站总体布局规划，同时借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势筹划跨区域布局氢能产业；氦气方面，森泰能源具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，为国内少有的具有高纯度氦气生产能力的企业之一，目前内蒙森泰年设计产能达36万方。 实施员工持股计划，彰显公司发展信心 公司启动第一期员工持股计划，涉及的公司股票规模不超过700万股，约占目前总股本的1.13%。公司的业绩考核方面，要求2022-2024年归母净利润分别不低于9.5/12/15亿元，较2021年的增速分别不低于 股价走势 九丰能源沪深300 1-102022-022022-06 40% 29% 18% 7% -4% -15% -26% -372%02 资料来源：聚源数据 53.29%/93.63%/142.03%，彰显了公司对于未来业务保持高增速发展的信心。 相关报告 盈利预测与估值：前三季度公司盈利能力稳步提升，上调盈利预测，预计 22-24年归母净利11.5/14/16.1亿元（前值10.4/13.7/15.8），对应PE为 14.1/11.5/10.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：LNG、LPG下游需求增长不及预期、油气价格超预期波动、氢能相关政策放缓、业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以三季报为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,913.52 18,488.34 25,343.62 27,261.40 30,965.25 增长率(%) (11.05) 107.42 37.08 7.57 13.59 EBITDA(百万元) 1,102.91 1,000.27 1,608.03 1,896.16 2,138.84 净利润(百万元) 767.64 619.75 1,148.32 1,402.71 1,608.29 增长率(%) 109.31 (19.27) 85.29 22.15 14.66 EPS(元/股) 1.24 1.00 1.85 2.26 2.59 市盈率(P/E) 21.06 26.09 14.08 11.53 10.05 市净率(P/B) 6.43 2.82 2.48 2.15 1.88 市销率(P/S) 1.81 0.87 0.64 0.59 0.52 EV/EBITDA 0.00 12.72 7.47 6.19 4.90 资料来源：wind，天风证券研究所 1《九丰能源-年报点评报告:22年Q1业绩高增40.66%，看好全年业绩修复》2022-04-18 2《九丰能源-公司点评:九丰能源收购远丰森泰点评》2022-01-18 3《九丰能源-公司点评:积极开展氢能产业布局，打造清洁能源服务商》 2021-12-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,262.82 3,167.82 4,706.27 4,933.97 6,154.64 营业收入 8,913.52 18,488.34 25,343.62 27,261.40 30,965.25 应收票据及应收账款 334.47 636.15 727.22 815.52 865.75 营业成本 7,597.22 17,285.75 23,266.22 24,908.36 28,286.82 预付账款 77.65 99.46 325.40 20.75 379.07 营业税金及附加 14.93 13.70 29.39 32.50 31.92 存货 404.43 686.14 1,318.24 713.71 1,462.65 销售费用 215.45 221.04 362.41 357.88 424.65 其他 155.45 202.83 214.24 182.80 234.46 管理费用 110.73 128.88 256.89 268.34 278.17 流动资产合计 2,234.83 4,792.39 7,291.37 6,666.75 9,096.57 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 178.02 199.93 199.93 199.93 199.93 财务费用 39.33 39.24 (37.63) (49.82) (59.05) 固定资产 1,681.27 1,809.79 1,938.13 1,954.56 1,997.06 资产/信用减值损失 (17.94) (23.99) (30.72) (14.35) (8.04) 在建工程 58.53 166.09 140.63 137.13 129.15 公允价值变动收益 (44.89) 71.10 2.02 7.46 (5.65) 无形资产 141.20 142.61 138.23 133.86 129.48 投资净收益 56.84 (96.91) (15.06) 0.00 0.00 其他 58.62 633.27 241.97 308.08 390.41 其他 9.18 86.90 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,117.64 2,951.70 2,658.89 2,733.56 2,846.03 营业利润 932.67 762.62 1,422.58 1,737.25 1,989.04 资产总计 4,352.46 7,744.09 9,950.26 9,400.31 11,942.60 营业外收入 10.43 4.13 5.05 6.54 5.24 短期借款 670.59 579.46 500.00 500.00 500.00 营业外支出 20.79 0.68 8.18 9.88 6.25 应付票据及应付账款 299.89 139.45 1,435.14 118.39 1,347.46 利润总额 922.30 766.08 1,419.45 1,733.90 1,988.03 其他 304.76 452.28 1,025.84 730.36 874.63 所得税 149.08 138.33 256.30 313.08 358.97 流动负债合计 1,275.23 1,171.18 2,960.97 1,348.74 2,722.08 净利润 773.22 627.75 1,163.15 1,420.82 1,629.06 长期借款 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 5.58 8.00 14.83 18.11 20.77 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 767.64 619.75 1,148.32 1,402.71 1,608.29 其他 223.23 532.21 262.72 339.38 378.10 每股收益（元） 1.24 1.00 1.85 2.26 2.59 非流动负债合计 224.23 532.21 262.72 339.38 378.10 负债合计 1,660.76 1,819.30 3,223.70 1,688.13 3,100.19 少数股东权益 178.58 186.59 196.87 209.43 223.82 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 360.00 442.97 620.16 620.16 620.16 成长能力 资本公积 690.22 3,285.02 3,108.02 3,108.02 3,108.02 营业收入 -11.05% 107.42% 37.08% 7.57% 13.59% 留存收益 1,462.90 2,003.22 2,799.19 3,771.47 4,886.27 营业利润 102.49% -18.23% 86.54% 22.12% 14.49% 其他 0.00 6.98 2.33 3.10 4.14 归属于母公司净利润 109.31% -19.27% 85.29% 22.15% 14.66% 股东权益合计 2,691.70 5,924.79 6,726.56 7,712.19 8,842.41 获利能力 负债和股东权益总计 4,352.46 7,744.09 9,950.26 9,400.31 11,942.60 毛利率 14.77% 6.50% 8.20% 8.63% 8.65% 净利率 8.61% 3.35% 4.53% 5.15% 5.19% ROE 30.55% 10.80% 17.59% 18.70% 18.66% ROIC 55.97% 31.31% 39.36% 58.20% 51.32% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 773.22 627.75 1,148.32 1,402.71 1,608.29 资产负债率 38.16% 23.49% 32.40% 17.96% 25.96% 折旧摊销 103.55 151.71 169.80 179.37 190.82 净负债率 -19.89% -40.18% -60.93% -55.89% -62.29% 财务费用 25.57 53.12 (37.63) (49.82) (59.05) 流动比率 1.56 3.72 2.46 4.94 3.34 投资损