坚定赋能钢铁“智”造潜心打造数字基建

坚定赋能钢铁“智”造潜心打造数字基 建 ——宝信软件（600845.SH）计算机/计算机应用 公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 我们认为，站在当前时点，宝信软件的钢铁信息化业务依旧可期。 钢铁行业整体步入下行周期，但行业信息化投入程度可能存在预期差。复盘历史，钢铁行业信息化建设投入增速与行业整体景气度呈现“滞后”相关，但2019年大中型钢企利润再次下滑至阶段性底部时，2020年信息化的投入同比增速逆势增加，背离了之前的规律。我们认为，从大的背景下，总需求下滑，钢企 的利润更大程度取决于成本的控制，而数字化是实现可持续降本增效价值的最佳途径，钢企具备更大的决心和动力加速信息化、数字化升级。 宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放。兼并重组是重构钢铁行业总体竞争秩序及合理优化产业上下游利润分配格局的必要且有效的方式。作为行业龙头企业，宝武提出力争2025年粗钢规模达到2亿吨，可以预见，要实现这一目标，宝武将继续推进联合重组。兼并重组带来的直接效应之一是释放信息化 升级改造需求。我们预计未来2-3年，来自宝武新进并购重组钢铁企业的信息化升级需求将为宝信软件带来每年20~30亿元的关联交易收入。 宝武迈向智慧制造2.0，宝信数智化业务的成长新动力。2021年宝武提出智慧制造2.0，打造跨产业、跨空间、跨人机界面的“三跨融合”。宝信软件作为宝武集团旗下信息化、数字化建设的核心实施主体，先后推出xIn3Plat工业互联网平台、大型自主研发PLC及宝罗工业机器人RaaS服务。其中，xIn3Plat工业互联网平台自推出后连续三年入选工信部双跨平台，表明在新的钢铁行业数智化变革期，公司依然处于行业引领的地位。同时，以宝罗工业机器人联动工 业互联网打造的RaaS服务，我们预计至2026年，每年都将给宝信带来数亿元的营收。而公司自主研发的大型PLC，有望从冶金自动化领域破局，打破海外企业的垄断格局，具有广阔的国产替代空间。 宝之云数据中心IDC：钢厂模式的标杆 宝之云IDC在资源获取、融资能力、客户基础及专业运营等数据中心核心竞争维度占据优势。依托原宝钢上海罗泾厂区，宝之云上海基地具备一线城市数据中心稀缺的土地和电力资源。过往各期项目的建设资金通过定向增发、自有资金、公开发行可转债等不同渠道筹集完成。宝之云IDC以定制化机房模式满足客户特定需求并建立长期服务关系，过往客户均为需求稳定、信誉优良的大型 国企。最后，依托自身在信息产业丰富的IT运维系统开发和管理经验，宝信软件具备数据中心从规划设计、建设到运营的全生命周期管理能力。 宝信当前运营机柜数约3万个，预计每年带来约18亿元的营收。近期规划在建的数据中心机柜数超1万个，而按总规划数统计，远期新增机柜数将可能达到5万个。随着新机柜的投入运营，预计未来3年IDC业务将维持稳步增长。 盈利预测与投资建议：预计宝信软件2022-2024年归母公司净利润分别为22.26 亿元、28.15亿元、34.88亿元，对应EPS分别为1.13元、1.42元、1.77元，同比增加22.4%、26.5%、23.9%。参考可比公司，测算宝信软件2022年目标市值964.75亿元，对应目标价格48.82元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：疫情反复对公司业务经营造成短期不利影响；钢铁行业景气度持续下滑；数据中心建设进度不及预期；云计算资源需求下降等。 评级买入（首次） 2022年10月19日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据时间2022.10.18 总市值/流通市值（亿元）763.00/555.00 总股本（万股）197,618 资产负债率（%）44.76 每股净资产（元）6.71 收盘价（元）38.61 一年内最低价/最高价（元）29.25/58.00 公司股价表现走势图 宝信软件 沪深300 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 2021-10-182022-01-182022-04-182022-07-18 资料来源：Wind，申港证券研究所 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,517.76 11,759.36 13,651.49 16,434.16 19,552.19 增长率（%） 38.96% 23.55% 16.09% 20.38% 18.97% 归母净利润（百万元） 1,300.62 1,818.84 2,226.39 2,815.48 3,488.29 增长率（%） 47.91% 39.84% 22.41% 26.46% 23.90% 净资产收益率（%） 17.86% 20.17% 23.53% 28.08% 32.53% 每股收益(元) 0.66 0.92 1.13 1.42 1.77 PE 58.66 41.95 34.27 27.10 21.87 PB 10.48 8.46 8.06 7.61 7.12 资料来源：Wind,申港证券研究所 注：历史每股收益及相关指标已根据当前股本数追溯调整。 内容目录 1.宝信软件：聚焦钢铁“智”造的同时打造数字基建5 1.1诞生于宝钢具备钢铁工业基因5 1.2双核驱动宝信软件业绩持续亮眼7 2.三重需求驱动宝信钢铁信息化业务依旧可期9 2.1钢企降本增效的内生需求10 2.2宝武融合并购下的信息化升级需求13 2.3宝武迈向智慧制造2.015 2.3.1宝武数智化转型之基：xIn3Plat工业互联网平台15 2.3.2“宝罗”工业机器人上线联动工业互联网平台17 2.3.3十年磨一剑推出大型自主研发PLC17 3.宝之云IDC：钢厂模式的标杆19 3.1四因素打造宝之云IDC核心竞争力19 3.2IDC业务：宝信未来3年稳步增长的引擎21 4.盈利预测与估值22 4.1盈利预测22 4.1.1业务拆解与关键假设22 4.1.2业绩预测24 4.2估值与评级24 4.2.1IDC业务24 4.2.2非IDC业务26 5.风险提示27 图表目录 图1：宝信软件发展历程5 图2：宝信软件核心业务按内容可划分为信息化、自动化、智能化及信息化技术设施四大类5 图3：宝信软件股权结构图（截至2022年H1）6 图4：宝信软件营收持续稳健增长7 图5：宝信软件归母公司净利润(2016-2022H1)7 图6：宝信软件20-22年各季度营收水平7 图7：宝信软件20-22年各季度归母净利润水平7 图8：宝信软件各业务营收占比分布情况（分产品类型）8 图9：宝信软件各业务营收占比分布情况（分交易类型）8 图10：宝信软件总体毛利率和净利率保持向上趋势8 图11：宝信软件各业务毛利率8 图12：宝信软件销售期间费用率9 图13：宝信软件销售、管理、研发及财务费率9 图14：宝信软件合同负债余额上升9 图15：支撑钢铁行业数智化升级的直接因子以及各因子背后逻辑10 图16：钢铁新订单指数显示下游需求呈现下滑趋势10 图17：钢材价格进入22年后快速下降10 图18：上游主要原材料铁矿石、焦炭价格仍处于高位10 图19：重点大中型钢企22H1归母净利润均出现大幅下滑10 图20：数字化使能钢铁产业全价值链11 图21：中国钢企存在巨大的效益创造提升潜力12 图22：钢铁行业信息化建设投入增速与行业整体景气度呈现“滞后”相关12 图23：钢铁行业集中度自2016年开启供给侧结构性改革后逐步回升13 图24：2021年中国粗钢产量前十位钢铁企业占总量41.5%13 图25：世界范围内我国钢铁领域的集中度仍然偏低13 图26：宝武集团通过并购，年度粗钢产量快速提升14 图27：重庆钢铁并入宝武后开启智慧制造五年行动方案14 图28：太钢集团并入宝武集团后开启信息化升级改造14 图29：宝信软件来自新进并购重组钢铁企业的关联交易收入快速增加15 图30：宝信的工业互联网领域的实施节奏与国家政策端同步16 图31：钢铁行业工业互联网分层架构16 图32：打造开放共享的机器人装备生态圈17 图33：PLC本质是微型计算机18 图34：我国PLC市场规模超过百亿元18 图35：大中型与小型PLC规模各占一半（2020年统计结果）18 图36：小型PLC市场，西门子占据近一半的份额（2020年统计结果）18 图37：国内大中型PLC市场，西门子占据近一半的份额（2020年统计结果）18 图38：宝信软件大型PLC产品的研发路线19 图39：宝之云IDC项目逐步上柜，助力服务外包业务营收稳步提升21 图40：IDC业务介入后宝信软件服务外包的综合毛利率在原基础上提升了一个台阶24 图41：2021年宝信软件IDC的营收规模约为数据港的1.5倍25 图42：数据港2021年的期间费用约10.1%25 图43：宝信软件当前估值水平处于近5年来的低位26 表1：宝信软件由多渠道融资建设宝之云IDC项目20 表2：宝之云签约客户均为需求稳定、信誉优良的大型国有企业20 表3：近期规划在建数据中心机柜数超1万个21 表4：预计未来3年宝信IDC业务营收稳步增长22 表5：依关联方对宝信软件的关联交易进行拆解23 表6：宝信软件营收及毛利率预测23 表7：预估宝之云IDC各期的毛利率在48%左右24 表8：宝信软件净利润按IDC及非IDC业务拆分25 表9：可比公司估值情况26 表10：可比公司估值情况26 表11：公司盈利预测表28 1.宝信软件：聚焦钢铁“智”造的同时打造数字基建 1.1诞生于宝钢具备钢铁工业基因 宝信软件前身为1978年成立的宝钢自动化部门，是钢铁企业孵化的信息化公司。经过四十余年的不断发展，宝信目前已经形成钢铁行业信息化及互联网数据中心IDC数字基建的双核发展格局。 聚焦钢铁“智”造。自成立之初，宝信软件即成为推进宝钢信息化进程的核心力量。从最初以生产为中心打造产线生产控制计算机系统，到以财务为中心打造冶金ERP系统，再到以提升竞争力为核心打造敏捷制造系统，最后到当前以数字 化转型为核心打造钢铁智慧制造，宝信已发展成为钢铁行业信息化的龙头企业。 依托宝武集团的资源禀赋，宝信自2014年起在数字基建领域成功打造宝之云品牌，成为IDC钢厂模式标杆。截至目前，公司已建成宝之云上海罗泾基地，在建宝之云梅山基地、华北基地，上架机柜数约3万个，近期规划在建机柜超1万个。 图1：宝信软件发展历程 资料来源：宝信软件官网，公司公告，申港证券研究所 宝信软件核心业务按内容可划分为信息化、自动化、智能化及信息基础设施四大类。其中，信息化、自动化及智能化业务的开展形态包括软件开发与工程服务、系统集成及服务外包，而IDC业务集中归属于服务外包形式。 信息化和自动化业务围绕以钢铁行业为代表的制造业数字化转型升级，其中信息化业务侧重提供生产制造类或经营管理类工业软件或智能制造解决方案，而自动化业务偏向生产制造过程中的数据采集及自动控制等的工控软硬件产品。 智能化业务是公司数字化能力在制造业以外的拓展延伸，聚焦智慧城市，在轨道交通、智慧园区、水务环保等领域为政企客户提供偏定制化的IT整体解决方案。 信息基础设施是公司依托宝钢罗泾基地建立宝之云IDC，以批发型模式为电信运营商或大型互联网公司提供服务器托管服务及网络带宽服务，并对数据中心基础设施进行不间断的技术运行与运维管理。 图2：宝信软件核心业务按内容可划分为信息化、自动化、智能化及信息化技术设施四大类 资料来源：宝信软件官网，宝信软件2022年半年度报告，申港证券研究所 公司股权结构稳定，是实控人宝武集团旗下信息化、数字化建设的核心实施主体。截至22H1，公司控股股东宝钢持有宝信软件49.55%的股份，股权相对集中。宝信软件长期以来为原宝钢集团内其他关联公司围绕钢铁行业智慧制造提供IT服务，同时宝武集团近年来加速并购，重组过程中释放大量信息化升