化工策略日报：供需承压，化工仍谨慎偏弱

中信期货研究|化工策略日报 2022-10-20 供需承压，化工仍谨慎偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油跌势趋缓，化工煤仍偏坚挺，静态估值支撑有所增加，动态估值压力也减弱，煤化工支撑强于油化工；化工供需去看，现实压力仍有所积累，但10月供需弹性都有限，只是近期需求偏弱以及宏观悲观情绪传导，叠加部分增量供应兑现，现实压力有所增加，但近期可能会有一些需求节奏的变化，进一步下行压力或有减弱，叠加整体估值支撑，短期下行仍或偏谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油跌势趋缓，化工煤仍偏坚挺，静态估值支撑有所增加，动态估值压力也减弱，煤化工支撑强于油化工；化工供需去看，现实压力仍有所积累，但10月供需弹性都有限，只是近期需求偏弱以及宏观悲观情绪传导，叠加部分增量供应兑现，现实压力有所增加，但近期可能会有一些需求节奏的变化，进一步下行压力或有减弱，叠加整体估值支撑，短期下行仍或偏谨慎。 甲醇：库存宽幅去化，甲醇止跌企稳 尿素：尿素供需延续宽松，价格或偏弱运行乙二醇：弱需求压制，价格低位震荡PTA：价格重心下移，基差依然偏强 短纤：现货相对抗跌，基差快速回升塑料：基差支撑下，塑料偏弱谨慎PP：短期需求节奏好转，PP跌势或趋缓 苯乙烯：供需矛盾暂缓，苯乙烯短期震荡PVC：预期承压&成本上移，PVC上下空间有限沥青：沥青炼厂高利润压制期价 燃料油：高硫燃油裂解价差企稳反弹低硫燃料油：低硫燃油弱势震荡 单边策略：短期空头部分止盈，继续关注原油和宏观情绪的引导01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP或PVC，多PTA空MEG风险因素：原油持续大跌，国内宏观悲观预期延续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：库存宽幅去化，甲醇止跌企稳（1）10月19日甲醇太仓现货低端价2825（+35），01港口基差151（+28）较昨日走强；甲醇10月下纸货低端2775（+35）；11月下纸货低端2720（+20）。内地价格稳中有降，基差走弱，其中内蒙北2440（-10），内蒙南2425（-25），关中2570（+0），河北2775（+0），河南2695（+0），鲁北2785（+0），鲁南2740（+0），西南2700（+0）。内蒙至山东运费320-355环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价319（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨、新疆兖矿30万吨、新疆众泰20万吨装置检修中；宁夏和宁30万吨、内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨装置重启；伊朗Sablan165万吨装置重启、Busher165万吨装置检修中；美国93万吨装置检修；东南亚170万吨装置恢复；文莱85万吨装置检修。逻辑：10月19日甲醇主力尾盘拉涨，久泰即将外卖甲醇，但港口最新库存数据继续大幅去化提振市场情绪。今日港口现货成交基差01+160/+195环比走强，单边逢低接货增加，成交活跃；内地价格偏弱运行，库存累库伴随订单下降。煤炭方面主产区疫情及环保安监检查严格下煤炭供应持续偏紧，而终端冬储和非电需求较好，煤价预计易涨难跌，甲醇成本仍有支撑。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续回归，新产能开始投放市场，甲醇供应量增加，但需关注成本以及政策限产对供应弹性影响，河南和山西部分企业成本压力下存在停产预期，此外山西地区部分焦炉气企业已出现政策限产。需求端烯烃利润依然承压，近期部分烯烃企业开始停产降负，需求负反馈落地。10月甲醇供需压力逐渐增加，价格预计偏弱运行，而成本以及低库存支撑下大幅下跌可能性较低。中长期来看，甲醇供应端有环保限产及天然气限气预期，叠加冬季能源类消费量的提升，甲醇供需压力或有所缓解，但烯烃需求承压预期下，上行空间偏谨慎。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期有修复预期，中长期仍逢高做缩风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，进口不及预期 震荡偏弱 尿素 观点：尿素供需延续宽松，价格或偏弱运行（1）10月19日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2560（-10）和2450（-10），主力01合约宽幅下行，山东基差较昨日走强至185（+38）。（2）装置动态：晋开中颗粒、华昌预计近期恢复生产；兖矿新疆、华鲁月内有停车检修计划。产能利用率在65.86%。逻辑：10月19日尿素主力宽幅下行，今日尿素现货价格稳中下降，本周尿素企业库存大幅累库，企业出货压力增加，市场成交不佳。估值来看，化工无烟煤维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤预计易涨难跌，尿素成本支撑或维持强势。供需方面供应端10月山西部分企业环保限产，叠加部分装置计划内检修，尿素供应缩量；需求端目前仅东北地区备肥需求相对较好但规模有限，国内秋季肥市场收尾，农需进入空档期，工业复合肥开工持续下行，工业板材类需求维持弱势，淡储积极性仍不高，整体需求表现疲弱下跟进力度不足，尿素供需仍呈现宽松格局，叠加疫情对物流运输影响，10月尿素库存或大幅累库，价格预计震荡偏弱运行，关注印标对市场阶段性提振作用以及成本支撑。中长期去看，四季度尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续推进，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5逢高偏反套；跨品种多配甲醇空配尿素风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：弱需求压制，价格低位震荡（1）10月19日，乙二醇外盘价格重心下滑至464美元/吨，较前一交易日下跌5美元/吨；乙二醇内盘现货价格下跌至3980元/吨，内外盘价差下滑至-96元/吨。乙二醇期货继续下挫，1月合约下降至3984元/吨，乙二醇现货基差上升至-15（+12）元/吨。 （2）港口库存：10月17日，华东主港地区MEG港口库存约92.3万吨附近，环比上期增加3.1 万吨。其中宁波4.0万吨，较上期减少1.2万吨；上海及常熟6.7万吨，较上期减少0.1万吨；张家港51.6万吨附近，较上期减少1.5万吨；太仓17.5万吨，较上期增加5.8万吨；江阴及常州12.5万吨，较上期增加0.1万吨。 （3）到港预报：10月17日至10月23日，张家港初步计划到货数量约1.5万吨，太仓码头计 划到货数量约2.5万吨，宁波计划到货数量约为2.5万吨，上海计划内到船数量约为0.9万吨，预计到货总量在7.4万吨附近。 （4）港口发货量：10月18日张家港某主流库区MEG发货量在8000吨附近，太仓两主流库区 MEG发货量在7500吨附近。逻辑：乙二醇期货表现弱势，近期连续下行并已接近8月中旬价格低点。基本面来看，最近三周乙二醇开工率连续提升，10月前两周平均开工率升至56%附近，平均开工率创7月份以来新高；聚酯开工率环比有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，而涤纶长丝受高库存及弱产销压制小幅回落。操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格重心下移，基差依然偏强（1）10月19日，PXCFR中国价格下调至1006美元/吨，较前一交易日下调18美元/吨；PTA现货价格收在6060元/吨，较前一交易日下调75元/吨；PTA现货加工费收在573元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至645（-20）元/吨。（2）10月19日，涤纶长丝价格上调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7605元/吨、8985元/吨、8230元/吨，较前一交易日分别上调25元/吨、5元/吨以及30元/吨。（3）江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在100%、55%、145%、90%、120%、70%、20%、10%、50%、90%、20%、20%、50%、50%、0%、60%、5%、30%、10%、10%、30%、45%、80%、0%、0%、0%、50%、20%。（4）装置动态：华南一套450万吨PTA装置提负至8成附近；华南一套200万吨PTA装置降负至8成，预计近期恢复；华东共计720万吨PTA装置计划近期提负。逻辑：PTA现货加工费及基差有所回落，但近强远弱格局不变。基本面来看，一是聚酯开工率有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，涤纶长丝开工率受高库存、弱产销及低现金流压制而继续下滑；二是PTA开工率回到7月中旬以来高位，供应的扩张有助于缓解现货供应偏紧的状态。操作策略：PTA正套头寸减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：现货相对抗跌，基差快速回升（1）10月19日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7735元/吨，较前一交易日下跌75元/吨，短纤现货加工费收在320（+4）元/吨。聚酯熔体成本下降至6000（-148）元/吨，短纤期货12月合约下跌至6992（-160）元/吨，12月合约现金流下滑至92（-12）元/吨。（2）10月19日，直纺涤短产销清淡，平均41%，部分工厂产销：90%，100%，80%，10%，20%，25%，15%，20%，30%。（3）截至10月14日，直纺短纤开工率在78.4%，较前一期上升2.4个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在57%，较前一期上升2个百分点。 （4）截至10月14日，短纤工厂1.4D实物库存在16天，权益库存在7.9天附近。下游纱厂原 料库存下降至7.5天，库存分位数下降至9%；下游纱厂成品库存天数上升至27.5天，库存分位数上升至99.5%。逻辑：短纤价格变化对比看，一是现货及期货都有下调，但现货降幅低于期货，推动基差快速回升；二是短纤现货价格调幅与原料下降幅度基本一致，短纤价格下调后仍然保持稳定的加工费。基本面来看，直纺短纤开工率连续三周上升，而短纤产销总体维持偏弱状态，带来短纤工厂库存的继续回升。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需矛盾暂缓，苯乙烯短期震荡（1）华东苯乙烯现货价格8400（-150）元/吨，EB11基差267（+64）元/吨；（2）华东纯苯价格7650（-100）元/吨，中石化乙烯价格7700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日851（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8920（-78）元/吨，现金流利润-520（-72）元/吨；（3）华东PS价格9600（-150）元/吨，PS现金流利润950（+0）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润886（+144）元/吨，ABS价格11650（-150）元/吨，ABS现金流利润1161（-56）元/吨；