软商品策略日报：橡胶供需无亮点，期货走势弱势未改

中信期货研究|软商品策略日报 2022-10-20 橡胶供需无亮点，期货走势弱势未改 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：供需无亮点，橡胶弱势未改；纸浆：纸浆期货还合理范围内波动，关注是 否会超出合理边界；棉花：供需错配，短期震荡；白糖：关注印度出口政策。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：供需无亮点，橡胶弱势未改 01交割品行情的盘面演变已经结束。橡胶整体逻辑趋于一致。在需求疲弱，且盘面给出交割利润，且正套利润依旧较好的影响下，预计橡胶震荡偏弱，但暂时预计不会创出新低。 操作策略：反弹抛空；期现正套。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆期货还合理范围内波动，关注是否会超出合理边界 美金报价松动打开期货的下行空间，抑制反弹空间。但行情还是取决于核心驱动是否出现。目前并无确切逻辑表明针叶供应开始不断复苏，因此供需并无确定的下行驱动。6400以下存在低估，7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。 操作策略：6400~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：供需错配，短期震荡 近两个月交易日棉价小幅下行，但短期供需错配影响下，价格受到一定支撑，短期维持区间震荡；中期来看，需求逐渐转淡，下游需求整体疲弱，集中上市期供应压力等待释放，综合来看，棉价承压。 操作：1-5做多持有。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：关注印度出口政策 国际方面，原糖期价维持高位震荡，主要是巴西9月下半月产糖数据不及预期尚能暂时支撑原糖价格；基本面方面，印度新榨季已经开启，高产量预期较强，后续需关注产量及出口政策数据。国内方面，外盘提振作用尚存，郑糖区间震荡，短期或回归基本面主导。全国9月产销数据陆续出炉，主产区三地榨季结转库存再次刷新记录，或抑制糖价反弹幅度。国内后期进口预期依旧高位，中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：供需无亮点，橡胶弱势未改（1）青岛保税区人民币泰混价格10960元/吨，-40，对上一交易日RU01收盘价基差为-1700；国产全乳老胶11800元/吨，+50。保税区STR20价格1340美元/吨，-10。（2）10月19日合艾原料市场报价：白片48.60；烟片53.41；胶水47.00；杯胶41.90。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.8-11.2元/公斤不等，全乳胶原料价格10.4-11.0元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10800（-400）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10800元/吨。（3）欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，9月欧盟乘用车销量增长9.6%至787,870辆，连续两个月增长，8月为增长4.4%。然而，这一增长主要是由于2021年9月的比较基数较低，当时半导体短缺阻碍了汽车生产。逻辑：昨日橡胶期货近日连续下挫。浓乳胶需求不振，原料争夺不剧烈的全乳胶在有交割利润的情况下，存在产出相对增量的可能。且当前RU01非标基差也较大。因此，正套驱动开始增加，而正套的行为就带来了沪胶金融属性上的利空。01与05的价差再度回到0以下，就说明了01交割品逻辑消退的显著证明。那么沪胶依旧会回到天胶整体供需逻辑下运行。内外需疲弱是橡胶整体上价格难以上涨的核心理由。当前宏观预期并没有出现巨大改变，因此橡胶上方的压力是较大的。供应端，成本对价格支撑依旧不显著，近期降雨与原料价格的上涨都没有能有效的传导到成品。走势上，在需求疲弱，且盘面给出交割利润，且正套利润依旧较好的影响下，预计橡胶震荡偏弱，但暂时预计不会创出新低。操作端，反弹抛空。。操作策略：单边：反弹抛空。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：纸浆期货还合理范围内波动，关注是否会超出合理边界（1）针叶浆银星参考报价在7500-7500，平；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6800-6800，平。逻辑：昨日纸浆期货大幅上行，整体看，维持在区间震荡。近期美金报价松动迹象明显，这种变动，打开期货的下行空间，抑制反弹空间。按照7500的完税，期货主力极限可以贴水到1200~1300测算，主力的可下跌空间打开了。但这仅仅是可运行区间，行情还是取决于核心驱动是否出现。从过去历史来看，供应端增量的预期是一个显著的利空，但目前这种预期目前并不强烈，或者说确定性不高。报价的变动可能是对冲汇率的变动，市场显示出这一美金报价成交尚可，又说明国内的缺货问题还没有得到解决。因此，中国的针叶浆供应能否逐步进入到正常是不确定的。即，下行的驱动并没有完全的确认。期货深度贴水，在布局空头的时候会是一个非常不利的指标。基于以上情况，纸浆偏向于在震荡的合理边际外做操作。目前所谓的高低估的区间大致会在，6400以下存在低估，6900~7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。6400~6900区间外反向操作操作策略：6400~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：供需错配，短期震荡数据：1、棉花仓单6404张，折合25.62万吨，环比-183张，-0.73万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年10月18日，新疆地区皮棉累计加工总量32.37万吨，同比减幅53.31%。其中，自治区皮棉加工量18.66万吨，同比减幅50.41%；兵团皮棉加工量13.71万吨，同比减幅56.76%。逻辑 震荡偏弱 昨日，郑棉1月合约收于13510，环比-105，郑棉5月合约收于13465，环比-90。籽棉价格小幅抬升，较收购初始的价格上一台阶，约提高0.5元/公斤，籽棉折皮棉成本较期货价格价差收敛，这将在一定程度限制籽棉价格上行空间；收购、加工进度依旧缓慢，还需等待疫情好转变化；近两个月交易日棉价小幅下行，但短期供需错配影响下，价格受到一定支撑，短期维持区间震荡；中期来看，需求逐渐转淡，下游需求整体疲弱，集中上市期供应压力等待释放，综合来看，棉价承压。操作：1-5做多持有。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：关注印度出口政策（1）广西制糖集团报价区间为5630～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5590～5620元/吨，加工糖厂报价区间为5680～6350元/吨，今日现货报价较昨日持平。（2）据《印度快报》报道，糖厂表示，只有在排灯节后，待负责收割和运输的劳动力到达生产现场，糖厂才能开始压榨作业。根据马邦制糖委员会的指示，该邦的甘蔗压榨计划于10月初开始，然而，持续不断的降雨推迟了糖厂的压榨作业。（3）印度糖厂协会（ISMA）周一（2022年10月17日）表示，2022/23榨季，印度的糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。尽管预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇，但预测食糖产量仍将增加。印度糖厂协会（ISMA）预计2022/23榨季印度食糖出口量将达到900万吨左右。逻辑：国际方面，原糖期价维持高位震荡但受原油下挫影响，收盘时有所回落并收于18.71美分/磅，较前一日下跌0.04美分。是巴西9月下半月双周产糖数据出炉，受强降雨影响，产糖数据同比下降较多，压榨进度偏慢。虽强降雨天气已于9月末恢复，但在10月上半月数据公布前，巴西供应预期仍能支撑糖价。同时印度新榨季已于上周末正式开启，需关注印度即将公布的食糖出口政策。国内方面，郑糖主力合约2301昨日先抑后扬收于5646元/吨，属于正常波动。全国9月产销数据陆续出炉，广西、云南、海南三地榨季结转库存合计达122.09万吨，再次刷新榨季结转库存记录，或抑制糖价反弹幅度，市场或回归基本面主导。短期需关注陈糖消化进度和明日公布的9月食糖进口数据影响。内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 202