特步国际：Q3流水领跑，Q4积极备战双十一，聚焦库存优化

公司研究报 告纺织服饰 2022-10-19 公司点评报告 买入/维持特步国际(01368) 目标价：—— 昨收盘：7.62 特步国际：Q3流水领跑，Q4积极备战双十一，聚焦库存优化 走势比较 50% 太 40% 30% 平 20% 10% 21/10/19 21/12/19 22/2/19 22/4/19 22/6/19 22/8/19 洋 0% 证 (10%) (20%) (30%) 券(40%) 股特步国际沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)2635 公总市值/流通(百万元)20100 司12个月最高/最低(元)14.78/7.56 证相关研究报告： 券研究报告 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司发布2022年三季度经营数据报告，特步主品牌全渠 道流水增长20-25%，零售折扣在7-75折，库存水平在4.5-5个月。主品牌流水略受疫情扰动，增速略有波动，电商渠道和童装品类 增长亮眼：22Q3全渠道流水增长20%-25%，略有波动。我们预计，分月份看，7/8/9月主品牌流水分别同比增长25%+/30%左右/低双位数。其中7-8月国内疫情形势稳定向好，线下流水缓步恢复，流水呈现恢复态势，9月疫情多点频发，静默城市范围扩大，流水增速有所放缓。进入10月后，延续9月增长节奏，黄金周流水是中双位数增长，国庆后受疫情影响，流水增速放缓，有20%店铺受到疫情影响。Q3增速波动主要系本轮疫情影响范围较广，区别于3-5月集中在高线城市，主品牌主要布局三四线城市。分品类/渠道看，电商增长30%+，童装增长50%；其中儿童门店/电商/团购分别增长30%左右/100%/100%，门店 /电商/团购占比分别为50%+/30%+/10%+，团购和电商在低基数下增长亮眼，持续看好童装市场的增长并持续投入。 主品牌折扣和库存压力同比加深，Q4聚焦库存去化：我们预计，库存方面，22Q3库存水平在4.5-5个月（接近5个月），同比/环比分别增加1个月/半个月，主要系售罄率同比转弱(去年同期80%+)。当前库存70%以上是今年货品，公司预期在双十一加大折扣力度消化库存，缓解存货压力。折扣方面，零售折扣在7-75折，环比基本持平，同比折扣加深。受国内疫情反复叠加管控严格，公司通过加深折扣力度以降低库存压力，实现流水增长，当前库存仍面临较大挑战，预计双十一将进一步放松折扣至7折甚至以下，降低明年的库存压力轻装上阵、缓解经销商的资金压力。 专业&时尚运动品牌延续高增长态势：我们预计，（1）专业运动：22Q3索康尼国内流水翻倍增长，多数门店月店效达到40-50万，明年能够看到加盟门店。迈乐实现翻倍增长。（2）时尚运动：盖世威目前国内是10家门店，有几家门店月店效超过50万，现阶段还处于产品定位的摸索阶段，在海外的网球系列有翻倍的增长。今年盖世威和帕拉丁品牌有信心实现30%+的增长。 未来展望：短期来看，公司高度重视双十一，计划通过加大折扣力度来降低库存至健康水平，看好公司在保持较快流水增长的同时，加大降库存的力度，为品牌明后年的成长蓄力；中长期来看，人口基数下带来的体育运动和细分健身户外项目的参与度+渗透率提升依然能支撑行业保持稳定增长。从公司的角度来看，跑步系列支撑主品牌 报告标题 2 公司点评报告P 势能增长，紧抓大众市场的消费机会；新品牌布局时尚和专业运动的高端市场，拓宽集团的消费层级，延续高速增长态势，有信心完成全年业绩指引。我们看好公司在品牌、产品和渠道的持续提升，有信心达到2025年的五年规划目标。 盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润11.26亿/13.52亿/16.52亿，对应估值17.83x/14.85x/12.15x。给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情全球蔓延引致的风险，行业竞争加剧的风险等 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10013 12945 16020 19344 （+/-%）22.53 29.28 23.75 20.75 净利润(百万元）908 1126 1352 1652 （+/-%）77.05 24.03 20.05 22.19 摊薄每股收益(元)0.36 0.43 0.51 0.63 市盈率(PE)21.17 17.83 14.85 12.15 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。