22年第三季度的公共安全需求仍然疲软，受美国新出口规则的短期影响有限

2022年10月20日 中国人工智能 22年第三季度公共安全需求仍然疲软，美国新出口规则的近期影响有限 22年第三季度，中国公共安全项目的招标数量仍然疲软，同比下降7%（与22年第二季度的同比下降4%相比），因为9月份的数量有所恶化（同比下降9%）。同时，美国扩大了限制范围，从 针对特定公司（实体名单）到特定产品（半导体/超过一定计算门槛的设备）。我们的渠道检查表明，新规则对现有商业人工智能应用的影响有限。相反，拥有自己的人工智能训练集群的中国云计算和人工智能公司将受到不利影响。购买海康威视。 3Q22公共安全项目招标进一步放缓至同比-7%。根据CCGP的数据，22年第三季度公共安全项目的招标数量仍然疲软，同比下降7%（与22年第二季度的同比下降4%相比）。特别是9月份的数字恶化（同比-9%），此前两个月连续改善（7/8月同比-8%/-3%）。在2012财年 ，对政府的收入分别占海康威视/大华/SenseTime收入的27%/28%/31%。对乙方和海外业务是亮点，在2012财年实现了正增长。然而，我们认为宏观经济的疲软、公共安全招标的放缓和企业数字化的步伐将拖累其22财年的业绩。 美国新的出口规则针对的是目前存在的先进芯片和超级计算机。BIS于10月7日宣布了关于1）半导体制造和2）中国先进芯片和超级计算机的新出口管制。10月13日，BIS举办了一次公开简报会，以解决主要关切。BIS指出，"新的措施是精心设计的，只适用于目前最先进的 芯片和超级计算机"。美国已将限制措施从针对特定公司（实体名单）扩大到特定产品（半导体/超过某些计算门槛的设备）。 中国云计算和拥有自己培训集群的人工智能公司将受到不利影响。正如我们在之前的说明中所讨论的，被禁止的先进芯片是用于人工智能训练而不是人工智能推理。现有的商业人工智能应用，如监控摄像头，不会受到影响。相反，中国云计算（如BAT）和拥有自己的人工 智能训练集群的人工智能公司（如SenseTime）将受到负面影响，因为他们必须重新设计数据中心，并通过软件优化人工智能训练，因为他们只能使用不太先进的芯片。根据我们的渠道检查，中国仍然可以设计人工智能芯片（低于特定的计算门槛），尽管生产必须在其他地方进行（例如台积电在台湾的工厂），考虑到如果它将被运往实体清单上的公司，美国原产地的含量低于25%。 喜欢Hikvision。对于第三季度，我们预计海康威视将实现9%/-4%的收入/净利润同比增长 ，而大华的增长将放缓至7%/-9%。海康威视正在进行的股票回购（20-25亿元人民币）应 在宏观不确定性中为股价提供支持。我们下调目标价：海康威视人民币45.08元41.46元人民币,大华17.06元人民币13.97元人民币,SenseTime3.07港元在收益下调2.10港元 。 估值表 hikvision002415CH购买40,00230.5841.4614.63.023.725.014% 大华002236CH持有5,18612.3013.978.81.114.715.011%11 跑赢大盘 (维护) 中国软件和IT服务马利颜 (852)39163719 亚历克斯·Ng (852)39000881 鲍恩李 (852)37618957 SenseTime 20港元 买 5,676 1.33 2.10 厦门市。 5.3 厦门市 厦门市 18% AInnovation 2121港元 NR 1,294 118.16 厦门市。 厦门市。 5.1 厦门市 厦门市 63% Arcsoft 688088CH NR 1,409 25.02 厦门市。 43.7 14.4 5.4 7.9 25% 相关的报告 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师证明和重要披露。页面 1."中国技术-美国新的芯片出口限制对中国的影响"-2022年10月10日（链接）。 1 2."中国人工智能--美国可能扩大人工智能芯片出口限制"-2022年9月14日（链接） 。 Mkt帽价格 TPP/ 电动 汽车/ 罗伊销售CAGR 公司股票代码评级(百万美元)(LC)(LC)23财年23E财年22E财年23E财年21-24E财年 3."中国人工智能--美国正在限制向中国销售先进的GPU"-2022年9月1日（链接）。 招商银行国际全球市场||股票研究部门更新 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 公安9月需求转弱迹象 我们观察到，2012年第三季度中国公共安全项目的招标和投标数量仍然疲软，同比下降7%，比第二季度的同比下降4%略差。特别是，在经历了两个月的降幅收窄（7月/8月同比-8%/3%）后，9月的招标数据再次恶化（同比-9%）。在2012财年，海康威视/大华/SenseTime的收入中有27%/28%/31%来自政府项目。 To-B和海外业务的回升是2012财政年度的亮点。然而，展望22财年，宏观不确定性的增加将拖累海外业务的增长，企业可能会推迟数字化步伐，这将导致对人工智能产品的需求疲软。 图1：YTD的公共安全项目招标数量同比下降6%。 (使)80%60% 40% 20% 0% -20% 图2：海康威视和大华的收入波动与安防项目招标数据的关系 同比 1杆子有着4杆子有着3篮2的时候1问题194问题193q2021对方篮里的时候 Hikvision中国收入大华收入 不。公安投标 80% 60% 40% 20% 0% -40% -60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019 202020212022 -20% -40% -60% 资料来源：CCGP，CMBIGM。CCGP,CMBIGM资料来源：CCGP，公司数据，CMBIGM。CCGP，公司数据，CMBIGM 图3：ToB和海外业务是22财年的增长动力 收入同比(FY1H22) B G* 中国 海外 Hikvision 3% -1% 5% 24% SenseTime 13% -45% -19% 13% 大华 -2% -7% -6% 19% 资料来源：公司数据，CMBIGM。公司数据，CMBIGM，*SenseTime包括海外智慧城市项目，而海康威视和大华仅包括国内ToG业务。 图4:收入曝光 收入构成(FY1H22) B G 中国 海外 Hikvision 52% 27% 69% 31% SenseTime 69% 31% 81% 19% 大华 49% 28% 52% 48% 资料来源:公司数据,CMBIGM 我们新的限制中国人工智能 工业与安全局（BIS）于10月7日宣布了新的出口管制措施，涉及两个主题，包括1）半导体制造和 2）中国的先进芯片和超级计算。10月13日，工业与安全局举办了一次公开通报会，讨论相关细节 。在电话会议中，BIS评论说，中国人工智能的发展已经引起了美国对国家安全和外交政策的关注 。新措施只适用于目前最先进的芯片和超级计算机。 正如我们在之前的报告中所说，关于高级人工智能芯片的新规则将影响人工智能训练而不是人工智能推理，因为人工智能推理芯片不需要如此高的计算性能。因此，云计算和自动驾驶研发将受到最大影响。监控摄像头/物联网产品中使用的现有人工智能应用将看到有限的影响。 根据我们的渠道检查，中国仍然可以设计不超过计算门槛的AI芯片。但是，芯片的制造和测试必须在中国境外进行。如果美国原产地含量低于25%，这种类型的芯片仍然可以出口到实体清单上的公司。 是的 没 芯片/设备超过计算能力阈值？ 图5:新的美国出口规则说明 是的 没 可以出口到中国 美国起源含量>25%? 出口公司实体名单上? 不能出口到中国 来源:CMBIGM 有关新的出口规则的主要变化列举如下。 新控制某些半导体设备是的:限制出口的没 可以出口到中国 不能出口到中国 将美国的设备、工具或部件提供给有能力生产超过一定门槛的先进逻辑或存储芯片的中国工厂。 具有16纳米或14纳米或以下的非平面晶体管架构（即FinFET或GAAFET）的逻辑芯片 。 DRAM内存芯片18海里半个球场或更少; NAND闪存芯片与128层或者更多。 控制活动的美国人:限制美国人在没有许可证的情况下支持在某些位于中国的半导体制造"设施"开发或生产集成电路的能力。 新结束使用超级计算机控制:限制出口可用于高级计算和人工智能应用的特定芯片和含有此类芯片的物品。这适用于外国制造的芯片和符合相关参数的中国芯片设计。超级计算机被定义为"在41,600ft3或更小的封套内，具有100或更多双精度（64位）petaflops或200或更多单精度（32位 ）petaflops的集体最大理论计算能力的计算系统。" 修订BIS的未经证实的列表:"外国政府持续缺乏合作，阻止BIS核实未核实名单（UVL）上的公司的真实性，可导致这些当事方被移至实体名单"。 Hikvision3的时候预览 图6:Hikvision收益修正 元锰 新 2022e 老 %Diff 新 2023e 老 %Diff 新 2024e 老 %Diff 销售 89,344 91,373 -2% 101,006 106,231 -5% 119,965 122,405 -2% 总利润 38,041 39,914 -5% 43,858 47,074 -7% 51,731 54,368 -5% OP的利润 16,043 17,347 -8% 19,816 21,789 -9% 23,288 25,307 -8% PBT 18,614 19,918 -7% 22,822 24,809 -8% 24,509 26,574 -8% 净利润 16,116 17,256 -7% 19,554 21,264 -8% 21,047 22,822 -8% 每股收益 1.71 1.83 -7% 2.07 2.25 -8% 2.23 2.42 -8% 利润率通用汽车 42.6% 43.7% -110个基点 43.4% 44.3% -89个基点 43.1% 44.4% -129个基点 OPM 18.0% 19.0% -103个基点 19.6% 20.5% -89个基点 19.4% 20.7% -126个基点 PBT保证金 20.8% 21.8% -96个基点 22.6% 23.4% -76个基点 20.4% 21.7% -128个基点 净利润率 18.0% 18.9% -85个基点 19.4% 20.0% -66个基点 17.5% 18.6% -110个基点 资料来源:公司数据,CMBIGM 图7:HikvisionCMBI估计与共识 元锰 CMBI FY3Q22 街 Diff CMBI 2022 街 Diff CMBI 2023 街 Diff 销售 23,705 24,339 -3% 89,344 92,450 -3% 101,006 108,996 -7% 总利润 10,066 10,636 -5% 38,041 40,331 -6% 43,858 47,905 -8% OP的利润 4,334 4,691 -8% 16,043 19,691 -19% 19,816 23,911 -17% PBT 4,926 5,103 -3% 18,614 20,091 -7% 22,822 24,094 -5% 净利润 4,317 4,480 -4% 16,116 17,796 -9% 19,554 21,287 -8% 每股收益 0.46 0.52 -11% 1.71 1.90 -10% 2.07 2.29 -10% 利润率通用汽车 42.5% 43.7% -124个基点 42.6% 43.6% -105个基点 43.4% 44.0% -53个基点 OPM 18.3% 19.3% -99个基点 18.0% 21.3% -334个基点 19.6% 21.9% -232个基点