美国固定收益策略:美国固定收益周刊

美国固定收益策略 美国每周固定收益 可访问的版本 经济学–金融条件迅速收紧美国银行’的美国金融状况内部指标将目前的经济置于前一周期高峰期的紧密度附近。这部分是由于美元强势收益率曲线反转。我们期待着下周’的CPI/PPI打印，零售销售，月度预算报表的GDP线索。 全球利率-负工资可能需要更多的加息从历史上看，薪资拐点（从月度正数到月度负数的变化）在美联储结束加息周期后才会出现。我们认为这个周期可能会有所不同，因为美联储加息的目的已经明确。 证券化产品–支点妄想：反身性的脆弱性=增加碰撞风险 反射性。JOLTS下降=中枢希望上升=通胀率上升=需要更加鹰派的美联储=很快没有中枢。脆弱性。QT=利率 波动上升=UST流动性下降=越来越有可能引发崩溃；MBS已经成为受害者。更大的利差即将到来。 投资级(IG)信贷--金融条件收紧与薪资的关系 虽然9月薪资印证强劲，但我们应该开始看到就业的放缓 很快。比预期强劲的美国经济美联储紧缩周期更快 更多的增长下行风险‘23. 高收益(衔接)信贷-裂缝相乘 裂缝在整个市场上成倍增加。英国资产、CS利差、掉期、UST流动性、CSI、HY竞价--都处于极端状 态。谨慎的政策风险管理是在这里走得慢一点；减少以后被迫逆转的风险。 市政债券–没有为10月7日出版. 2022年10月07 美国固定收益策略叉积 固定收益研究 美国银行 克里斯·弗拉纳根FI/MBS /CLO策略师美国银行 +16468556119 拉尔夫Preusser,CFA 利率策略师多层互 连(英国) +442079957331 尤里谢利格尔信贷策略师美银 +16468557209 看到团队为分析师列表页面 表的内容 概述2 特殊的主题7 经济学8 利率9 前面结束10 技术面11 证券化产品12 机构MBS13 代理MBS14 CMBS15 腹肌16 秘密地17 高年级18 沪元信贷19 流显示20 预测21 看到额外的缩写在23页 本文所讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应该有相关市场的经验，并有足够的财力来承担应用这些想法或策略所产生的任何损失。 本文件仅适用于博鳌亚洲论坛证券机构投资者。它不得分发给财务顾问、零售客户或零售潜在客户。 博鳌亚洲论坛证券公司与它的研究报告中所涉及的发行人有业务往来，并寻求与之做生意。因此，投资者应该知道，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告仅作为作出投资决定的一个单一因素。 指重要的披露在24-25页。 时间戳:2022年10月0706:58PM美国东部时间 12468817 概述 克里斯·弗拉纳根 美国银行 christopher.flanagan@bofa.com 亨利Navarrete布鲁克斯 美国银行 hbrooks2@bofa.com 约瑟夫Leeman 美国银行 joseph.leeman@bofa.com 8月JOLTS：职位空缺暴跌110万=美联储鸽派中枢潜力的好消息。市场反应。1年/2年平衡通胀率大幅上升，从1.7%/2.0%上升到2.5%/2.5%=对美联储支点希望的坏消息。9月失业率为3.5%，参与率下降=对美联储枢轴的额外坏消息。反射性是指经济数据和市场反应之间的反馈循环。在这个例子中，如果市场对有利的通胀消息（如JOLTS暴跌）的反应意味着更早的美联储中枢，导致更高的通胀预期，最终的效果是可能需要更加鹰派的美联储。本周实际2年期10年期曲线陡峭化43个基点的形式表明了对美联储早期支点的错位预期。在我们看来，本周的收获是’我们的发展是，支点日期被推出来了，而不是向前拉。 本周的总回报率连续第二周在本网站追踪的股票、公司债券和证券化产品中统一为负值（图1）。按年计算 在迄今为止的总回报基础上，资产支持证券（ABS）、机构债务和CMBS的表现超过了这里追踪的所有其他固定收益部门，尽管这些领域的回报仍然明显为负（分别为-5.00%、-8.91%和-10.81%）。 我们本周的经济学家指出,美国银行’我们的金融条件内部指标表明，目前的市场比上个周期的最大紧缩（1.9个标准差，从2019年底开始）更紧缩（高于历史平均值）。紧缩的速度也更快，我们的指标在大约十个月内从大致的中性读数到目前的水平，而在上一个周期，条件完全收紧需要五年左右的时间。导致这一指标的两个更重要的因素是美元贸易加权值的激增和收益率曲线的倾斜，这是由10年期美国国债收益率和2年期美国国债收益率之间的差异衡量的。 我们的利率策略师指出，从历史上看，薪资拐点（从月度正数到月度负数的变化）在美联储结束加息周期后才会出现。换句话说，美联储通常会在薪资数据出现负值之前停止加息。我们认为这个周期可能有所不同，因为美联储加息的明确目的是重新平衡劳动力市场（类似于80年代观察到的情况）。我们认为SEP的预测和点阵图反映了这一意图。 我们的高收益策略师看到整个市场的裂缝在增加。英国金边债券市场的崩溃因英国央行的干预而暂时停止 ，但收益率再次回升，30年期债券自周一以来上涨了60bp。瑞士信贷债券在400-500bp区域，意味着强烈的避险情绪。掉期利差的波动与2020年3月和2008年底相匹配。彭博美国政府证券流动性指数是自全球金融危机以来的峰值限制水平。金融条件的极端紧缩加上经济反应的加速意味着经济面临着过度加息的真正风险。美联储需要从这里开始放慢脚步，让前者痊愈，让后者显示出充分的反应。 如果不这样做，可能会对信贷的流动造成真正的损害。 利率，MBS似乎已经得到了美联储收紧的信息，稳步走向4%-4.5%和200个基点的目标。’为10年期国债收益率和MBS现行票据设定了标准。 传播。然而，信贷似乎锁定在与3.5%的失业率相关的良性基本面上，并忽视了对更加鹰派的美联储的需求。–HYCDX收紧了WOW，从609个基点到577个基点。就像3.5%的失业率对美联储来说是完全不可接受的一样–美国经济看来在2023年要达到5.5%–577个基点的HYCDX利差对美联储来说是（隐含的）不可接受的。我们坚持在美联储转向之前的目标是700-850。 部门建议 机构MBS--保持中立第二部分：期限中立的通证定位。美联储继续强调紧缩政策，推回中枢。成交量高 ，利率和利差交易不稳定。我们喜欢UIC，倾向于5.5/5--最好的流动性，增强的回报和不增加凸性的利差。 我们也喜欢G2/FN的各种票据：积极的利差，与历史数据相比，看起来很有吸引力。 全球利率-负工资可能需要更多的加息。客户问我们，鉴于其他央行的行动和风险资产的大幅波动，我们是否预见到美联储的立场即将发生转变。我们认为这些担忧是错误的，美联储的工作仍然远远没有结束。美联储将继续加息，直到劳动力市场出现裂缝。牛市陡峭化的压力可能会受到抑制，直到劳 动力市场出现转机，并允许美联储在2023年初左右更明确地进行透视。在我们看来，薪资是经济衰退风险的首选指标。我们继续建议投资者减持前端的股票，继续持有平盘，并对冲更高的政策利率/美国经济硬着陆的情况。 证券化产品--支点妄想：反身性脆弱=崩溃风险增加。利率，MBS似乎已经得到了美联储收紧的信息，稳步走向4%-4.5%和200个基点的目标。’我们已经设定了10年期国债收益率和MBS当前票面利差。然而，信贷似乎被锁定在与3.5%的失业率相关的良性基本面上，并且忽略了对更加鹰派的美联储的需求。–HYCDX 收紧了WOW，从609个基点到577个基点。就在3.5%的失业率是美联储完全不可接受–美国经济看来在2023年要达到5.5% –577个基点的HYCDX利差对美联储来说是（隐含的）不可接受的。我们坚持我们的目标，即在美联储中枢 之前的700-850。然而，随着两个同时发生的讨厌的反馈循环的进行，所有三个目标的风险–10y,MBS,信贷–在市场崩盘上下文中是一个上行过度。 IG信贷--金融条件收紧与薪资。虽然9月的薪资印证强劲，但我们应该很快开始看到就业岗位的放缓。增长放缓的程度在‘23日将决定对信贷基本面的影响。现在美国经济强于预期，以及由此产生的更快的美联储紧缩周期，给2023年的增长带来更多的下行风险。然而，这对IG利差来说不那么重要，因为只要前景 是浅度衰退，对IG信贷基本面的影响就很有限。我们预计在未来12个月内，高收益率下调的风险有限。 HY信贷——裂缝相乘。整个市场的裂缝继续成倍增加，这意味着金融条件的严重紧缩。英国金边债券市场的崩溃是 由于英国央行的干预而暂时停止，但收益率再次回升，30年期债券自周一以来上涨了60bp。瑞士信贷债券在400-500bp区域，意味着强烈的避险情绪。掉期利差的波动与2020年3月和2008年底相匹配。彭博美国政府证券流动性指数是自全球金融危机以来的峰值限制水平。我们在这里筹集一点现金。我们删除了上周的-1%的现金缩减，使我们的模型组合处于零目标现金余额。这是自2020年3月底以来，我们第一次提出的负现金建议。 市场表现 下面的表格和图表总结了美国和全球各种资产类别的每周（周四至周四）、季度和年度回报、利差和收益率表现。 场景1:总回报率1周本周总回报率混合 场景2:超额收益1周 1.33 1.27 0.99 0.73 0.55 0.17 0.16 -0.01 -0.02 -0.06 -0.13 超额回报mixedthis一周 新兴市场股 市标普 500 高收益。EM位市政债券 优质的陆战队。 新兴市场公司外国/上 ABS 的技巧 我们广泛Mkt印第安纳州(IG) 机构债 CMBS -0.14 -0.15 -0.16 -0.16 -0.29 0.62 0.53 0.27 1.12 1.07 2.21 2.91 4.28高收益。 EM位市政债券 优质的陆战队。 新兴市场公司外国/上 我们广泛Mkt印第安纳州(IG) 提示机构债债腹肌 2.39 国债-0.38 机构抵押贷款-0.58 -1.0 0.01.02.03.04.05.0 机构抵押贷款 CMBS -0.30 -0.8-0.4 0.0 0.4 0.8 1.21.62.02.42.8 注意:Thursday-Thursday密切 每周总回报率(%) 注意:Thursday-Thursday密切 多余的每周回报率(%) 资料来源。BofAGlobalResearch,Bloomberg,ICEDataIndices,LLC. 美国银行全球研究 资料来源。BofAGlobalResearch,Bloomberg,ICEDataIndices,LLC. 美国银行全球研究 展览3:跨市场的回报和收益 的10/06/2022 总回报(%) 超额收益(%) 1周 MTD 21日第四季度 22q1 第二季22 第三季22 QTD 年初至今 1周 MTD 21日第四季度 22q1 第二季 22 第三季22 QTD 年初至今 收获率(%) 我们广泛Mkt(投资级) -0.16 0.13 0.09 -6.05 -4.56 -4.86 0.13 -14.57 0.17 0.17 -0.17 -0.86 -1.06 -0.16 0.17 -1.74 4.71 美国国债 -0.38 -0.06 0.35 -5.56 -3.85 -4.72 -0.06 -13.52 -0.02 -0.01 0.02 -0.03 -0.13 0.10 -0.01 -0.06 4.15 机构MBS -0.58 -0.08 -0.43 -5.05 -3.91 -5.38 -0.08 -13.74 -0.30 -0.05 -0.28 -1.13 -1.26 -1.12 -0.05 -3.25 4.65 优质企业 0.62 0.68 0.17 -7.74 -6.71 -5.11 0.68 -17.78 0.99 0.73 -0.40 -1.77 -2.53 0.10 0.73 -3.14 5.67 机构债 -0.16 -0.03