下游需求旺盛拉动业绩超预期，西宁募投产能利用率达90%

公司研究/公司快报 2022年10月19日 下游需求旺盛拉动业绩超预期，西宁募投产能利用率达90% 增持-A(上调) 中复神鹰（688295.SH） 新材料 公司上市以来股价表现 市场数据：2022年10月19日 收盘价（元）：44.38 年内最高/最低（元）：47.39/26.06流通A股/总股本（亿）：0.73/9.00流通A股市值（亿）：32.27 总市值（亿）：399.42 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.49 摊薄每股收益：0.49 每股净资产(元)：4.93 净资产收益率：9.55 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁博士 电话：0351-8686985 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收14.52亿元，同比增长106.12%；实现归母净利润4.24亿元，同比增加112.09%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比增加126.81%。单看三季度，公司营业总收入 /归母净利润/扣非净利润分别为5.89亿元/2.04亿元/1.92亿元，同比增加 82.25%/157.98%/155.30%，环比增长46%/99.5%/100.67%。 事件点评 西宁万吨级产能全线投产，助力营收净利高增长。2022年前三季度，公司营收、净利同比翻倍增长，主要原因是： 1）公司产品下游应用于光伏、风电、氢能等高景气新能源领域，下游需求持续旺盛，尤其是应用于氢气瓶的压力容器处于高速增长，2022年上半年压力容器领域的营收占比约30%左右。 2）募投西宁万吨产能一期项目于2022年5月全面建成投产，目前运行产能利用率达到90%以上，产能释放后规模效应显现，产销量大幅增长。 3）公司主营产品为高性能T700系列产品，2022前三季度T700碳纤维市场价格同比去年增长较多，量价齐升助力公司业绩高增长。 募投项目进展顺利，航天航空领域有望成为新增量。2022上半年，公司拥有产能1.45万吨/年，二期项目已经于2021年10月开始建设，目前进展顺利，建成后公司年产能将达到2.85万吨，处于国内碳纤维生产企业前列。公司产能及产量规模优势为公司获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础。三季报显示，由于加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出，公司年初至今的研发费用同比增长211.96%。公司T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产，航空级碳纤维的规模化应用或成为公司未来新的业绩增长点。 投资建议 公司是高性能碳纤维头部企业，产能、产量以及市占率均居国内企业前列，风电、光伏、氢能以及航天航空等下游应用持续高景气。募投项目产能释放后，将进一步提升规模化效应，有效降低成本，助力公司获取新增市场份额。我们上调此前预测，预计公司2022-2024年分别实现营收19.34、29.18、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 40.08亿元，同比增长64.8%、50.9%、37.4%；分别实现归母净利润4.97、8.03、11.32亿元，同比增长78.4%、61.4%、41.0%；对应EPS分别为0.55、 0.89、1.26元，对应PE分别为80.3X、49.7X、35.3X，给予“增持-A”评级。风险提示 市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 532 1,173 1,934 2,918 4,008 YoY(%) 28.2 120.4 64.8 50.9 37.4 净利润(百万元) 85 279 497 803 1,132 YoY(%) 225.9 227.0 78.4 61.4 41.0 毛利率(%) 43.0 41.6 45.0 45.0 45.0 EPS(摊薄/元) 0.09 0.31 0.55 0.89 1.26 ROE(%) 8.9 22.6 10.7 14.7 17.2 P/E(倍) 468.6 143.3 80.3 49.7 35.3 P/B(倍) 41.8 32.3 8.6 7.3 6.1 净利率(%) 16.0 23.8 25.7 27.5 28.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 330 693 3060 3327 3938 营业收入 532 1173 1934 2918 4008 现金 148 320 2717 2797 3392 营业成本 303 685 1063 1605 2204 应收票据及应收账款 0 2 2 3 3 营业税金及附加 9 10 25 38 46 预付账款 6 22 24 46 50 营业费用 3 4 6 9 12 存货 31 154 121 281 290 管理费用 65 118 193 277 361 其他流动资产 145 195 196 201 202 研发费用 17 59 97 146 200 非流动资产 1822 3032 4069 5028 5896 财务费用 14 27 24 -3 -9 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -53 0 0 0 0 固定资产 554 2130 3324 4372 5298 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 130 190 219 255 280 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 1138 712 525 401 318 营业利润 84 296 525 846 1193 资产总计 2152 3724 7128 8355 9834 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 538 1239 1424 1921 2389 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 56 576 239 236 277 利润总额 85 295 523 845 1192 应付票据及应付账款 314 539 785 1213 1532 所得税 0 16 26 42 60 其他流动负债 168 124 400 472 580 税后利润 85 279 497 803 1132 非流动负债 658 1250 1038 966 845 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 469 1059 847 775 654 归属母公司净利润 85 279 497 803 1132 其他非流动负债 188 191 191 191 191 EBITDA 159 461 734 1114 1538 负债合计 1195 2489 2462 2887 3233 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 800 800 900 900 900 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 51 51 2884 2884 2884 成长能力 留存收益 106 385 882 1685 2817 营业收入(%) 28.2 120.4 64.8 50.9 37.4 归属母公司股东权益 957 1235 4666 5469 6601 营业利润(%) 239.5 251.4 77.1 61.3 40.9 负债和股东权益 2152 3724 7128 8355 9834 归属于母公司净利润(%) 225.9 227.0 78.4 61.4 41.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.0 41.6 45.0 45.0 45.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 16.0 23.8 25.7 27.5 28.2 经营活动现金流 233 301 1049 1350 1858 ROE(%) 8.9 22.6 10.7 14.7 17.2 净利润 85 279 497 803 1132 ROIC(%) 6.3 11.4 8.5 11.6 14.0 折旧摊销 50 90 186 272 355 偿债能力 财务费用 14 27 24 -3 -9 资产负债率(%) 55.5 66.8 34.5 34.6 32.9 投资损失 0 -0 0 0 0 流动比率 0.6 0.6 2.1 1.7 1.6 营运资金变动 33 -96 341 277 380 速动比率 0.3 0.3 1.9 1.5 1.4 其他经营现金流 51 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -916 -1170 -1223 -1232 -1223 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 581 1011 2571 -38 -40 应收账款周转率 112.8 1192.1 1192.1 1192.1 1192.1 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.31 0.55 0.89 1.26 P/E 468.6 143.3 80.3 49.7 35.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.33 1.17 1.50 2.06 P/B 41.8 32.3 8.6 7.3 6.1 每股净资产(最新摊薄) 1.06 1.37 5.18 6.08 7.33 EV/EBITDA 255.2 89.9 52.7 34.6 24.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本