【长江金属丨重点推荐】当前时点如何看待索通发展 一、投建100万吨煅烧焦简评: 1、公司计划投资20.5亿元,于湖北枝江,投建100万吨煅烧焦项目,投建期1年,投建资金自筹。 2、什么是煅烧焦:煅烧是炭素生产工艺中一道重要工序,目的是在隔绝空气的条件下进行高温预热处理,以排除石油焦中挥发分和水分,主要用于1)作为预焙阳极的中间原料,单耗约0.92吨(生焦到熟焦,重量打8折);2)作为锂电负极石墨化环节,电阻保温材料(非原料),单耗约1-2吨。 3、为什么建煅烧焦:1)煅烧焦盈利包含煅烧焦、副产品蒸汽2部分,其中,受益于锂电负极需求边际增加,煅烧焦供需景气,煅烧焦盈利或达 400元/吨,蒸汽盈利或达200+元/吨;2)公司未来3年预焙阳极新增投产约200万吨(十四五达到500万吨)、锂电负极新增投产约30万吨,对煅烧焦需求超过200万吨;3)相比于分散在各阳极厂的建设模式,集中建设煅烧焦方式,有助于通过规模化生产、蒸汽更充分利用,降低成本约200+元/吨;4)静态假设,项目投产后,虽不增加终端产品,但将增加盈利约4.5+亿元,相比于分散建设煅烧焦则增加盈利约3.5亿元。 二、当前时点投资价值:长期有空间,短期有催化 1、价值衡量:250-350亿元 立足管理、规模、贸易优势,看好公司“预焙阳极+锂电负极”双引擎发展大势,目前157亿市值(含收购),远期有望达到250-350亿空间:一方面,传统预焙阳极业务具备成本与量增优势,25年产能相比22年翻倍,预计22年约13.5亿业绩(不含负极),给予10-15倍估值,对应市值空间约150-200亿;另一方面,锂电负极石墨化产能从无到有,独具成本优势且连年高增长(22-24产量1.5/8/21.5/31.5万吨),保守估计增量市值空间100-150亿。 另外,公司具备770兆瓦光伏绿电指标,在保障现有业务产能投放的同时,进一步推升盈利空间。 2、短期催化:石油焦涨价+经营稳健 前期受制于大宗跌价,预焙阳极、石油焦因此跌价,叠加新能源板块承压,公司股票回落明显,不过,当前时点而言,估值或已充分反映悲观预期且具备边际催化: 1)石油焦涨价:除长期供需相对景气外,随着负极等产能投放,石油焦短期涨价概率大; 2)经营稳健:受益于海外需求景气、人民币汇率贬值等,公司经营状况持续稳定。