神火股份 -调研纪要

神火股份三季报业绩交流会总况：至三季度神火股份的资产质量得到了革命性的改善，资产负债率为61%，年末可降至60%以下，资产负债表得到明显的修复。 财务费用从去年三季度12亿降至今年同期5亿，下降明显，公司盈利能力不断加强。 并且由于煤炭价格大幅度上涨，公司产业布局合理化，盈利达上市最好水平业务板块：前三季度规模利润总额为58亿，其中一季度19亿，二季 度26亿，三季度13亿。 煤炭板块：产量：受疫情与安全管理等多方因素影响，煤炭产量660万吨的经营计划，实现有难度。 上半年产量为311万吨，三季度产量为156万吨，按正常生产节奏，预计年产量可达到620吨—630吨。利润贡献：总贡献利润32亿，一季度贡献10亿，二季度贡献14亿，三季度贡献8亿。 变化情况：三季度煤价上半年降约300元，均价从上半年的1528元（不含税）降至第三季度的1200元，煤的利润从上半年的760-770元 降至三季度的500元。 煤炭的价格从八月中下旬开始明显反弹，无烟精煤的价格已经高于上半年，达到2200-2300元的水平，创全年新高。瘦精煤的价格略低于今年一季度，基本与无烟精煤价格持平。 本部煤炭板块从七月份以后缴纳25%企业所得税，对利润总额下降幅度不明显，规模下降幅度较大，约7000万。 电解铝：新疆：生产经营情况稳定，产量稳定每季度20万吨，铝价相对于上半年下降了2600-2700元，新疆盈利能力能从上半年的吨利 润5900元下降到三季度吨利润3500元。 主要得益于阳极的盈利能力大幅度提升，吨利润达到2000元，对电解铝板块贡献很大。 氧化铝价格每吨下降100-200元，但从全年来看，价格稳定。 利润总额31亿，第一季度贡献11亿，第二季度13亿，第三季度7亿。 云南：整体情况波动较大，产量从今年四月份逐步大产，但九月又逐步限产，三季度产量可以达到满产状态。产量维持在23万吨，与二季度持平，低于一季度。 三季度云南处于丰水期，用电价格在0.33-0.34元，成本最低的时期，接近于新疆用电成本。 在铝价大跌的情况下，吨利润从上半年吨的3600元下降到2600元。主要得益于产量的全部释放与全年最低的电费成本。 第四季度受限电与用电价格的上涨的影响，用电成本会有进一步的上升，用电价格稳定在0.4元左右，吨利润能保持在1500以上。 一季度5亿二季度8亿三季度6亿铝加工：八万吨产量全部形成，每个季度产量基本持平。 总利润贡献2.5亿，第一季度8000万第二季度1亿，第三季度7000万。 铝加工板块二期正在积极推进，一期的认证工作即将完成，目前在小批量与国内较大的电池厂家合作，随着二期项目投产，电池箔电加工订单会逐步增加。 上半年吨利润可达到4000元左右，第三季度吨利润可以保持在3500元左右。随着二期项目投产，电池箔电加工订单会逐步增加。Q&AQ：云南限产能会对四季度产量产生多少损失，是否影响盈利？ A：第四季度产量预估为18—19万吨，将会产生3、4万吨的影响，对利润有一定的影响。 Q：新疆的生产情况整体稳定吗？ A：新疆的生产经济方面十分稳定，能源价格保持160元的用煤成本，用电价格维持在0.23元—0.24元。Q：三季度部分加工商出现问题，对神火估分的铝加工是否有影响？A：我们主要是以出口为主，铝加工三季度盈利能力较一季度有一定下降，较二季度，由于国内外价差达2000元，盈利能力下降更大。Q：新疆神火用电调价的节奏是怎么样的？ A：新疆资源丰富，储量大，煤炭供给形式平衡稳定，可以较低的煤炭供应保证成本优势。Q：测算煤炭的综合售价是按照什么样的比例？ A：总计有855万吨产能，450万吨贫瘦煤产自许昌，345万吨无烟煤在永城本部，60万吨动力煤在大磨岭煤矿。无烟煤与贫瘦煤能够保持70%—80%吨精煤率。 在产量上，永城可产310万吨左右，许昌可产300万吨左右。 精煤的价格是2200—2300元每吨左右，次煤与煤泥这些副产品一百元左右每吨，提供内部电厂使用。 大磨岭的60万吨煤在700多元每吨。 在310万吨吨无烟煤中，有10%的块煤，三季度块煤的价格比精煤高200元每吨。 按75%的精煤2200—2300元每吨的价格与25%的次煤、煤泥100元左右每吨的比例进行测算煤炭的综合售价。 Q：不考虑大磨岭的60万吨煤，剩余600万吨煤炭完全成本是多少？ A：包括大磨岭吨煤炭，整体是750元每吨。Q：对后续铝箔的展望是什么样？A：铝箔的市场属于起步阶段，预期较好，未来需求的增量会加大。我们主要还是在加快项目进度，争取二期明年下半年投产。 现在项目较多，但是产量会在一年半之后释放，建设周期较长。 从加工费来看，市场比较集中，尤其是大厂有一定的垄断地位，加工费上涨难度较大。 但电池箔的需求量逐步增加，新投资的项目周期又比较长，加工费上涨还是有一定的空间。 Q：云南的限产政策是什么样的？A：没有明确的文件限产多少，根据实时的情况进行调度。Q：请问云南估计什么时候进入枯水期？ 往年是什么时候？ A：据历史的经验，每年的12月到次年的4月是枯水期，5月与11月是平水期，6月到11月是丰水期。 不同的时期用电价格是根据昆明的电力交易中心，每个月公布一个基准价，加上政府性基金、付费电价、既定电费三块构成每个月的实际价格。 Q：请问四季度少3、4万吨是比三季度还是去年四季度呢？A：对比三季度吨的满产状态。Q：新疆电解铝限制政策放开，会不会出现新一轮吨产能迁移？A：产能迁移很有可能，但产业政策没有发生大变化。 目前整体搬迁的市场较少，后续会持续跟踪产能转移的情况。Q：对电解铝行业的展望，国内地产用铝下降明显，如何看待铝行业接下来的供需基本面？A：从产业格局看，政策没有发生大变化，因为疫情、四川限电、云南限电，会对产量造成较大的影响。 受到疫情影响，房地产对用铝的需求产生很大影响，但新能源板块与太阳能光伏对用铝的需求旺盛，也能让需求保持一个较好水平。由于能源价格上涨，国外许多铝厂已经关停，成本的上涨会对铝价有一个很好的支撑。 Q：云南的电力限制会成为常态化吗？有没有其他电力补充途径方案？A：因为云南丰水期，枯水期的存在。 具体水电的总量很难控制，整体上加上火电的匹配与新能源的建设可能会有一些改善。但火电成本较高，想从根源上改变这种困难，有很大的难度。 Q：本部25%的所得税是什么情况？ A：今年上半年，本部公司河南电解铝业务亏损，2020年前本部煤炭业务也在亏损，形成了一部分的未余补亏。经过2021年与2022年上半年的盈利，现在开始交企业所得税。Q：三季度有一个亏损一个多亿的投资亏损是什么情况？ 会持续吗？ A：企业确认了一部分收益，存在坏账准备。 2010年整合矿井，今年七月份通过挂牌转让，对债权提了一部分坏账准备，联营企业的收益基本还是盈利。 Q：今年四季度以及后两年是否减值？ A：对于河南铝产业转移，已经做了一部分减值，根据电厂的经营，也进行了一部分减值，基本减值足够，下一步不会有大的减值行为。 Q：未来的资本开支规划是什么样？ A：通过2021、2022年的盈利，从2020年底的有期负债318亿降到2021年底有期负债225亿。 今年前三个季度，有期负债减少66亿，目前整体有期负债有159亿。 财务费用减少明显，全年控制住7亿以内。 未来有期负债的压降需要结合企业经营状况与项目建设的情况，有期负债下降至50%左右，每年财务费用降至5亿以内。 Q：未来的分红政策是什么样？A：分红政策董事长有明确规定，公司有现金分红的传统，重视对股东的回报。 公司的股权结构是由国有、民营、社会公众、管理层形成混合所有制的结构，在进行利润分配时，会综合考虑资金的经营状况与长远发展的需要达到一个平衡，具体的操作会由董事会拿出可行方案实施。 Q：未来在电池箔的产能规划是什么样的？A：还未具体实施，未提交董事会，还在前期准备。Q：铝箔板块三季度利润下滑，加工费有什么变化？A：加工费相对于行业内较高，质量好，品牌优势明显。 铝加工板块市场小，竞争激烈，未来还是向电池箔领域转产。