大数据系列专题（1）：星环科技——企业级大数据基础软件的先行者

证券研究报告|2022年10月19日 大数据系列专题（1）： 星环科技——企业级大数据基础软件的先行者 行业研究·深度报告 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：熊莉xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 证券分析师：朱松zhusong@guosen.com.cnS0980520070001 联系人：黄浩峻huanghaojun@guosen.com.cn 报告摘要 星环科技是国内领先的企业级大数据基础软件开发商。星环科技是国内领先的企业级大数据基础软件开发商，围绕数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等数据全生命周期提供基础软件及服务，已形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具的软件产品矩阵，支撑客户及合作伙伴开发数据应用系统和业务应用系统，助力客户实现数字化转型。2022年6月，公司多个产品或子产品入选Gartner发布的《中国数据库管理系统供应商识别指南》，在识别的8类数据库管理系统产品中，公司入选产品覆盖其中7类，是覆盖超过7类或以上产品的四家厂商之一，以及覆盖多模数据库的四家厂商之一。 公司营收保持稳健增长，毛利率维持高位。公司营收保持稳健增长，公司营业收入从2018年的1.13亿元增长到2021年的3.31亿元，复合增速43.1%，公司当前各项费用投入较大，目前仍处于亏损状态。公司作为大数据产品型公司，2018-2021年毛利率分别为61.61%、60.69%、58.02%、58.94%，毛利率水平维持高位，此外，公司十分重视研发投入，研发费用绝对值保持稳定增长，研发费用率依旧维持高位。从客户行业划分来看，金融、能源、政府等为公司当前主要行业。 以大数据基础平台为核心，构建明日数据世界。公司主要为客户提供数字化基础设施底层、中间层的基础软件和技术服务，支持客户的技术团队及合作伙伴构建数据和业务应用系统，助力客户进行数字化转型。大数据基础软件业务为公司主营业务，营收占比超八成，主要包括大数据与云基础平台软件（TDH和TDC）、分布式关系型数据库（ArgoDB和KunDB）、数据开发与智能分析工具（TDS和Sophon）三大类。公司主要以软件授权的方式交付，少量情况下提供软硬一体交付方式。 大数据产业如火如荼，分布式、云原生成为趋势。全球大数据市场规模由2015年231亿美元增长至2019年的496亿美元，年复合增长率约为21.1%，全球整体市场规模有望在2024年超过800亿美元，2019至2024年复合增长率约为11.8%。随着硬件成本的下降以及软件附加值的提升，软件将成为全球大数据市场最主要的收入来源。分布式、云原生、统一多模型成为行业的主要发展趋势：分布式技术不仅能提供高弹性、支持高并发时，还具有支持关系型数据库中强事务性的特性；云原生大数据平台架构提供了高弹性拓展、海量存储、多种数据类型处理及低成本计算分析的能力；多种数据库模型统一大数据平台能够有效提升场景效率，关联不同模型的数据，实现统一分析管理，以及降低运维成本和数据持有成本。 风险提示：研发成果商业化转化不确定性的风险；实控人持股比例过低的风险；国产替代进度不及预期的风险。 目录 1、公司概况：星环科技——企业级大数据基础软件的先行者 1.1发展历程：公司是国内领先的企业级大数据基础软件开发商 1.2财务分析：营收保持稳健增长，毛利率维持高位 1.3股东背景：创始人及其一致行动人合计持股近三成 1.4客户结构：金融、政府、能源等为公司主要下游行业 2、公司业务：以大数据基础软件为核心，构建明日数据世界 2.1公司以大数据基础软件为主，不断打造数据产品矩阵 2.2大数据基础软件业务 2.3应用及解决方案业务 3、行业分析：大数据产业如火如荼，分布式、云原生成为趋势 3.1大数据产业快速发展，国产替代势在必行 3.2分布式、云原生、统一多模型成为行业发展趋势 4、竞争优势：从开源走向自研，覆盖数据全生命周期管理 4.1竞争优势（1）：核心团队来自英特尔，逐步从开源走向自研 4.2竞争优势（2）：以大数据基础平台为切入点，打造数据全生命周期管理工具 1、星环科技——企业级大数据基础软件的先行者 1.1发展历程：公司是国内领先的企业级大数据基础软件开发商 星环科技是国内领先的企业级大数据基础软件开发商。星环科技是国内领先的企业级大数据基础软件开发商，围绕数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等数据全生命周期提供基础软件及服务，已形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具的软件产品矩阵，支撑客户及合作伙伴开发数据应用系统和业务应用系统，助力客户实现数字化转型。2022年6月，公司多个产品或子产品入选Gartner发布的《中国数据库管理系统供应商识别指南》，在识别的8类数据库管理系统产品中，公司入选产品覆盖其中7类，是覆盖超过7类或以上产品的四家厂商之一，以及覆盖多模数据库的四家厂商之一。 星环科技发展历程 2013.062013.112014.042014.112015.012016.022016.042017.03 2017.052018.052018.102019.05 2021.032022.10 星环科技公司上市 发布TDH2.0版本 发布分布式交易数据库KunDB 进入Gartner数据仓库魔力象限 Slipstream产品完成大规模试点部署 发布TDH3.0 版本，推出inceptor分析型数据库 星环科技公司成立 发布TDH6.0，发布云产品TDC及分布式 分析型数据库ArgoDB、分布式图数据库 StellarDB 成功迁移基于Teradata的大型数据仓库 升级TDH8.0，可通过8种异构存储引擎支持业界领先的10种存储模型 通过KCSP认证，成为CNCF官方认证的Kubernetes服务提供商 发布超融合大数据一体机，首次发布StreamSQL技术 发布TDH4.0 版本，推出数据挖掘产品Discover 发布TDH5.0、人工智能产品Sophon 资料来源：星环科技官网、国信证券经济研究所整理 1.2财务分析：营收保持稳健增长，毛利率维持高位 公司营收保持稳健增长，仍处于亏损阶段。公司作为大数据领域的初创型公司，营收保持稳健增长，营业收入从2018年的1.13亿元增长到2021年的3.31亿元，复合增速43.1%，2022年上半年公司实现营收0.98亿元，同比增长18.20%；公司当前各项费用投入较大，目前仍处于亏损状况，公司18-21年归母净利润分别亏损1.40亿元、2.11亿元、1.84亿元、2.45亿元，2022年上半年公司归母净利润亏损1.65亿元。 星环科技2018年-2022H1营收变化情况（百万元，%） 星环科技2018年-2022H1归母净利润变化情况（百万元，%） 350.00 300.00 250.00 营业收入（百万元）同比（%） 54.00% 330.86 49.21% 259.99 174.25 27.26% 113.14 18.20% 97.58 60% 50% 40% 0.00 -50.00 归母净利润（百万元）同比（%） 2019A 2020A2021A2022H1 12.78% 20% 10% 0% 200.00 150.00 100.00 30% 20% -100.00 -150.00 2018A -139.19 -32.73% -11.51%-10% -20% -30% -165.22 50.00 0.00 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1 10% 0% -200.00 -250.00 -211.3-51.84% -184.34 -244.68 -40% -50% -60% 资料来源：星环科技招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：星环科技招股书、国信证券经济研究所整理 1.2财务分析：营收保持稳健增长，毛利率维持高位（续） 公司毛利率水平维持高位。公司作为大数据产品型公司，公司2018-2021年毛利率分别为61.61%、60.69%、58.02%、58.94%，毛利率水平维持高位，从业务结构来看，大数据基础软件业务是公司的主要盈利来源，该业务主要以软件授权为主，毛利率极高，公司18-21年软件授权模式毛利率为92.13%、96.87%、97.22%、97.34%。 星环科技2018年-2022H1毛利率变化情况（%） 星环科技2018-2021年各业务模式毛利率（%） 61.61% 60.69% 58.02% 58.94% 48.23% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 软件授权软件产品及配套服务技术服务 应用与解决方案软硬一体产品与服务 10.00% 0.00% 2018A2019A2020A2021A2022H1 0.00% 92.13% 96.87% 97.22% 97.34% 61.26% 51.75% 46.61% 58.05% 53.29% 61.44% 53.50% 35.71%36.65% 30.31% 12.00% 14.82% 5.39% 0.21% 2018A 2019A -30.22% 2020A 2021A -20.00% -40.00% 资料来源：星环科技招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：星环科技招股书、国信证券经济研究所整理 1.2财务分析：重视研发投入，各项费用率仍处于高位 公司重视研发投入，各项费用率仍处于高位。公司2018-2021年销售费用率相对较高，分别为79.71%、85.59%、59.75%、61.42%，主要系公司为开拓市场投入较大销售团队，导致销售人员薪酬占比较高所致；公司2018-2021年管理费用率分别为49.85%、44.46%、37.89%、40.89%，主要系管理人员员工薪酬及股权支付费用较高所致；此外，作为大数据领域的研发型公司，公司十分重视研发投入，2018-2021年研发费用率分别为66.89%、62.66%、42.11%、42.46%，公司的研发费用绝对值保持稳定增长，研发费用率依旧维持高位。 星环科技2018年-2021年各项费用率变化情况（%） 星环科技2018年-2022H1研发费用及占比变化情况（百万元，%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 160.00 85.59% 79.71% 59.75% 61.42% 49.85% 44.46% 37.89% 40.89% -0.31% -0.66% -0.28% 0.06% 2018A 2019A 2020A 2021A 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022H1 90% 研发费用（百万元） 研发费用率（%） 84.81% 140.47 66.89% 62.66% 109.19 109.48 82.76 75.68 42.11% 42.46% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：星环科技招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：星环科技招股书、国信证券经济研究所整理 1.3股东背景：创始人及其一致行动人合计持股近三成 公司创始人孙元浩及其一致行动人合计持有股份29.97%。公司创始人孙元浩曾任英特尔数据中心软件部亚太区CTO，具有丰富的产业经验，后于2013年创业成立星环科技。截止到本次IPO前，公司创始人孙元浩直接持有公司13.32%的股份，并通过赞行投资中心持有公司8.32%的股份，孙元浩与范磊、吕程、余晖为一致行动人，分别