车规产品开始放量，业绩略超预期

投资评级：增持(首次) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-18 收盘价（元）63.81 流通股本（亿股）1.11 每股净资产（元）6.82 总股本（亿股）1.38 宏微科技 沪深300 半导体 20% 4% -12% -29% -45% -61% 最近12月市场表现 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入6.15 亿元，同比+66.18%；归母净利润6125.08万元，同比+31.53%。 车规放量，业绩略超预期。因下游新能源领域市场持续高景气，公司订单饱满，2022Q3单季度实现营收2.82亿元，同比+108.01%，环比 +46.25%；归母净利润2900.81万元，同比+96.26%，环比+44.91% 略超市场预期。与2021年比公司新能源车、光伏业务增长迅速，业务结构上实现了较大的转型升级；环比上公司车规级IGBT产品实现放量，随着代工产能切换完成，订单产能得到增长，实现了更好效益，我们预计公司2022Q4仍有望随着需求和订单产品环比增长。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师吴姣晨 SAC证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 维持较大的研发投入，积极与客户进行研发立项。2022Q3单季度的研发费用为1819.63万元，创历史新高；2022前三季度为4143.53万元，同比+100.95%，占营业收入的6.74%。公司在车规IGBT器件方面发展迅速：电动汽车电机控制用国产IGBT模块已进入批量生产;车用820A/750V模块产品已开始批量交付。光伏等其他领域：光伏逆变器用80A、光伏用大功率模块开发进展顺利；M7i微沟槽1200VIGBT已收获小批量订单。SiC方面：SiC&Si混合模块已应用于光伏领域，纯SiC模块也计划小批量量产，有望于2023年上车。 发布可转债，扩建模块产能。公司新竹和华山厂有600万块以上的模 块生产能力。为强化公司市场地位，公司于9月发布可转债计划，拟募 集资金总额不超过4.5亿元用于车规级功率半导体分立器件生产研发 项目（一期）。该项目计划总投资5.07亿元，建成后将形成年产车规 级功率半导体器件240万块的生产能力，车规放量的订单将得到满足 请阅读最后一页的重要声明！ 宏微科技(688711)/半导体/公司季报点评/2022.10.19 车规产品开始放量，业绩略超预期 盈利预测与投资评级：公司实行大客户定制化战略，为公司带来更强粘性，看好公司长期成长动能。我们预计公司2022-24年营收为8.91/13.34/18.30亿元，归母净利为1.07/1.60/2.32亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求转弱；疫情反复风险；地缘政治风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 332 551 891 1334 1830 收入增长率（%） 27.69 66.04 61.85 49.67 37.22 归母净利润（百万元） 27 69 107 160 232 净利润增长率（%） 137.62 158.39 54.76 50.55 44.63 EPS（元/股） 0.38 0.84 0.77 1.16 1.68 PE 0.00 147.51 82.60 54.87 37.94 ROE（%） 11.54 7.85 11.06 14.28 17.11 PB 0.00 13.92 9.14 7.83 6.49 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 332 551 891 1334 1830 成长性 减:营业成本 253 432 693 1031 1401 营业收入增长率 28% 66% 62% 50% 37% 营业税费 1 1 1 1 1 营业利润增长率 157% 152% 56% 50% 45% 销售费用 14 15 22 32 42 净利润增长率 138% 158% 55% 51% 45% 管理费用 11 18 27 40 53 EBITDA增长率 89% 90% 57% 46% 42% 研发费用 23 38 59 87 115 EBIT增长率 179% 117% 72% 48% 44% 财务费用 3 -1 4 5 8 NOPLAT增长率 159% 122% 72% 48% 44% 资产减值损失 0 -2 -1 -1 -1 投资资本增长率 20% 252% 9% 14% 18% 加:公允价值变动收益 0 1 0 0 0 净资产增长率 49% 277% 10% 17% 21% 投资和汇兑收益 0 1 1 1 2 利润率 营业利润 29 72 113 171 247 毛利率 24% 22% 22% 23% 23% 加:营业外净收支 0 0 0 -1 -1 营业利润率 9% 13% 13% 13% 13% 利润总额 29 72 113 170 246 净利润率 8% 12% 12% 12% 13% 减:所得税 2 4 6 10 14 EBITDA/营业收入 13% 15% 15% 14% 15% 净利润 27 69 107 160 232 EBIT/营业收入 10% 13% 13% 13% 14% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 18 296 -47 -197 -417 固定资产周转天数 78 69 68 62 57 交易性金融资产 0 174 274 374 474 流动营业资本周转天数 187 261 302 262 264 应收帐款 104 177 292 410 554 流动资产周转天数 337 621 405 339 297 应收票据 50 71 127 169 238 应收帐款周转天数 101 92 95 95 95 预付帐款 11 30 48 67 84 存货周转天数 127 101 97 97 97 存货 99 143 230 324 429 总资产周转天数 415 558 546 430 379 其他流动资产 3 6 3 3 3 投资资本周转天数 318 675 453 347 299 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12% 8% 11% 14% 17% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 6% 5% 7% 9% 11% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 10% 6% 10% 13% 16% 固定资产 71 104 165 227 288 费用率 在建工程 29 79 87 94 99 销售费用率 4% 3% 3% 2% 2% 无形资产 8 10 10 10 10 管理费用率 3% 3% 3% 3% 3% 其他非流动资产 7 17 17 17 17 财务费用率 1% 0% 0% 0% 0% 资产总额 425 1281 1422 1762 2096 三费/营业收入 9% 6% 6% 6% 6% 短期债务 57 38 38 38 38 偿债能力 应付帐款 107 171 233 340 439 资产负债率 45% 32% 32% 36% 35% 应付票据 0 33 6 52 26 负债权益比 83% 46% 48% 57% 55% 其他流动负债 0 0 1 1 1 流动比率 1.75 3.29 2.93 2.40 2.40 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.11 2.66 2.10 1.64 1.57 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 10.57 23.49 62.30 92.32 133.24 负债总额 192 404 459 638 741 分红指标 少数股东权益 1 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 股本 74 98 138 138 138 分红比率 留存收益 89 138 224 385 617 股息收益率 0% 0% 0% 0% 股东权益 232 877 963 1123 1355 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.38 0.84 0.77 1.16 1.68 净利润 27 69 107 160 232 BVPS(元) 3.44 8.90 6.98 8.15 9.83 加:折旧和摊销 12 13 10 12 13 PE(X) 0.00 147.51 82.60 54.87 37.94 资产减值准备 1 6 2 2 2 PB(X) 0.00 13.92 9.14 7.83 6.49 公允价值变动损失 0 -1 0 0 0 P/FCF 财务费用 3 1 2 2 2 P/S 0.00 22.16 9.87 6.60 4.81 投资收益 0 -1 -1 -1 -2 EV/EBITDA 0.89 145.50 69.27 48.37 34.79 少数股东损益 0 -1 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -38 -160 -243 -124 -267 PEG 0.00 0.93 1.51 1.09 0.85 经营活动产生现金流量 4 -74 -123 51 -19 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -36 -219 -200 -199 -199 REP 融资活动产生现金流量 25 560 -20 -2 -2 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建