资源优势兑现盈利，降杠杆利长期发展

电力设备新能源 证券研究报告 09696.HK天齐锂业 审慎增持（首次） 资源优势兑现盈利，降杠杆利长期发展 2022年9月30日 主要财务指标 市场数据 日期2022/9/29 收盘价（港元）71.85 总股本（亿股）16.4 港股股本（亿股）1.6 总市值（亿港元）1,815.7 港股市值（亿港元）117.9 净资产（亿元）197.9 总资产（亿元）458.0 每股净资产（元）14.6 数据来源：Wind 相关报告 智利矿业化工（SQM.N）首次覆盖报告：阿塔卡玛盐湖天赋 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 76.0 377.7 442.8 439.9 同比增长 136.3% 397.1% 17.2% -0.7% 归母净利润(亿元) 36.5 208.0 237.9 241.3 同比增长 N/A 470.0% 14.4% 1.4% 毛利率 61.7% 85.0% 84.7% 83.4% 归母净利润率 48.0% 55.1% 53.7% 54.9% 净资产收益率 26.8% 63.6% 39.5% 27.0% 每股收益(元) 2.69 12.67 14.50 14.70 数据来源：天齐锂业财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，本报告数据币种为人民币；天齐A、H财报口径有异，本报告以H股口径为准 投资要点 我们的观点：“审慎增持”评级，目标价95.42港元。天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头。公司锂资源100%低成本自给，尽享选矿端、冶炼端利润。经我们测算，今明两年全球锂资源供需平衡，锂精矿及锂盐价格有望维持相对高位，助力天齐及联营 公司SQM利润释放。此外，天齐目前财务杠杆低、现金流充足，锂盐产能及下游业务布局有望加速。我们按PE及PB估值法给予公司目标价95.42港元，对应2022-2024年PE各为6.8x、6.0x、5.9x，对应PB各为4.1x、2.5x、1.8x；目标价相较于现价有32.8%涨幅，首次覆盖给予“审慎增持”评级，建议投资者关注。 异禀，锂盐产能全球第一行业景气：锂资源供给偏紧，一体化企业受益。全球动力电池及储能电池行业景 _20220825 雅保（ALB.N）首次覆盖报告：全球锂业龙头，再次上调2022年盈利指引_20220814 兴业证券经济与金融研究院海外新能源 分析师：余小丽 yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004 请注意：张忠业并非香港证券 及期货事务监察委员会的注册 气，锂盐需求向上但供给受制于锂资源开采。我们根据动力电池、储能电池、消费电子电池、传统工业用锂测算下游需求；根据全球主要76处锂资源投产计划、爬坡节奏、产能利用率测算锂资源开采量。2022-2024年全球锂资源规划产能大幅增长，但释放节奏不确定、爬坡周期长；预计今明两年锂资源供需平衡；锂矿及锂盐价格相对坚挺；锂资源+锂盐一体化企业持续受益。 资源优势兑现盈利：锂资源+锂盐产能一体化布局，尽享选矿端、冶炼端利润。 1）锂资源100%低成本自给：泰利森-格林布什矿场储量大、品位高、成本低， 2022Q26%品位锂精矿单位成本（含权益金）仅618澳元/吨，折合低于2.4万元/吨 LCE；目前其化学级锂精矿年产能148万吨，2022Q2产量约30万吨。天齐有效掌握格林布什采矿权，收入并表，并包销50%化学级锂精矿，锂资源100%低成本自给。2）锂盐产能扩充：截至2021年末，天齐在四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基 地的锂盐产能合计4.48万吨，其中碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂名义产能分 别为34,500、5,000、4,500、800吨。2022-2025年将新增奎纳纳4.8万吨氢氧化锂、遂宁安居2万吨碳酸锂、铜梁0.2万吨金属锂产能；预计2025年末天齐锂盐总产能 11.48万吨，较2021年末年化增长26%。 3）毛利率行业领先：得益于锂资源优势，2022H1天齐毛利率84.1%，其中锂精矿毛利率77.05%、锂盐毛利率87.54%，行业领先。 联营公司：SQM利润释放，拉升天齐利润。截至2022H1末，天齐持有SQM22.16%股权，按权益法入账。SQM有阿塔卡玛盐湖开采权，目前配套锂盐产能21万吨，全球第一；其中碳酸锂、氢氧化锂产能各为18万、3万吨；规划2024年分别升至21 万、4万吨。锂盐量价齐升、化肥化工类产品价格走高推动SQM2022H1归母净利润同比+949%，天齐确认投资收益23.26亿元。预计今明两年SQM利润额维持高位。 持牌人，不可在香港从事受监财务改善、战略纵深：港股上市，财务杠杆率低，拟发力下游业务。天齐2022年7 管活动。 月在港上市，净募资130.62亿港元，还清SQM并购贷款余额，7月底资产负债率降至28%，指引后续资产负债率维持在40%以内。此外，天齐港股引入中创新航、LG化学、德方纳米等基石投资者，与下游客户利益绑定。公司与中创新航、北京卫蓝合作，拟发力锂盐下游业务，拓展长期空间。 风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，公司产能扩充不及预期，订单履约风险等。 海 外研 究 公 司深度研究报 告 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 Outperform (Initiated) ElectricEquipmentandNewEnergyIndustry KeyDataSep.29,2022ClosingPrice（HKD） 71.85 TotalShares(Bn) 1.64 MarketCap(HKD/Bn) 181.57 NetAssets(CNY/Bn)TotalAssets(CNY/Bn) 19.7945.80 BVPS(CNY) 14.6 Source:Wind Analyst XiaoliYuyuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 ZhongyeZhangzhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004 Notice:ZhongyeZhangisnotalicenseholderregisteredattheSecuritiesandFuturesCommission(SFC),andisnotallowedtoengageinregulatedactivitiesinHongKong. TianqiLithium(09696.HK) ResourceAdvantageIncreasesProfitability,LeverageReductionPromotesLong-termGrowth 9/30/2022 KeyFinancialIndicatorsFY 2021A 2022E 2023E 2024E Revenue(Bn/CNY) 76.0 377.7 442.8 439.9 YoY 136.3% 397.1% 17.2% -0.7% NetProfitAttributabletoShareholders(Bn/CNY) 36.5 208.0 237.9 241.3 YoY N/A 470.0% 14.4% 1.4% GrossProfitMargin(%) 61.7% 85.0% 84.7% 83.4% ReturntoParentNetProfitMargin 48.0% 55.1% 53.7% 54.9% ReturnonEquity 26.8% 63.6% 39.5% 27.0% EarningsPerShare(CNY) 2.69 12.67 14.50 14.70 Source:TianqiLithium’sfinancialstatements,collatedandforecastedbyResearchInstituteofEconomicsandFinance,IndustrialSecurities Highlights Initiatedwith"Outperform",TPatHK$95.42.TianqiLithiumisthegloballeaderinintegratingupstreamanddownstreamlithiumsalts.Thecompany’slithiumresourcesare100%self-sufficientatalowcost.Accordingtoourassessments,theglobalsupplyanddemandoflithiumresourceswillremainbalancedthisyearandnext,andthepricesoflithiumconcentrateandlithiumsaltareexpectedtoremainrelativelyhigh,helpingTianqianditsassociatedcompanySQMgainprofits.Inaddition,Tianqicurrentlyhaslowfinancialleverageandsufficientcashflow,andlithiumsaltproductioncapacityanddownstreambusinesslayoutareexpectedtoaccelerate.AccordingtoPEandPBvaluation,wegiveitaTPatHK$95.42. IndustryProsperity:Thetightsupplyoflithiumresourcessupportsthehighpriceoflithiumsalts,andintegratedenterprisesbenefit.Theglobalpowerbatteryandenergystoragebatteryindustryisbooming,andthedemandforlithiumsaltisrising.However,thesupplyissubjecttothelimitedexploitationoflithiumresources.Basedonourestimation,from2022to2024,theplannedproductioncapacityofgloballithiumresourceswillincreasesignificantly,butthepaceisuncertain,andtheramp-upperiodislong.Weexpectthatthesupplyanddemandoflithiumresourceswillbeintightbalancethisyearandnext;thepricesoflithiumminesandlithiumsaltsarerelativelyhigh;companieswithlithiumresourcesandproductioncontinuetobenefit. Resourceadvantagebringsprofitability:integratedlayoutoflithiumresourcesandlithiumsaltproductioncapacityenjoysprofitfrombothbeneficiationandsmeltingends. 1)100%self-sufficiencyinlithiumresources:TianqiholdstheminingrightsofTalison-Greenbush,underwrites50%ofthechemicalgradelithiumconcentratewhichsupportsproductionofover75,000t