棉花四季报：美联储加息重压下 棉花需求恢复困难
美联储加息重压下棉花需求恢复困难 观点逻辑 宏观环境方面，美联储加息步伐加快，目前为止连续三次加息75个基点，同时宣布保持缩表速度不变，这是1994年以来的最大一次加息力度。因为未来市场的流动性将处于持续减少的过程。这表明美联储的加息路径成为市场最大风险来源，将左右四季度经济预期和市场走势，并影响棉花的全球消费格局，对棉花后市走势利空。 国内方面：播种面积增加，后期供应宽松。根据国家棉花市场监测系统发布的中国棉花实播面积调查报告显示，2022年全国棉花实播面积4428.1万亩，同比增加109.1万亩，增幅2.5%。 整体来看，全球棉花呈供需双弱格局，其中国内产量增加。累库现象明显，说明需求端因素对价格的影响力更强，意味着供给的下调是需求下滑引导的。三季度以来郑棉主力合约的仓单数量不断下行，且美棉净多头持仓量也同样在减少，意味着现货商和期货交易员普遍对后市价格不看好。综合来看，我们预计四季度的全球棉花需求恐难以恢复元气，预计郑棉指数将震荡下行。 操作建议 农郑棉指数震荡偏空为主，逢高做空。 产郑棉指数区间【12600，13800】 品风险提示 组1、天气炒作。2、国内外疫情状况好转。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 棉花四季报 2022年10月13日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F3088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、棉花行情回顾 图1：三季度美棉连续合约价格 资料来源：Wind，中财投资咨询总部 三季度美棉呈阶梯式下行状态。前期ICE棉花期货暴跌，买家亏损过大，无力接货。7月执行合同预计亏损普遍在20—30美分/磅，买家难以接受，因此只能主动同销售协商，处理结果或是取消合同或是延迟合同履行时间。这从侧面反映出当下需求下滑的趋势。近期下跌趋势延缓，但在全球经济衰退预期炒作下，反弹迹象较少。 图2：三季度郑棉指数 资料来源：Wind，中财投资咨询总部 三季度早期棉花价格继续延续之前的下跌趋势，郑棉主力2301合约从17000元/吨附近跌至13500元/吨附近。8月份美联储加息暂缓，国内棉花市场基本面改善，棉花商业库存有所下降，“金九银十”旺季需求回暖，下游纺企纱企开机率提高，走货速度加快，同时受益于美棉主产区得州极端干旱天气炒作致8月美国农业部供需报告大幅调减美棉产量的影响，郑棉与美棉联动并小幅反弹，震荡区间为13500-15800元/吨。9月美国农业部供需报告上修美棉产量，致郑棉价格跟随美棉震荡下行，同时受到9月22日美联储加息75个基点以及后续将继续加息的 影响，郑棉主力一度跌破7月份低点，最低下探至13195元/吨。 二、全球棉花供需情况 根据美国农业部发布的10月份全球产需预测，2022/23年度美国棉花出口量小幅下调，期末库存环比增加，说明全球需求较为疲软，类库现象初显。另外，美棉产量为1380万包，环 比调减不足1%。由于全球棉花进口量预计减少，因此美棉出口量预测下调10万包，为1250万 包，期末库存随之增加10万包。陆地棉农场均价为90美分/磅，环比下降6美分，略低于2021/22年度的91.4美分/磅。在经济衰退预期下，进口、出口量下降体现在了陆地棉农场均价的下滑上。 展望2022/23年度，全球棉花消费量环比下调300万包，期末库存增加310万包，延续了10月月度预测数据的消费下滑趋势。本月对中国2019/20年度以来的棉花消费历史数据进行了修正，其中2021/22年度的调整幅度最大，环比减少了200万包，2022/23年度的消费量环比下调了100万包；对历史数据的修正影响不大，但2022/23年度消费量的下调体现了国内疫情与管控造成的经济压力以及后续对棉花需求的负面影响。印度消费量也同步下调，巴基斯坦消费量调减50万包。土耳其、墨西哥和越南的消费量也有所减少。全球棉花进口量环比下调 近100万包，中国、巴基斯坦、墨西哥、土耳其和越南的进口量均有所下调。澳大利亚、巴西、 印度、贝宁、科特迪瓦、希腊、墨西哥和美国的出口量均调减。全球棉花产量环比调减近40万包，主要减少来自巴基斯坦和贝宁。 图1：抛储成交量与加权均价图2：主要产区现货价格 70,000.0025,000.00 60,000.00 20,000.00 50,000.00 40,000.0015,000.00 30,000.0010,000.00 20,000.00 5,000.00 10,000.00 0.000.00 抛储成交量抛储加权均价 24,000.00 22,000.00 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 10,000.00 新疆河北山东 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图3：主力合约仓单数量图4：CFTC非商业净多头持仓 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 2018-01-29 -20,000.00 2019-01-29 2020-01-292021-01-292022-01-29 -40,000.00 -60,000.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind，中财投资咨询总部 三、国内棉花供需情况 3.1棉价下跌对纺织业造成冲击 在美联储不断加息的背景下，无论是外棉还是内棉，走势都如瀑布般倾泻而下，对产业造成了很大损害，商品市场可谓是“绿肥红瘦”。 棉价大幅走低导致企业库存和产品成本高企。这轮棉价走势出现了两个非常明显的特点，一是下跌的时间非常短；二是下跌的幅度非常大。最大影响是企业一方面采购了高价原料，另一方面高价棉纱面临滞销。 三季度初，市场情况最差的时候期棉价格在不到一个月的时间跌幅就达到了8000元/吨左右，很多企业采购的棉花均价都在每吨两万以上。由于价格跌速过快，贸易商囤积的棉纱和纺企的生产的棉纱一起涌向市场，又进一步拖累了纱价和棉价。有企业表示，库存的高价原料、产品至少需要两至三个月时间消化。 图7：新疆棉现货价图8：基差走势 24,000.00 22,000.00 20,000.00 18,000.00 新疆棉现货价 基差 3,200.00 2,200.00 1,200.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 9/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2017/182018/192019/202020/212021/22 200.00 9/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 -800.00 -1,800.00 -2,800.00 2017/182018/192019/202020/212021/22 资料来源：Wind，中财投资咨询总部 3.2国内棉花增产 2022年全国棉花实播面积4428.1万亩，同比增加109.1万亩，增幅2.5%。 其中，新疆棉花实播面积为3690.4万亩，同比增加134.4万亩，增幅3.8%；黄河流域棉 花实播面积为427.1万亩，同比下降29.1万亩，降幅6.4%，较上年收窄17.6个百分点；长 江中下游棉花实播面积为260.4万亩，同比下降0.6万亩，降幅0.2%，较上年收窄29.0个百分点。眼下新疆棉长势喜人，已经开始现蕾开花，预计今年单产和亩均产量好于去年，加上实播面积的增加，无疑对今年的棉市又将造成较大的供给压力。 另外近期来看，2022年8月下旬国家棉花市场监测系统就棉花长势展开全国范围专项调查，样本涉及14个省（自治区）、46个植棉县（市、团场）、1700个定点植棉信息联系户。调查显示，截至8月底，各主产棉区天气整体利于棉花成铃、吐絮，预计2022年新棉单产136.2公斤/亩，同比增长1.4%，总产量603.2万吨，同比增长4.0%。 国内棉花供给端整体呈偏松状态，并且产量有持续上升趋势。 图9：棉花商业库存（万吨）图10：棉花工业库存（万吨） 棉花商业库存 600.00550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 棉花工业库存 95.0090.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 图11：纱线库存（天）图12：坯布库存（天） 纱线库存 坯布库存 42.00 47.00 37.00 42.00 32.00 37.00 27.00 32.00 22.00 27.00 17.00 22.00 12.00 17.00 7.00 12.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 17/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：Wind，中财投资咨询总部 3.3进口量呈减少趋势 据最新统计数据显示，2022年8月，我国进口棉纱7.26万吨，环比增长11.53%，同比下降59.41%；出口棉纱2.06万吨，环比下降19.38%，同比下降17.75%；净进口量为5.21万吨，环比增长31.48%，同比下降66.19%。 2022年1-8月，我国累计进口棉纱86.61万吨，同比下降41.81%；累计出口18.40万吨，同比下降6.67%。 2021/22年度，我国累计进口棉纱149.40万吨，同比下降31.63%；累计出口28.21万吨，同比下降5.57%。 显然，三季度需求和纺纱利润不佳,叠加新棉预期量增价减,部分棉纺企业以空间换时间,主动降低开工负荷,压缩棉花需求并按单随用随采,等待新棉集中上市。预计四季度需求端偏弱的状况难以短期内改善。 服装�口当月值 250.00 200.00150.00 100.00 50.00 0.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 ‘服装�口累计值 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 17/1818/1919/2020/2121/22 亿美元 亿美元 图13：服装出口当月值（亿美元）图14：滑准税下进口利润（元） 棉花进口量累计值 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1
