业绩符合预期，磷酸铁投产加快结构转型升级

事件描述 云天化公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入564.59亿元，同比+18.53%；归母净利润51.30亿元，同比+80.63%。 事件点评 产业链配套构筑成本优势，Q3业绩符合预期。公司Q3营收198.36元，同比+18.77%，环比-8.42%，Q3归母净利润16.65亿元，同比+31.24%，环比-8.55%。Q3毛利率15.81%，环比-2.83pct，Q3净利率9.62%，环比+0.82pct。2022年第三季度，公司主要产品化肥、聚甲醛、饲钙等产品价格从上半年的高位有所回调，目前产品价格已经企稳。在整体营收环比小幅下滑下，公司充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料自给的一体化优势，加快推进产品转型升级和结构优化，有效对冲产品价格回调的影响，实现Q3净利率环比提升0.82pct。 磷化工行业持续景气，磷矿储量优势凸显。目前肥料行业处于传统淡季，磷酸一铵、磷酸二铵价格均有所回落，但仍处于三年78.59%、94.45%的价格历史高位。受粮食安全问题、地缘政治等因素影响，农产品价格景气持续，看好化肥需求刚性。磷矿石方面，供给端磷矿新增产能相对较少且磷化工企业磷矿自用比例不断提升，需求端受益于磷酸铁锂电池的需求快速增长以及磷肥需求保持，磷矿石供需有望趋紧。截至10月16日，磷矿石价格为1030元/吨，价格有望高位维稳。 2022年9月20日，公司公告拟投资设立全资子公司云天矿产，以建设“电池新材料前驱体配套450万吨磷矿浮选项目”，项目投资总和为18.96亿元，将提高公司磷资源利用效率。目前公司拥有原矿生产能力1450万吨/年，在磷矿供应趋紧下，为公司磷化工、磷酸铁等业务提供原料、成本保障。 加快结构转型升级，磷酸铁项目有望增厚公司业绩。公司依托现有磷矿资源，积极向新能源领域延伸，投资建设50万吨/年磷酸铁项目，其中一期10万吨/年磷酸铁装置9月进入全面投产阶段，配套一期、二期10万吨/年精制磷酸项目已投产，二期、三期2×20万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评，计划2023年年底建成投产,项目投产后有望增厚公司业绩。 投资建议 我们预计公司2022-2024营业收入为744.00亿元、755.20亿元、789.95亿元，归母净利润为61.74亿元、63.66亿元、69.75亿元，按最新收盘价对应PE分别为6.98倍、6.77倍、6.18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 产品价格下跌超预期；在建项目进度不及预期；原材料价格波动。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表