铁矿四季度报：供给严重过剩 需求利好利多远月

供给严重过剩需求利好利多远月 观点逻辑 由于今年需求疲软难以改善，四季度市场普遍认为铁水产量将缓慢回落。澳巴两国新增铁矿石产能即将投入运营，南非等中资海外铁矿也将逐步投产，全球铁元素严重过剩。综上所述，当下铁矿石供需宽松，顶部受总需求下降的影响跌幅更甚于成材，但底部有钢厂提前生产、可能存在的季末补库、废钢价格提升等因素的支撑。预计成材下游带来的利好延后至2023年一至二季度，综合俩看更利多远月。 黑操作建议 色铁矿跟随成材价格波动（先弱后强），指数运行区间【620，780】。可关注1-5反套，初步预计节奏在11月。 建 材风险提示 组1、下游需求提前释放；2、钢厂自主减产超预期；3、全球铁矿石供给转向紧张。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铁矿四季度报 2022年10月13日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：吉赛（F03088017） js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、行情回顾 铁矿石本周期内自反弹至781元/吨后进入震荡盘整阶段，价格紧跟成材。期间铁矿石发运及到港因矿商冲财年目标有所提高；国内需求的有限回暖，港口库存基本运行至近年中性水平。进入9月后，多方面政策利好并未顺利释放导致金九银十几近落空，但因钢厂持续微利运行且有限提前生产，铁水产量实际处于同期高位。基本面来看：发货量、北方港到港量高位维持，港口卸货在周期末显著回升、压港船只数量下降，但因价格博弈的因素，港口交投活跃度提升有限，低价成交居多；港口库存再度进入下行通道；资金面来看，市场对后市观点分歧较大，投机度增加的同时各品种持仓量有所回升。总的来看，全球铁矿石供强虚弱导致了国内矿石现货及期货价格难以形成上行动力。 进入10月后，钢厂预计四季度不会再突破现有生产水平，但减产进度也较为缓慢。重要会议结束后有望进一步推进“基石计划”，叠加国内需求发力节奏延后及春节靠前，我国对外矿依赖度降低。 图1：铁矿指数三季度走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、铁矿石基本面 2.1主流矿供应宽松，预计非主流矿受迫于低价减产 前三季度澳巴两国铁矿石发运不及预期，继三季度冲量后四大矿山并未减少其年度目标，但受持续低利润影响非主流矿逐步减少。根据表1统计，巴西发运目标余量较大、澳大利亚必 和必拓及力拓上半年受影响较多；主流矿产能增量1458万吨，余量超2000万吨。细分项目来看，澳洲三大矿山均有新项目达产，四季度从产量到发运能力都有较大提升；巴西因前期受影响较大，预计年末实际发运处于财年计划目标3.20亿吨下线附近。非主流矿在国际矿价下跌后部分矿源已处于亏损区间，同时经济下行和疫情也对产能相对落后的非主流矿造成较大影响。其中乌克兰主要因为地缘政治影响合计同比减产2290万吨。其他非主流矿均受矿价及国际粗钢产能大幅滑落影响，预计四季度将有效回落。 表1：部分矿源产量变化 资料来源：矿商财报、港口发运公告、中财期货投资咨询总部整理表2：淡水河谷产能统计 矿区 财报预测 S11D 2022年持续增产，四季度目标达产全年8000—8500万吨 SerraNorteandSerraLeste 关闭延期，预计影响800万吨 VargemGrandeComplex 维持全年约5300万吨 Fabrica 四季度维持产量 Brucutu 选矿厂四季度投入使用，提升产量不明确 Timbopeba 恢复生产 Fazendao 正常生产 Itabira 大坝提升工程第一阶段在四季度完成 合计预测 预计完成全年3.2亿吨下限，四季度预计总产量10300万吨 矿区 财报预测 Guadi—Darri(力拓） 四季度末达预期产量，年产4300万吨 MesaA（力拓） 四季度完成湿选厂，产出量提升 Jimblebar（必和必拓） 基本持平 SouthFlank（必和必拓） 预计四季度达成8000万吨，品位提升至62% IronBridge（FMG） 2023Q1生产品位67%铁粉，2200万磁铁矿项目 合计预测 FMG上调至1.87-1.82亿吨，必和必拓和力拓持平 资料来源：淡水河谷财报、中财期货投资咨询总部表3：澳大利亚产能统计 资料来源：力拓、FMG、必和必拓、中财期货投资咨询总部 2.2进口不减，全球铁矿石过剩 2022年8月份我国进口铁矿石总量为9620.8万吨，1-8月份累计进口量为72336万吨，同比下降3%。巴西铁矿石1-8月份总进口量为14040万吨，同比下降687.6万吨，降幅5%；澳洲今年1-8月份的铁矿石进口总量为48032.6万吨，同比增加2022.6万吨，同比增加4%。从走势来看基本符合季节性因素，后续在冲量压力的加持下进一步走强是大概率事件。进入四季度之后，澳洲巴西天气对发运干扰减弱，新投产的矿山产量提高，下半年发运总量季节性增加后中国预计难以消化其增量。 仅以澳洲进口矿石计算：每生产1吨钢铁消耗1.6-2吨铁矿石。澳洲为高品位铁矿石，今年1-8月份从澳洲进口的铁矿石总量为48032.6万吨，占比66.4%，全球铁矿石铁矿石1-8月供给量是20.99亿吨。1-8月消耗铁矿石：8.85*1.6=14.16亿吨——8.85*2=17.7亿吨。因此，目前过剩量在3.29—6.83亿吨。四季度铁矿石过剩预计难以缓解，将压制价格。 图2：澳洲至中国发货量(万吨）图3：澳洲发货总量 1800 2100 1500 1600 1200 1100 900 600 2016201720182019 600 202020212022 1-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2 201720182019 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11- 202020212022 图4：巴西总发货量(万吨）图5：三大矿发往中国总量 1200 1000 800 600 400 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 200 0201720182019 1-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2 202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 500.00 0.00 202220212020 201920182017 图6：铁矿石进口累计值与累计同比图7：铁矿石当月进口量（万吨） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 15 10 5 0 -5 -10 13000 11000 9000 7000 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 2019-92020-32020-92021-32021-92022-3201720182月019月月 铁矿石累计进口量（万吨）累计同比202020212022 图8：中国铁矿石进口量：巴西(万吨）图9：中国铁矿石进口量：澳大利亚(万吨） 3200 2700 2200 1700 1200 8000 7000 6000 5000 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019 202020212022 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019 202020212022 2.3国内矿受限于双碳政策及前期事故影响，四季度供应缩减 国内矿山开工率因前期事故影响直线下滑，处于近年偏低区间，产量折算铁精粉累计同比减少468万吨（-0.4%），但由于冬季环保检查趋于严格叠加疫情影响，预计四季度产量将下 降明显，预计今年9-12月日均精粉产量环较1-8月减少3万吨/天，合计同比减量270万吨， 合计全年内矿减产同比下降740万吨。 四季度重要会议后推进的“基石计划”难以在四季度内取得成效。若计划推进导致内矿前期减产政策取消，结合目前的需求水平，全年减产同比下降将缩小到400万吨左右。 图10：国内矿山开工率图11：产量:铁矿石原矿折算铁元素:累计值 70 60 50 40 30 1/13/21017 5/17/21018 9/1112/1019 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 25 20 15 10 5 0 -5 -10 202020212022 国产铁矿石产量累计同比 图10：入炉结构配比图11：国产矿烧结粉矿日耗 7520 74 7315 72 10 71 705 69 680 2021-62021-122022-6 烧结矿球团矿块矿 12 2017 2018 2019 10 8 6 4 2 0 1-122-123-124-125-126-127-128-129-1210-1211-12 202020212022 资料来源：Wind、Mysteel、中财期货投资咨询总部 2.3海外铁矿石需求骤降，全球铁矿石盈余较多 铁矿石在本阶段中重心回落至两年前水平，主要因为美国加息周期、海外疫情、国际形势紧张带来的铁水产量的快速滑落。从统计来看主要产钢国家距离往年水平相差较多，欧洲区域影响尤为巨大。四季度发运总量季节性增加后中国预计难以完全消化其增量。而从全球的铁元素供需平衡来看，如果中国限产且海外高炉无法复产，全球铁矿石盈余将大幅增加。 图12：全球主要产钢国（除中国外）粗钢月产量图13：重点国家制造业PMI标准偏差图 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 德国独联体韩国 美国日本印度 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 美国德国英国法国 印度巴西日本 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.4预计国内铁水产量随需求及利润灵活变动 1-8月粗钢、生铁、钢材产量已基本达到4月公布的减产5%计划（其中唐山压减目标826万吨），从各地区粗钢产量累计同比来看，即使最高的西北也达到了-6.25%。按照年初同比不增的计划指标来看，八月后钢厂可灵活增产的最大钢材总产量是3950.9万吨，如按照全年减 产1422万吨的计划来看，八月后钢厂可灵活增产的总量为2528.9万吨。 目前钢厂炉料成本相对占比较高，前三季度下游利好政策并未如期兑现成效导致今年金九银十旺季落空。因此钢厂对未来的下游需求做出了谨慎乐观的反应，仅提高了铁水产量但下调了铁矿库销比水平。四季度预计国内产量随需求及利润灵活变动，结合四季度可能出现的成材小规模需求释放，铁矿石底部仍有一定支撑。 图14：247家钢厂日均铁水产量(万吨）图15：螺纹热卷即时利润 270 600 00 00 00 00 00 0 00) 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2505 4 2303 2 2101 190 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 201820192020 (1 (200) 螺纹利润热卷利润 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 2.4钢厂维持低库销比运行，港口库存或将缓慢回升 钢厂进口矿库存大幅低于去年，钢厂维持低库销比、按需采买策略，在铁矿石性价比