镍季报：供需压力暂难释放 镍价走势维持震荡

2022年10月17日星期一 供需压力暂难释放 镍价走势维持震荡 联系人徐舟 电子邮箱zhou.x@jyqh.com.cn从业资格号F3053955 投资咨询号Z0013922 要点 ●镍矿方面，随着菲律宾逐步进入雨季，因此镍矿进口将逐步回落，而国内铁厂需求在下游不锈钢排产回升情况下增加，镍矿价格将得到支撑，保持坚挺，短期也为国内NPI带来一定成本支撑。 ●纯镍方面，国内电解镍产量在新产线投产之后，产量逐步回升；而进口方面，虽然进口窗口一度打开，但是进口流入有限，因此国内纯镍供应偏紧的格局还难以打破。未来关注镍豆纳入交割之后现货市场的变化。 ●镍铁方面，2022年印尼镍铁产量环比增幅或不及年初预期，仅在30%附近；而印尼不锈钢项目或将有新产线投产、转产冰镍的产线或存在增量，每月的镍铁可回流量或将有所下降，国内镍铁产量则回升有限，整体供应压力也有所缓和。 ●需求方面，进入4季度，镍铁下降空间不大，成本将显现刚性；而钢厂在10月排产继续大幅增加。同时，下游市场有一定的消费复苏预期，对于后市的信心也有所增强。 ●预计4季度镍价格维持震荡走势，波动区间在170000-210000元/吨之间。 ●风险点：疫情扩散超预期，全球经济复苏超预期 目录 一、2022年3季度行情回顾4 二、基本面分析5 1、镍矿进口不及预期，镍矿价格保持坚挺5 2、纯镍产量继续回升，现货市场维持偏紧6 3、印尼镍铁冲击有限，短期供需仍有支撑8 4、硫酸镍产量继续增加，产业瓶颈缓和或将推迟10 5、国外库存继续回落，镍豆交割将缓和库存紧张10 6、不锈钢产量继续回升，镍铁需求得到提振11 三、行情展望12 图表目录 图表1镍期货价格走势4 图表2镍现货升贴水走势5 图表3镍矿进口情况6 图表4自菲律宾镍矿进口和印尼镍矿进口累计值6 图表5中国电解镍累计产量7 图表6中国电解镍当月产量7 图表7中国精炼镍进口量8 图表8中国自俄罗斯精炼镍进口量8 图表9中国镍铁进口量9 图表10中国自印尼镍铁进口量9 图表11镍矿价格走势9 图表12镍铁价格走势9 图表13交易所库存变化情况11 图表14LME镍库存情况11 图表15不锈钢产量情况12 图表16300系不锈钢产情况12 图表17不锈钢价格情况12 图表18不锈钢库存情况12 一、2022年3季度行情回顾 2022年3季度，镍价走势先跌后涨，价格维持大幅波动状态。进入7月份之后，镍价 延续了此前的下跌走势，价格继续回落，很快就跌破前期低点，最低下探至130430元/吨， 创下了一年多来的新低；7月下半月，镍价走势开始企稳回升，价格连续上涨，并重返17万整数关口之上。8月份，镍价走势陷入盘整，价格主要在15.5-17.5万元/吨的区间内震荡，期间多次出现长阳线，但是都难以持续，很快就再度回落。进入9月份，镍价在月初小幅下探，连续两天收阴之后，就开始重拾涨势；此后价格一路走高，9月9日更是出现单日涨幅超过万元的表现，本轮镍价涨势持续至9月中旬，最高至199070元/吨。9月下旬，镍 价出现回落，最终收于184370元/吨，较二季度末上涨16070元，涨幅9.55%。伦镍方面， 3季度伦镍走势更显弱势，价格宽幅震荡，有所回落。7月份，伦镍走势大起大落，在上半 月出现大幅回落，最低至18230美元/吨，但下半月又连续上涨，最高上行至25200美元/吨。8月份，伦镍走势震荡回落，上半月有过反弹，但都未能持续，下半月窄幅缓慢走低。9月份，伦镍则又迎来了大起大落走势，先是价格连续上涨，表现强势，最高至25700美元 /吨，但是进入9月下旬，伦镍又连续下跌，收回涨幅，最终收于21400美元/吨，较二季度末下跌1300美元，跌幅5.73%。整体来看，镍价在经历了大幅下跌之后，和大幅反弹之后，价格进入宽幅震荡走势，而内外镍价则由于人民币贬值因素出现分化。 图表1镍期货价格走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2022年3季度，国内镍的现货升水走势继续保持高位，特别是7月份现货升水出现了 大幅回升，8和9月份有所回落。进入7月份之后，纯镍库存继续回落，市场现货紧张持续， 现货升水也继续攀升，金川镍现货升水最高至26000元/吨之上，俄镍的现货升水也一度高达22000元/吨之上。换月之后，8月份，镍的现货情况有所缓和，市场也对镍豆交割有所预期，镍的现货升水一路回落。此后无论是金川镍的现货升水还是俄镍的现货升水在1万元 /吨附近盘整，并持续至三季度末。镍的现货升水一直居高不下的主要原因在于国内库存持续低位，可交割货品不足，未来随着上期所允许镍豆纳入交割，镍的现货升水也将逐步走低。 图表2镍现货升贴水走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、镍矿进口不及预期，镍矿价格保持坚挺 我国的红土镍矿主要来源于菲律宾。根据海关数据显示，22022年8月中国镍矿进口量 433.96万吨，环比减少0.7%，同比减少24.9%。其中，自菲律宾进口镍矿量380.11万吨，环比减少1.4%，同比减少29.8%。自其他国家进口镍矿量53.85万吨，环比增加4.0%，同比增加47.7%。2022年1-8月，国内镍矿进口总量2385.72万吨，同比减少13.08%。其中，自菲律宾进口镍矿量1966.58万吨，同比减少21.23%。 从进口数据来看，1-8月份镍矿进口数量整体不及预期，特别是8月份的月度进口也低于往年同期水平，除了菲律宾的天气因素之外，还和国内镍铁厂家的需求下降有关。从往年数据来看，一般来说三季度中国镍矿进口会出现明显抬升，然而最近三个月镍矿进口量都在 430万吨附近，并未出现攀升姿态。由于镍铁价格持续走低，国内镍铁生产利润大幅回落， 因此对于镍矿需求也不断回落。进入10月份之后，随着菲律宾主要矿区苏里高逐步进入雨季，镍矿后续出货量将受到天气限制逐步减少，镍矿进口将继续呈现回落态势。 从国内港口镍矿库存来看，全国港口镍矿库存较上月增加138.5万吨湿吨至761,4万湿 吨，总折合金属量6.0万金吨。其中全国七大港口库存420.9万湿吨。当前镍矿市场依旧维持供需两弱的局面，矿山挺价意愿偏强。雨季备货节点将至，铁厂大量备货积极性较差，预计港口镍矿库存累库幅度相比往年有限。 整体来看，随着菲律宾逐步进入雨季，因此镍矿进口将逐步回落，而国内铁厂需求在下游不锈钢排产回升情况下增加，镍矿价格将得到支撑，保持坚挺，短期也为国内NPI带来一定成本支撑。 图表3镍矿进口情况图表4自菲律宾进口镍矿累计值 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、纯镍产量继续回升，现货市场维持偏紧 据上海有色网调研，2022年9月全国电解镍产量共计1.54万吨，环比下降0.65%，同比增长7.67%。9月份国内纯镍产量较8月相比几无变动，虽西北电解镍厂出现小幅减产但仍处于正常的排产区间。 预计2022年10月全国电解镍产量1.61万吨，环比增长4.55%，同比增长10.92%。预 计10月份电解镍产量小幅增加主因不锈钢方面10月增产预期比较强烈；此外，合金行业电解镍需求向好今年纯镍耗用情况呈现震荡上行走势，9月纯镍耗用环比增长1.89%，叠加盐厂复产电解镍情况良好预计有增量的可能。 据海关统计数据平台公布，2022年8月中国精炼镍进口量11959.35吨，环比增加2.21%， 同比减少59.36%。2022年1-8月，国内精炼镍进口总量9.31万吨，同比减16.1%。2022年8月镍豆进口量为2248吨，较7月环比减少44.35%，累计同比下降25%。其中自澳大利亚与马达加斯加进口的镍豆合计仅2218吨，环比减少44.61%，同比更是大幅下降了90.02%，创下自2020年9月以来单月镍豆进口最少纪录。 自今年二季度以来，随着进口镍中间品的大量涌入，镍豆占硫酸镍原料比例急剧减小。2022年8月中国硫酸镍产量3.37万金属吨，其中镍豆/镍粉占比仅6.27%，中间品占比 71.42%。对于镍豆需求的大幅减少是镍豆进口下降的最主要原因。但进入9月，受硫酸镍及 不锈钢行情回暖影响保税区库存延续去库趋势，因此预计9月清关量较8月或出现小幅回升。同时，市场也在关注上期所修改交割规则，增加了镍豆交割的相关内容，虽然细则还未 正式公布，但未来镍豆将进入可交割的范围。上期所增加镍豆交割，主要原因是目前国内纯镍库存处于低位，现货升水居高不下，已经严重影响了企业的套保。在增加镍豆交割之后，缓解目前可交割标的的紧张，现货升水有望逐步回落，同时内外的价差也将出现回归。 整体而言，国内电解镍产量在新产线投产之后，产量逐步回升；而进口方面，虽然进口窗口一度打开，但是进口流入有限，因此国内纯镍供应偏紧的格局还难以打破。未来关注镍豆纳入交割之后现货市场的变化。 图表5中国电解镍累计产量图表6中国电解镍当月产量 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7中国精炼镍进口量图表8中国自俄罗斯精炼镍进口量 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、印尼镍铁冲击有限，短期供需仍有支撑 据上海有色网数据，2022年9月全国镍生铁产量为3.15万镍吨，环比上涨6.67%，同比上涨2.53%。9月不锈钢现货价格上涨，不锈钢厂亏损缩窄，同时不锈钢订单相较8月增加，因此钢厂9月大幅增产，对镍铁的需求量增加。分品位看，高镍生铁9月份产量约2.46万镍吨，环比上涨6.67%；低镍生铁产量为0.69万镍吨，环比上涨3.23%。9月内高镍生铁价格呈上行趋势，国内镍铁厂由于前期亏损严重，在不锈钢市场情绪的带动下，镍铁价格也随之反弹。此外，9月200系不锈钢利润情况较好，整体呈盈利状态，故其产量小幅增加，低镍生铁产量也随之增加。在镍铁需求转好的市场环境下，镍铁厂库存压力缓解，镍铁供需整体趋于平衡。 预计2022年10月全国镍生铁产量在3.33万镍吨左右，较9月产量小幅增加。需求端，部分不锈钢厂当前存在利润，同时考虑到来年产量上限问题，10月将出现小幅增产情况。 进出口方面，2022年8月中国镍铁进口量62.5万吨，环比增加24.7万吨，增幅65.2%；同比增加27.6万吨，增幅78.9%。其中，8月中国自印尼进口镍铁量58.3万吨，环比增加 23.6万吨，增幅68.0%；同比增加28万吨，增幅92.3%。 2022年1-8月中国镍铁进口总量349.6万吨，同比增加100.3万吨，增幅40.2%。其中， 自印尼进口镍铁量320.6万吨，同比增加109.9万吨，增幅52.1%。 8月份，国内镍铁进口大幅增加，其中主要增幅来自于印尼。主要原因是前期受影响船只集中在8月份到港。7月因印尼的强降雨天气，及部分镍铁发运港口拥挤，多条船舶滞留在装货港口，印尼镍铁船只延迟发运。随着月内天气好转，前期延误的船只纷纷在8月上旬集中发运。此外，印尼声称将在三季度前落地出口征税，进出口成本增加加之行情下行，也促使印尼铁加速回流。我们预计目前的高进口难以持续，9月进口量将会出现明显环比下降。 整体来看，2022年印尼镍铁产量环比增幅或不及年初预期，仅在30%附近；而印尼不锈钢项目或将有新产线投产、转产冰镍的产线或存在增量，每月的镍铁可回流量或将有所下降，国内镍铁产量则回升有限，整体供应压力也有所缓和。 长期趋势来看，随着印尼镍铁的持续投产，对于国内市场形成较大冲击，镍铁未来仍处于供大于求压力之中。但是短期来看，成本端国内镍铁仍有支撑，厂家也存在挺价意愿；供应端，印尼镍铁回流有限，国内产量难以大幅增长；需求端下游不锈钢开工回升，对于镍铁备货需求增加，因此镍铁价格短期难以大幅回落。 图表9中国镍铁进口量图表10中国自印尼镍铁进口量 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表11镍矿价格走势图表12镍铁价格走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4、硫酸镍产量继续增加，产业瓶颈缓和或将推迟 根据上海有色网统计，2022年9月全国硫酸镍产量4.15万吨金属量，实物量为18.9万实物吨，环比增15%，同比增48.8%。9月份，电池级