中国经济:通货膨胀率较低，货币政策将保持宽松

1 CMB国际全球市场｜股票研究｜经济视角 中国经济 由于货币政策将保持宽松，通货膨胀率很低 中国的通货膨胀率低于预期，因为在对全球经济衰退风险的担忧中，消费需求仍然疲软，商品 价格走软。供应的限制促进了少数食品项目的再通胀。然而，住房租金、交通和娱乐服务价格有所下降。青年人的就业状况不佳，在最近流行病复发的情况下，人口流动性下降。随着中国经济的缓慢恢复和海外经济的持续衰退，中国的通货膨胀应该保持在低水平。我们预计2022年CPI增长将达到2.1%，2023年达到2.3%。预计PPI增长将从2022年的4%放缓到2023年的1%。中国将维持宽松的流动性和信贷政策以支持增长。为了刺激信贷需求，中国可能在2012年第四季度至2013年第一季度进一步温和地降低贷款合同利率。中国将保持人民币汇率的灵活性，并可能进一步降低存款利率以促进贷款合同利率的进一步温和下降。 CPI增长低于预期。消费者价格指数（CPI）的年增长率从8月份的2.5%上升到9月份的2.8%，但低于预期。从月度数据来看，CPI在8月份下降0.1%后回升了0.3%，这要归功于在供应紧张的情况下少数食品项目的再膨胀。但由于消费者需求仍然疲软，核心CPI增长远低于预期。食品通胀继续攀升，而能源通胀则有所松动。9月份，食品和汽车燃料价格分别同比增长8.8%和19%，而8月份的增幅为6.1%和19.9%。从月度角度看，食品价格上涨了1.9%，而汽油价格下降了1.2%。食品价格的回升主要是由于新鲜蔬菜和肉类的供应短缺。9月份，这 两种食品的价格分别按月增长6.8%和5.4%，对CPI的增长贡献了约0.14个百分点和0.05个百分点。汽油价格的回落与国际市场的动态相一致，因为全球经济衰退风险开始使原油价格降温。 核心CPI增长仍然很低，因为消费需求疲软.核心CPI的同比增长从8月的0.8%下降到9月的0.6%。由于青年就业和收入状况不佳，住房租金环比下降0.7%，月度下降0.2%。机票、酒店费用和旅游服务价格分别按月下降9.9%、2.9%和1.3%，因为在Covid-19病毒重新出现的 情况下，人口流动减少。电子设备的需求仍然疲软，因为9月份通信设备价格同比下降1.6%。 在基数效应和需求疲软的情况下，PPI急剧放缓。生产者价格指数（PPI）的同比增长从8月份的2.3%放缓到9月份的0.9%。从月度角度来看，9月份的生产者价格指数下降了0.1%，不同项目之间存在差异。由于大宗商品的下滑，石油和天然气、黑色金属和化学材料及制品 分别下降了3.8%，1.7%和1.5%。但电力供应和煤炭价格分别上升了1.3%和0.5%，因为欧洲国家用煤炭替代了俄罗斯的天然气。由于企业资本支出不景气，设备行业的PPI仍然疲软。 请阅读最后一页的分析师证明和重要披露。页面 你们Bingnan博士(852)69895170来源:风,CMBIGM 同比(%)同比(%) 340330220210101(10)0(20) (1)(30) 2019202020212022 核心CPI(lh)食物(RHS) 汽车燃料(RHS) 来源:风,CMBIGM 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 在国内经济复苏乏力和海外经济衰退的风险下，中国的广义通胀率应保持在低水平。22年第四季度的CPI增长可能会温和下降，然后在23年第一季度出现一些暂时性的增长。随着消费需求的缓慢恢复，消费通胀在中期内应保持低位。海外经济衰退的风险可能在未来几个月 对商品和生产者通胀造成下行压力。我们预计2022年的CPI增长可能达到2.1%，2023年达到2.3%。PPI增长可能从2022年的4%放缓到2023年的1%。 政策的影响。低于预期的通胀表明中国的国内需求疲软。我们预计中国将维持宽松的流动性和信贷政策以支持增长。为了刺激信贷需求，中国可能会在4季度至1季度进一步降低贷款合同利率。中国将保持汇率的基本弹性，并可能进一步降低存款利率，以促进贷款合同利率 的进一步温和下降。 图1：中国消费者价格月度变化图2：中国农产品价格 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图3:中国猪肉价格和供应图4：中国的饲料产量和猪粮比值 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图5:中国核心CPI增长&2y长期国库券利率 来源:风,CMBIGM 图6：中国商品生产者价格增长情况 来源:风,CMBIGM 图7：中国设备生产者价格增长图8：中国的生产者价格 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9:全球M2增长和商品价格 来源:风,CMBIGM 图10:全球供应链的压力 来源:风,CMBIGM 图11：制造业产能利用率 来源:风,CMBIGM 图12:黄金价格和美元实际利率 来源:风,CMBIGM 图13：铜金比和通胀预期图14：中国汽车和住房销售增长 来源:风,CMBIGM资料来源:彭博社,CMBIGM 图15：土地收入与基础设施投资 资料来源:彭博社,CMBIGM 图16:中国财政收入和支出 来源:风,CMBIGM 图17：中国沥青厂的运营率图18：一线城市的流动性指数 资料来源:彭博社,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图19:央行政策利率 资料来源:彭博社,CMBIGM 图20:流动性宽松和M2扩张 来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告全部或部分内容负主要责任的研究分析员证明，就该分析员在本报告中涉及的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行 人的个人观点；(2)他或她的部分报酬过去、现在或将来均与该分析员在本报告中表达的具体观点没有直接或间接关系。 此外，分析员确认，分析员或其关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则的定义）(1)在本报告发布日期前的30个日历日内没有交易或买卖本研究报告涵盖的股票。(2)将在本报告发布日期后3个工作日内交易或买卖本研究报告所涉及的股票；(3)担任本报告所涉及的任何香港上市公司的管理人员；及(4)在本报告所涉及的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买:未来12个月内潜在回报率超过15%的股票 持有:未来12个月内有15%到-10%潜在回报的股票 出售:未来12个月内可能损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘:预计该行业在未来12个月的表现将超过相关的大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘:预计该行业在未来12个月内的表现将与相关大盘基准一致表现不佳:预计该行业在未来12个月内的表现将低于相关的大市场基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招商局国际环球市场有限公司（"CMBIGM"）是招商局国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要的信息披露 任何证券的交易都有风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个人定制的投资建议。本报告的编写没有考虑到个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不 代表未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有很大的不同。任何投资的价值和回报都是不确定的，也是不被保证的，可能会因为依赖相关资产的表现或其他可变的市场因素而出现波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决定。 本报告或其中包含的任何信息都是由CMBIGM编写的，其目的只是为了向CMBIGM或其关联公司的客户提供信息，并向其分发。本报告不是也不应该被理解为购买或出售任何证券或证券中的任何权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员均不对因依赖本报告中的信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何人使用本报告中的信息，其风险完全由他们自己承担。 本报告中的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM在"原样"的基础上提供这些信息、建议和预测。这些信息和内容如有变动，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其信息和/或结论与本报告不同。这些出版物反映了编制时不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决定或采取专有立场。 CMBIGM可能为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中持有头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假定CMBIGM与本报告中的公司有或试图有投资银行或其他业务关系。因此，接受者应该知道，CMBIGM可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性，CMBIGM将不承担任何相关责任。本报告仅供预定接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得为任何目的复制 、翻印、出售、重新分发或出版本报告的全部或部分内容。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 对于在英国的本文件接收者 本报告仅提供给(I)属于《2000年金融服务和市场法》（金融推广）2005年法令（经不时修订）（"法令"）第19(5)条的人或(II)属于法令第49(2)(a)至(d)条（"高净值公司、非法人社团等）的人，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人士提供。 对于在美国收到本文件的人来说 CMBIGM不是一个在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则约束。主要负责本研究报告内容的研究分析员没有在金融业监管局（"FINRA"）注册或获得研究分析员资格。该分析师不受美国金融业监管局规则的适用限制，该规则旨在确保该分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告只打算在美国分发给"主要的美国机构投资者"，根据美国1934年证券交易法修正案第15a-6条的定义，不得提供给美国的任何其他人士。每个收到本报告副本的美国主要机构投资者通过接受本报告声明并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券交易的美国接收者，只能通过在美国注册的经纪商进行交易。 在新加坡接受这个文档 本报告由CMBI(Singapore)Pte.有限公司（CMBIGMG）（公司注册号：201731928D），是新加坡《金融顾问法》（第110章）中定义的豁免金融顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBIGMG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发由其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不属于新加坡《证券与期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人，CMBIGMG仅在法律规定的范围内对报告内容向这些人承担法律责任。新加坡的收件人应通过6563504400联系CMBIGMG，以了解本报告所引起的或与之相关的事宜。