欧元和美元的国际作用：永远领先？（英）

欧元和美元的国际地位 永远领先? 由马丁·Muhleisen 法兰克福论坛 本文是2022年9月27日至29日在德国举行的首届美欧地理经济学法兰克福论坛上发布的四份出版物之一。法兰克福论坛由大西洋理事会地理经济中心和Atlantik-Brücke共同主办，是关于跨大西洋经济合作的重要工作。乌克兰战争和七国集团的反应提醒世界注意跨大西洋协调的影响。作为法兰克福论坛的一部分，这项新的研究旨在推动跨大西洋的对话，从应对危机到解决关键的经济问题，这些问题将是未来十年美国和欧盟伙伴关系的基础。法兰克福论坛的目标是提供一个在四个关键领域的合作蓝图：数字货币、货币政策、国际贸易和经济国术。 大西洋理事会的地缘经济中心 大西洋理事会的地理经济学中心于2020年启动，已成为经济、金融和外交政策交汇处的首选之地。该中心弥合了这些领域之间的鸿沟。 往往被忽视的部门，并帮助为美国及其盟友塑造一个更好的全球经济未来。该中心围绕三个支柱组织。1）资本主义的未来；2 ）货币的未来；和3）经济国策倡议。 Atlantik-Brucke Atlantik-Brücke成立于1952年，是一个非盈利和无党派的协会，致力于深化德国、欧洲和美国之间的合作。跨大西洋合作对德国来说仍然是至关重要的。 全球秩序和稳定，现在比任何时候都重要。随着民族主义倾向在世界范围内的流行，Atlantik-Brücke已经加倍努力，通过为不同的观点和热烈的辩论提供一个平台，巩固大西洋两岸的政策制定者、行业领袖、记者、学者和民间社会之间的关系。Atlantik-Brücke还通过年度会议和交流促进年轻专业人士和民间社会代表之间的联系。Atlantik-Brücke的大约500名成员是来自大西洋两岸的商业、政治、科学和媒体的决策者。 表的内容 1. 2. 3. 4. 5. 介绍 考虑到在此期间冲击市场的大流行病和地缘政治冲击的规模，国际货币体系在过去两年中的复原力令人惊讶。流动资金的注入主要中央银行的努力有助于稳定经济活动，避免资本流动或外汇市场受到干扰。在危机的大部分时间里，主要汇率仍处于区间内，即使美元在最近几个月大幅升值。1.随着货币政策对高通胀的反应，波动性可能会回升，但毫无疑问，以美元为基础的货币秩序在过去两年中经受住了重大考验。 在全球安全形势急剧恶化的情况下，这一成就更加引人注目。以联合国为中心的基于规则的架构正受到中国和其他专制国家的挑战，俄罗斯对乌克兰的入侵使国际紧张局势达到了1961年古巴导弹危机以来前所未有的水平。市场以一种历史悠久的方式做出反应，寻求美国资产的庇护，甚至在美联储开始收紧货币政策之前，美元就已经走强。 虽然美元的避风港地位仍然稳固，但全球经济活动的中心一直在向东转移。亚洲已经成为一个经济强国，中国在未来几年内将成为世界上最大的经济体。在寻求自力更生的过程中，中国一直在追求获得原材料和关键技术的主导地位。它试图通过"一带一路"倡议和全球安全倡议来塑造国际关系，以传统经济大国无法或不愿匹配的方式利用其金融储备。此外，西方制裁对俄罗斯造成的损害很可能会加强中国对更大的金融安全的推动。 因此，中国是否会挑战美国和欧洲的全球经济领导地位，以及人民币是否会作为一种领先的、甚至是主导的货币出现，这是一个自然的问题。本文认为，在可预见的未来这是不可能的，部分原因是人民币发挥更大的全球作用与中国领导层目前的政策重点不一致。 然而，我们没有自满的余地。随着二战后的国际秩序逐渐衰落，世界可能再次到达这样一个时刻：不可预见的地缘政治事件可能导致长期持有的政治和经济范式发生变化。美国和欧洲可以通过使其增长模式更加稳健和可持续来减少这种风险。此外，保持它们的全球联盟不变，可以防止过去预示着国际货币体系变化的影响力的丧失。 马丁Muhleisenl1 联邦储备委员会主席杰罗姆-鲍威尔在新闻发布会上发言。2022年7月27日。 REUTERS/ElizabethFrantz 1.美元的统治地位 "简单的现实是，我们生活在一个美元的世界里：在现实方面，美元发票占主导地位；在金融方面，美元资金对全球银行和非金融企业至关重要；在政策方面，美元锚定和美元储备盛行。" ——Pierre-OLivierGourinchas2 在过去一个世纪的大部分时间里，美元一直是主导性的国际货币。美国经济的重要性在20世纪20年代变得很明显，当时欧洲经济从第一次世界大战中慢慢恢复过来，而美元是布雷顿森林体系的中心，这个全球架构建立在美国的经济和军事力量之上 。1971年，布雷顿森林体系的崩溃结束了以黄金为基础的固定汇率制度，但这并没有削弱美元的主导作用。当时，绿钞是全球记账单位，即使没有固定的黄金平价，美国仍然是世界其他国家安全资产的主要提供者，其财政能力和金融市场的深度和流动性为其提供了支撑。 正如国际货币基金组织（IMF）最近的工作中所记录的那样3和美国联邦储备理事会(美联储,fed)4在全球所有的外汇交易中，美元参与了近90%的交易，并且在全球出口发票、跨境银行债权和国际债务证券中占了一半以上（图1）。美元资产也占全球外汇储备价值的60%左右。 在所有类别中，欧元在美元之后占据了强有力的第二位。它参与了大约三分之一的外汇交易，并占到跨境银行债权和国际债务证券的四分之一。其他发达经济体的货币（特别是日元、英镑、澳元和加拿大元以及瑞士法郎）占了余额的大部分。汇率的份额 中国人民币的规模一直很小，在外汇储备和全球外汇交易中最为明显。 2l欧元和美元的国际作用--永远领先？ 学术工作5建立了,一旦主导货币吗6在这种情况下，有强大的稳定力量和网络效应在起作用，使其地位永久化，除非发生重大模式转变。由于一个国家的外汇储备需要有最高的流动性，中央银行不会改变其储备货币的分配，除非他们认为新的储备货币的市场将提供更大的流动性（意味着其他市场参与者也在转换其储备持有量）。 各国也有动力稳定其相对于主导货币的汇率，因为它往往是进口价格波动的关键驱动因素。这种激励随着对外贸易的开放而增加，随着近几十年来贸易壁垒的普遍减少，进一步推动了美元的发展。 与这一趋势相一致，许多国家采取了汇率政策，将其货币价值与美元挂钩。根据一些估计7目前，直接或间接锚定美元的货币数量（例如，通过本身与美元挂钩的货币）与布雷顿森林体系时代一样多。此外，美元发票导致了对美元的更高需求。 以美元计价的安全资产，这往往会降低美元的借贷成本，因此，激励了以美元进行国际贸易的融资。 网络效应当然会涉及到任何获得主导货币地位的国际货币，而美元和欧元将永远保持领先的地位也不是必然的。从一种主导储备货币到另一种主导储备货币的过渡在过去也曾发生过，通常时间间隔较长，并与重大地缘政治过渡有关（见下文） 。 图1.主要货币在国际货币体系中的作用 外 债 贷 外交 球付 70% 60% 50% 百分比 40% 30% 20% 10% 汇 国 国 汇 全 储 际 际 易 支 备 务 款 额 货 币 0% 美元欧元英镑日元人民币 注:外汇储备、国际债务和国际贷款的最新数据是2021年第四季度的数据。外汇交易额数据截至2019年4月。截至2021年12月的SWIFT数据数据来源:国际清算银行、国际货币基金组织、环球银行间金融电信协会（SWIFT）和欧洲央行的计算。 来源:欧洲中央银行，欧元的国际作用，法兰克福。2022年6月，https://www.ecb.europa.eu/pub/ire/html/ecb.ire202206~6f3ddeab26.en.html。 马丁Muhleisenl3 图2。份额的出口发票 美洲亚太欧洲 其他国家的 100% 80% 60% 百分比 40% 20% 0% 美元欧元人民币 注:在有数据的情况下，出口发票的年平均货币构成。数据从1999年延伸到2019年。区域是指国际货币基金组织定义的区域。数据来源:国际货币基金组织贸易方向；中华民国中央银行；Boz等人（2020）；联邦储备委员会工作人员的计算。 来源:C.C.Bertaut,B.vonBeschwitz,S.E.Curcuru（2021）。"美元的国际角色"，FEDS笔记。华盛顿。联邦储备系统理事会，2021年10月6日，https://doi.org/10.17016/2380-7172.2998。 然而，在询问我们是否再次处于这种转变的边缘之前，仔细看看储备货币在国际市场上发挥的独特功能，并看看即使在美元仍占主导地位的情况下，其他货币的重要性是否一直在增加，也许是有益的。 •单位账户。无论是贸易还是金融工具，国际交易的计价方式的一个重大变化是1999年欧元的引入。承担了 与其前身货币相比，欧元从一开始就在国际支付中占据了很大的份额，但在欧洲以外地区却未能取得重大进展。如上所 述，欧元在SWIFT支付中与美元相媲美，它也占了欧洲和非洲部分地区近80%的贸易发票，但它在世界其他地区的作用仍然很小（图2）。更重要的是，它已经不再是一种锚定货币了8在十年前的欧元区危机之后，对其他国家来说。 2016年，人民币被纳入国际货币基金组织的特别提款权（SDR）货币篮子，这推动了中国人民币作为可自由交易的国际货币的地位。然而，尽管流入中国的外国资本有所增加，但还没有迹象表明人民币正在成为一种更广泛使用的货币 ，即使它在中国对主要伙伴国的出口定价中的使用似乎正在逐渐增加。 4l欧元和美元的国际作用--永远领先？ 图3。双边货币互换额度 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 100 80 百分比 60 40 20 0 美联储央行其他副词/em。其他央行 数据来源:央行网站和国际货币基金组织工作人员的估计。 来源:M.Perks,Y.Rao,J.Shin,K.Tokuoka,"EvolutionofBilateralSwapLines,"IMFWorkingPaper21/210,Washington,DC,August2021.https://www.imf.org/- /media/File/Publications/WP/2021/English/wpiea2021210-print-pdf.ashx • 交换媒介。由于结算货币和发票货币往往是紧密联系在一起的，美元作为交换媒介（或"工具"）的使用是与它的价值相关的。 • 作为全球结算单位的地位。此外，鉴于美元市场的深度和流动性，全球投资者在危机时都会涌向美元。官方部门也以美元进行大部分外汇干预。在危机时期，美联储通过向其他主要中央银行提供紧急流动性和互换额度来支持全球美元市场，充当全球经济的最后贷款人。中国也已经成为双边互换额度的主要提供者。9在全球金融危机之后，往往是向发展中国家提供，而且数额较小（图3）。 价值储存手段。虽然美元仍占全球外汇储备的大部分，但自1970年代脱离黄金后，其份额已逐渐下降（图4）。欧洲货币 在美国总统理查德-尼克松于1971年将美元与黄金脱钩（"尼克松冲击"）后，欧元的吸引力大大增加，但在1999年欧元问世之前，欧元失去了地位。从那时起，欧元作为第二大储备货币的地位一直相当稳定。事实上，一组使用不太广泛的货币。10在过去20年里，人民币、澳元和加元以及韩元等货币对美元的挑战比欧元更大。人民币约占小货币份额增长的四分之一，但在总储备持有量中一直保持在3%左右。 马丁Muhleisenl5 图4.1974-2019年外汇储备的货币构成（占总额的百分比） 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 100% 80% 百分比 60% 40% 20% 0% 美元欧元英镑日元人民币其他货币 注意:不包括未分配的储备。欧洲货币单位和遗留货币包括在1999年之前的欧元中。 数据来源:IMF，官方外汇储备的货币构成（COFER）数据库；以及IMF工作人员的计算。 来源:A.Iancu,G.Anders