固定收益周报：转债迎来增配时点

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 转债迎来增配时点 2022年10月16日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 研究助理 本周公布的9月金融数据，9月社融当月增量比上年同期多增6274亿元，M2同比增长12.1%。人民币贷款同比多增8108亿元，我们认为9月金融数据超预期，尤其在M1上行，企业信贷高增两方面。宏观面数据改善有助于投资者情绪的修复，我们认为本周正股的反弹行情可归因于情绪面和资金面在带动超跌标的估值修复。 相关研究 1《. 转债策略系列一：如何预测转债 前期在市场调整的过程中，情绪由悲观主导，疫情因素、美国加息预期、海外经济衰退等利空消息已经在市场逐渐price-in，后续市场对利多的敏感性可能会有所增强，我们认为正股 下修》，2022.10.14 2．《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》，2022.10.13 3《.社融超预期但存量增速平稳，债市可精心择券享受票息收益》，2022.10.13 4.《国债期货减仓冲高的后续分析》，2022.10.13 的下行空间有限。 对于后续的行业配置，我们看好销售恢复预期下的地产链，国内市场为主的信创、军工、风电，景气度恢复的光伏，基本面、情绪面、资金面共振下的医疗器械。 地产政策有望持续发力，在"保交楼"的背景下，竣工端的复苏可能优先于投资端，因此消费建材的经营环境或将逐渐好转，在为期一年地产困境下，部分建材中小企业退出市场，因此预计地产复苏后，头部建材企业的竞争环境将明显优化，市占率将持续提升。 当前流动性持续充裕，部分标的估值已经明显消化，后续若迎来基本面拐点，相关竞争护城河宽，业绩确定性高的大盘成长标的或将率先反弹。本周美国公告暂时免除对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税，美国政策风向有所改善，部分组件企业盈利能力上升，光伏有望迎来估值修复。 我们看好国内营收占比更高的风电、军工、信创板块，受海外经济“衰退”的影响相对较小，当前景气度高且需求更稳定。 转债方面，本周各规模转债价格普涨，我们认为主要是正股反弹，赚钱效应上升带动溢价率回暖；9月至今溢价率和正股指数经历了三个阶段，分别是正股跌溢价率压缩-正股跌溢价率维稳-正股涨溢价率上升，根据当前溢价率“跟涨”正股一定程度上说明经历前期超跌，溢价率或已到达阶段性的底部，后续溢价率上涨的弹性较强。 转债相对正股更具有防御性，回撤更可控，因此转债的增配时机应当早于正股市场，结合我们上文对于溢价率触底和正股市场下行空间有限的预判，我们建议投资者可适当加仓转债资产，并可适当关注下修的博弈机会。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债估值超预期压缩，转债发行主体信用风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周复盘及后市展望4 2.权益市场回顾5 3.转债市场回顾6 4.转债赎回信息及待上市转债名单10 5.风险提示15 信息披露16 图表目录 图1：本、上周指数涨跌幅5 图2：本、上周行业指数涨跌幅5 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图4：各规模区间转股溢价率走势（单位：%）6 图5：各换手率区间溢价率走势（单位：%）7 图6：各转股价值区间占比7 图7：转债板块分布8 图8：转债板块相关性分析9 图9：转债板块相关性分析（第三象限放大）9 图10：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降）9 图11：已发布赎回公告-转债名单10 图12：待上市及近期上市转债名单11 图13：证监会通过-转债名单12 图14：发审会通过-转债名单13 图15：股东大会通过-转债名单14 图16：董事会预案-转债名单15 1.本周复盘及后市展望 本周公布的9月金融数据，9月社融当月增量比上年同期多增6274亿元，M2同比增长12.1%。人民币贷款同比多增8108亿元，我们认为9月金融数据超预期，尤其在M1上行，企业信贷高增两方面。宏观面数据改善有助于投资者情绪的修复，我们认为本周正股的反弹行情可归因于情绪面和资金面在带动超跌标的估值修复。 前期在市场调整的过程中，情绪由悲观主导，疫情因素、美国加息预期、海外经济衰退等利空消息已经在市场逐渐price-in，后续市场对利多的敏感性可能会有所增强，我们认为正股的下行空间有限。 对于后续的行业配置，我们看好销售恢复预期下的地产链，国内市场为主的信创、军工、风电，景气度恢复的光伏，基本面、情绪面、资金面共振下的医疗器械。 地产政策有望持续发力，在"保交楼"的背景下，竣工端的复苏可能优先于投资端，因此消费建材的经营环境或将逐渐好转，在为期一年地产困境下，部分建材中小企业退出市场，因此预计地产复苏后，头部建材企业的竞争环境将明显优化，市占率将持续提升。 当前流动性持续充裕，部分标的估值已经明显消化，后续若迎来基本面拐点，相关竞争护城河宽，业绩确定性高的大盘成长标的或将率先反弹。本周美国公告暂时免除对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税，美国政策风向有所改善，部分组件企业盈利能力上升，光伏有望迎来估值修复。 我们看好国内营收占比更高的风电、军工、信创板块，受海外经济“衰退”的影响相对较小，当前景气度高且需求更稳定。 转债方面，本周各规模转债价格普涨，我们认为主要是正股反弹，赚钱效应上升带动溢价率回暖；9月至今溢价率和正股指数经历了三个阶段，分别是正股跌溢价率压缩-正股跌溢价率维稳-正股涨溢价率上升，根据当前溢价率“跟涨”正股一定程度上说明经历前期超跌，溢价率或已到达阶段性的底部，后续溢价率上涨的弹性较强。 转债相对正股更具有防御性，回撤更可控，因此转债的增配时机应当早于正股市场，结合我们上文对于溢价率触底和正股市场下行空间有限的预判，我们建议投资者可适当加仓转债资产，并可适当关注下修的博弈机会。 2.权益市场回顾 本周万得全A涨幅为2.77%，上证指数、深证成指、创业板指均上涨，涨幅分别为1.57%、3.18%、6.35%；上证50、沪深300、中证1000涨幅分别为-0.97%、0.99%、4.60%；中证转债涨幅为2.09%。 医药生物、电力设备、农林牧渔涨幅靠前，食品饮料、煤炭领跌。本周医药生物、电力设备、农林牧渔位列涨幅前三，涨幅分别为+7.54%、+7.33%、+7.18%；食品饮料、煤炭本周迎来调整，涨幅分别为-4.73%、-2.32%。 图1：本、上周指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：本、上周行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（行业分类方法使用申万一级行业划分） 3.转债市场回顾 本周各平价区间转股溢价率走势分化，从各转股价值区间的3日平均转债溢价率的走势来看，【>160】、【160-130】、【110-90】区间转股溢价率上升，涨幅分 别为1.75%、5.02%、1.52%，【130-110】、【90-70】、【70-50】区间转股溢价率下降，涨幅分别为-0.06%、-1.66%、-0.001%。21年6月至今，各平价区间历史分位数分别是：【>160】-71%、【160-130】-71%、【130-110】-53%、【110-90】 -79%、【90-70】-75%、【70-50】-63%。 转债溢价率上升。本周从分规模转债溢价率变动的角度，债务余额小于5亿的转债平均溢价率涨幅4.13%，5-15亿的转债平均溢价率涨幅1.39%,大于15亿的转债平均溢价率涨幅3.66%；从换手率区间的角度来看，换手率大于15%的平 均溢价率涨幅2.13%，换手率在5%-15%区间的平均溢价率涨幅0.82%,换手率小于5%的转债平均溢价率涨幅2.38%，从各转换价值转债占比变动来看，【160-130】、【130-110】、【110-90】区间占比上升。 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 图4：各规模区间转股溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：各换手率区间溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：各转股价值区间占比 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 风电、工程机械、绿电运营板块本周涨幅靠前。我们根据转债的业务特征、收入结构和供应链关联度等因素进行综合归类，将转债分为30个板块。根据各板块转债样本的算术平均可计算得各板块的转换价值、转股溢价率、转债涨跌幅； 上周涨幅前五的转债板块分别是风电、工程机械、绿电运营、新能源车、汽车/零部件，涨幅分别是7.67%、6.63%、6.50%、6.00%、5.86%，银行、消费、半导体本周涨幅靠后，涨幅分别为0.07%、0.50%、0.57%。 图7：转债板块分布 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 我们通过构造上涨相关系数和下跌相关系数观测转债投资者情绪面，发掘近期强、弱势转债板块。 上涨相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日涨幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟涨正股：正股上涨常伴随转股溢价率收缩，体现为相关系数接近-1；若正股涨，溢价率不跌甚至上升说明投资者做多情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股上涨的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 下跌相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日跌幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟跌正股：正股下跌常伴随转股溢价率上升，体现为相关系数接近-1；若正股跌，溢价率不涨甚至下跌说明投资者看空情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股下跌的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 上涨相关系数大，下跌相关系数小则说明做多情绪高，看空情绪低，往往该时间段内，标的转股溢价率迅速上升；上涨相关系数小，下跌相关系数小则说明标的防御性强，不跟跌不跟涨，常出现于低转股价值区间；上涨相关系数大，下跌相关系数大则说明标的进攻性强，常出现于高转股价值区间；上涨相关系数小，下跌相关系数大，说明看空情绪强。我们通过个股的相关系数进行算术平均得到板块的相关系数。 医疗、贸易、制药转债“强势”，家电、光伏、工程机械转债趋“弱”。本周 30个行业内，上涨相关性减弱、“跟涨”减弱行业有12个，下跌相关性上升、“跟 跌”上升的行业有26个；从跟涨属性变化来看，绿电运营、纺织轻工、制药本周上涨相关性显著上升；从跟跌属性变化来看，半导体、数字经济、医疗下跌相关性下降，更体现防御性，总体来看，医疗、贸易、制药转债“强势”，家电、光伏、工程机械转债趋“弱”。 图8：转债板块相关性分析 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图9：转债板块相关性分析（第三象限放大） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图10：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 4.转债赎回信息及待上市转债名单 图11：已发布赎回公告-转债名单 资料