3Q小拍;但考虑到当前的业绩指引，隐含的第四季度数据看起来疲软

2022年10月18日 CMBInternationalGlobalMarkets|股票研究|公司动态 Proya化妆品(603605CH) 第三季度小幅增长；但鉴于目前的指导意见，隐含的第四季度数字看起来很软。 普洛亚预先公布了其第三季度的运营数据，收入和净利润同比增长14-23%/30-45%，分别为12.5亿至13.5亿人民币/1.8亿至2亿元人民币。这一轨迹符合我们的预期，即第三季度的销售比上半年有所缓和，因为7月份的部分需求已经提前到618，而8月和9月的势头应该已经正常化为正增长。另一方面，净利润是个好消息。在没有太多细节的情况下，排除任何非核心项目，我们估计这可能是由更好的利润率贡献的，因为组合升级和营销成本节约的结果。 如果22年第三季度的业绩最终以公告的高点启动，那么第四季度的收入和净利润将分别增长约14%和约7%，假设管理层维持其全年的指引（详见下文）。我们认为这有点低，我们认为普洛亚有可能实现更高的增长，这取决于双11的销售势头。 普罗亚在即将到来的双11的一线KOL直播中公布了6款英雄产品。值得注意的是，礼物的数量与去年相当，我们认为折扣的幅度不太可能是涣散的。 在第二季度的财报电话会议上，普洛亚管理层维持其全年25%的收入/净利润增长的指引。考虑到2022E的在线销售增长为30-40%，该目标意味着线下销售增长在整个下半年将保持负增长。另外，宝洁管理层在今年7月启动了一项新的ESOP计划，其归属条件是2022-24E的收入/净利润同比增长不低于25%/23%/22%。到目前为止，管理层仍然有信心实现这一目标。 我们的TP目前正在审查。 买(维护) 目标价rmb184 (以前的tprmb184) 上/下行4.9% 当前价格rmb175.4 中国必需消费品--家庭和个人护理用品 约瑟夫·黄 (852)39000838 股票数据 Mkt帽(mn)元49,191 Avg3mt/o(mn)元255.99 52w高/低(元人民币)185.3/ 总发行股票(mn)281.42 来源:风 股权结构 侯juncheng34.7% hksc23.6%方相比18.1%来源:风 分享性能 绝对的相对 1-mth9.0%11.5% 3-mth9.6%22.4% 6-mth28.7%39.6% 来源:风 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 3,752 4,633 5,812 7,337 9,181 同比增长(%) 20.1 23.5 25.4 26.2 25.1 净收益(mn)元 514 627 724 976 1,249 每股收益(元) 2.4 2.9 3.6 4.9 6.2 同比增长(%) 20.9 21.2 25.6 34.8 28.0 共识每股收益(元) 厦门市 厦门市 2.6 3.5 4.4 P/E(x) 厦门市 厦门市 68.2 50.6 39.8 P/B(x) 厦门市 厦门市 14.5 11.9 9.8 收益率(%) 0.4 0.5 0.4 0.6 0.8 净资产收益率(%) 21.5 21.8 21.4 24.0 25.3 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 12-mth性价比 (元人民币) 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 603605.上海CSI300(re-based) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIS估计 来源:风 1.中国化妆品--消费领域的皇冠上的明珠；以买入方式启动Botanee/Proya/Jahwa-2022年6月21日 2.普丽缇莎化妆品(603605CH)--有望实现研发加盟、英雄产品和直播分销的协同发展-2022年6月21日 1 请阅读最后一页的分析师证明和重要披露。页面 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 3,752 4,633 5,812 7,337 9,181 净收益 452 557 700 944 1,208 护肤品和清洁剂 3,242 3,978 4,893 6,019 7,343 d和a 88 96 69 92 120 化妆 465 618 876 1,269 1,780 营运资本变化 (50) 70 (101) (125) (324) 其他人 (158) 107 22 10 16 总利润 2,385 3,079 3,966 5,109 6,510 净现金fr.操作行为。 332 830 690 920 1,020 d和a (88) (96) (69) (92) (120) 资本支出和投资 (184) (194) (243) (307) (385) 销售费用 (1,497) (1,992) (2,586) (3,338) (4,269) 投资 134 (70) (126) (159) (199) 管理费用 (204) (237) (291) (367) (459) 其他人 65 (78) - - - 其他营业费用 (17) (21) (98) (119) (145) 净现金fr.投资行为。 15 (342) (369) (466) (584) 息税前利润 578 733 921 1,193 1,517 筹资 2 1 - - - 息税前利润 666 829 991 1,285 1,637 债务的变化 85 648 (60) (60) (10) 股息支付 (128) (154) (195) (255) (334) 融资成本,净 14 7 7 7 7 其他人 (3) (5) (0) (0) (0) 其他收入/(费用) (127) (161) (156) (161) (197) 净现金fr.融资行为。 (43) 490 (255) (315) (343) 非经营性 (5) (7) (4) - - 税前利润 548 668 839 1,131 1,448 现金净变化 303 977 66 139 93 现金在今年年初 1,247 1,417 2,391 2,457 2,596 所得税 (96) (111) (139) (188) (240) 交换的区别 0 (1) - - - 少:少数民族利益 (24) (19) (24) (32) (41) 现金在今年年底 1,550 2,393 2,457 2,596 2,689 净利润 514 627 724 976 1,249 少:承诺现金 (133) (2) - - - 资产负债表的关键比率 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 非流动资产 1,294 1,474 1,774 2,149 2,613 销售组合(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 PP&E/固定资产 566 559 756 1,000 1,301 护肤品和清洁剂 86.4 85.9 84.2 82.0 80.0 无形资产净 315 397 501 631 794 化妆 12.4 13.3 15.1 17.3 19.4 流动资产总额 47 109 109 109 109 其他非流动资产 367 409 409 409 409 损益表的比率(%)毛利率 63.6 66.5 68.2 69.6 70.9 流动资产 2,342 3,159 3,427 3,718 4,283 营业利润率 15.4 15.8 15.9 16.3 16.5 现金 1,417 2,391 2,457 2,596 2,689 税前利润率 14.6 14.4 14.4 15.4 15.8 应收账款 285 139 239 261 579 净利润率 13.7 13.5 12.5 13.3 13.6 提前支付 83 58 73 90 110 有效税率 (17.5) (16.6) (16.6) (16.6) (16.6) 库存 469 448 522 618 733 其他流动资产 90 123 135 152 171 资产负债表分析流动比率(x) 0.6 0.8 0.7 0.7 0.6 流动负债 1,129 1,025 1,064 1,009 1,123 净应收天 28 11 15 13 23 借款 299 200 150 100 100 净天支付 155 113 110 90 90 应付账款 580 483 556 549 659 存货周转天 125 105 103 101 100 其他应付款项 178 252 268 269 274 净债务与股本(%) 净现金净现金净现金净现金净现金 税收应付款 71 90 90 90 90 回报率(%)罗伊 21.5 21.8 21.4 24.0 25.3 非流动负债 26 721 721 721 721 ROA 14.1 13.5 13.9 16.6 18.1 借款 - - - - - 股息收益率 0.4 0.5 0.7 0.9 1.2 递延所得税负债 10 11 11 11 11 其他非流动负债 15 710 710 710 710 每股每股收益(元) 2.4 2.9 3.6 4.9 6.2 DPS(元) 0.7 0.9 1.1 1.5 1.9 少数民族的利益 90 10 34 66 107 BVPS(元) 12.3 14.4 17.0 20.6 25.1 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告全部或部分内容负主要责任的研究分析员证明，对于该分析员在本报告中涉及的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人 的个人观点；(2)他或她的部分报酬过去、现在或将来均与该分析员在本报告中表达的具体观点没有直接或间接关系。 此外，分析员确认，分析员或其关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则的定义）(1)在本报告发布日期前的30个日历日内没有交易或买卖本研究报告涵盖的股票。(2)将在本报告发布日期后3个工作日内交易或买卖本研究报告所涉及的股票；(3)担任本报告所涉及的任何香港上市公司的管理人员；及(4)在本报告所涉及的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买:未来12个月内潜在回报率超过15%的股票 持有:未来12个月内有15%至-10%潜在回报的股票 出售:未来12个月内可能损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘:预计该行业在未来12个月的表现将超过相关的大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘:预计该行业在未来12个月内的表现将与相关大盘基准一致表现不佳:预计该行业在未来12个月内的表现将低于相关的大市场基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招商局国际环球市场有限公司（"CMBIGM"）是招商局国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要的信息披露 任何证券的交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个人定制的投资建议。本报告的编写没有考虑到个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并 不代表未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有很大的不同。任何投资的价值和回报都是不确定的，也是不被保证的，可能会因为依赖相关资产的表现或其他可变的市场因素而出现波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决定。 本报告或其中包含的任何信息，都是由CMBIGM编制