规模化优势凸显，新兴业务领域布局加快

公司近一年市场表现 投资要点： 公司在检验检测领域具有规模化优势，2022H1营业收入高速增长 公司是一家综合性的第三方检验检测认证技术服务集团，拥有30多个大型实验基地及150多个专业实验室，具备CMA、CNAS、食品复检机构、CATL、CCC、DILAC、医疗机构执业许可证、医疗器械生产许可证等资质，得到生态环境部等多个国家部委认可及授权，检测报告获100多个国家和地区的公 认。2022H1公司实现营业收入16.84亿元，同比增长127.97%；实现归母净 利润0.91亿元，同比增长243.94%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司分析 2022年10月18日 买入-A(首次) 谱尼测试（300887.SZ） 规模化优势凸显，新兴业务领域布局加快 仪器仪表Ⅲ 市场数据：2022年10月17日 收盘价（元）：38.18 总股本（亿股）：2.87 流通股本（亿股）：0.62 流通市值（亿元）：23.49 基础数据：2022年6月30日 每股净资产（元）：11.52 每股资本公积（元）：6.33 每股未分配利润（元）：4.02 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 长580.50%；基本每股收益为0.35元，同比增长85.89%。公司业绩实现增长的主要原因是：①公司各事业部订单承接和实验室交付能力增强，总体业务收入快速增长；②武汉与上海实验基地投入运营，检测产能得到有效扩充； ③公司加强精细化管理，提升人均产值，盈利能力进一步增强。 “内生与并购”双轮驱动助力公司检测能力持续提升 ①内生：公司拥有成熟的技术水平和较强的研发实力，具备较强的综合检测能力，基于此公司持续增设实验室，不断巩固竞争优势。②并购：公司先后并购武汉汽车车身附件研究所、河南际超安全科技测试服务等多家公司，持续提升汽车检验、职业卫生、医学检验、放射卫生、医疗器械检验、军工检测、医疗计量、电子电气等领域的检验检测能力。得益于“内生与并购”双轮驱动策略，公司现已拥有30多个大型实验基地、150多个专业实验室以及较为完备的检验检测资质。 销售网络拓展及项目经验积累持续强化公司品牌效应 ①公司现已构建拥有北京、上海、苏州、武汉4大区域总部，由30多个大型 实验基地及近100家全资子、分公司组成的遍布全国的销售网络，能够为客户提供大批量、跨地域的检测服务。②依托丰富的项目经验，公司建立了良好的口碑，客户覆盖生态环境部、农业农村部等国家部委，蒙牛、中石油、宝洁公司、玛氏食品等知名企业以及特斯拉、奔驰、大众、比亚迪等知名主机厂。 产能逐步释放有利于公司加快布局新兴领域 目前，公司的产能逐步释放：在上海地区建设的华东运营总部以及在武汉建设的研发检测基地和华中运营总部已逐步投产；郑州谱尼测试技术有限公司新建实验大楼今年年底也将投入使用；青岛、西安实验基地有望于2023年投产使用。基于产能扩张，公司持续布局生物医药CRO/CDMO、汽车、化妆品、碳中和等新兴领域。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022~2024年营业收入分别为32.76、39.51、45.96亿元，增速分别为63.3%、20.6%、16.3%，净利润分别为3.02、3.96、5.28亿元，增速分别为36.9%、31.4%、33.2%，对应EPS分别为1.05、1.38、1.84元，以10月17日收盘价38.18元计算，对应PE分别为36.3X、27.6X、20.8X。考虑到1）检验检测行业集约化水平逐步提升利好公司发展；2）公司持续提升检验检测能力，不断完善销售网络，品牌影响力及社会公信力持续提升；3）公司的募投项目稳步推进，新兴领域的布局有望加快；4）若疫情得到有效控制，汽车等领域的检测需求有望迎来恢复性增长；我们看好公司未来的发展，对公司首次覆盖，给予公司“买入-A”的评级。风险提示：品牌和公信力受到不利影响的风险；市场竞争加剧的风险；产业政策、行业资质认证标准、市场准入规则、行业标准变动的风险；核酸检测业务持续大量开展具有较大不确定性的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,426 2,007 3,276 3,951 4,596 YoY(%) 10.8 40.7 63.3 20.6 16.3 净利润(百万元) 164 220 302 396 528 YoY(%) 30.9 34.5 36.9 31.4 33.2 毛利率(%) 48.9 46.2 43.3 44.0 45.5 EPS(摊薄/元) 0.57 0.77 1.05 1.38 1.84 ROE(%) 9.0 10.9 8.6 10.5 12.6 P/E(倍) 66.9 49.7 36.3 27.6 20.8 P/B(倍) 6.0 5.4 3.1 2.9 2.6 净利率(%) 11.5 11.0 9.2 10.0 11.5 数据来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.检验检测行业集约化水平持续提升利好公司发展5 2.“内外兼修”助力公司品牌知名度及社会公信力提升7 2.1公司对内持续提升检测能力，不断巩固竞争优势7 2.2公司对外持续强化销售网络，积极建立与行业的合作关系11 3.产能逐步释放有利于公司加快布局新兴领域12 4.盈利预测及估值对比13 5.风险提示15 图表目录 图1：全球及中国检验检测行业市场规模预测6 图2：中国规模以上检验检测机构情况6 图3：公司业绩表现7 图4：公司营业收入构成（%）7 图5：公司研发投入情况8 图6：公司研发人员情况8 图7：公司的实验室及联络处分布11 图8：2021H1公司主要业务同比增长情况13 图9：2022H1公司主要业务同比增长情况13 表1：公司主要服务概况5 表2：公司主要并购情况8 表3：公司实验室分布及主要资质情况（截至招股书发布日）9 表4：同业可比公司对比10 表5：公司参与的典型政府组织项目概况12 表6：未来募投项目概况12 表7：2022-2024年公司主营业务收入预测（百万元）14 表8：2021-2024年可比公司估值对比15 1.检验检测行业集约化水平持续提升利好公司发展 谱尼测试具备较为完备的资质能力和丰富的检测经验，致力于为客户提供产品设计、研发、生产、使用全生命周期的一体化解决方案。谱尼测试是一家综合性的第三方检验检测认证技术服务集团，主营业务包括检验检测、计量、认证及相关技术服务，业务范围涵盖生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电气等。公司现已成为由30多个大型实验基地及150多个专业实验室组成的大型综合性检测集团，具备CMA、CNAS、食品复检机构、CATL、CCC、DILAC、医疗机构执业许可证、医疗器械生产许可证等资质，得到生态环境部、农业农村部、国家市场监督管理总局、国家卫健委、民航局等多个国家部委认可及授权，检测报告获100多个国家和地区的公认。 表1：公司主要服务概况 业务领域 细分领域 服务领域 服务对象与内容 检验检测 生命科学与健康环保 生物医药一站式服务CRO/CDMO 具备药品（化药、中药及生物药）、药包材、药用辅料以及药品相关环境的研发、生产及检测能力，承担药物发现、药物合成、药物制剂、药物分析、药理 毒理研究、药品检测、药物生产等工作 医学检测 提供新冠病毒等感染性疾病的筛查诊断和疾病预防工作，同时积极推进感染性疾病病原体核酸检测、临床免疫学、病理及疑难病理诊断妇科疾病、婴幼儿疾病、精准基因、质谱分析等医学特检领域的布局 医疗器械检测 检测项目包括口罩及防护服；EMC电磁兼容测试；手术器械；医用卫生材料及辅料；医用缝合材料及粘合剂；医用高分子材料及制品；消毒和灭菌设备及用具；安规检验；环境安全；性能测试 食品、农产品及 健康产品检测 食品安全检测、乳品检测、转基因检测、白酒/啤酒/红酒检测、烟草检测；农 产品检测；保健品检测；饮用水、矿泉水及涉水产品检测评价等 环境安全检测 生态环境监测、大气监测、环境咨询与运维、环保管家、空气治理净化；节能 环保、碳交易、碳中和、碳核查等业务 汽车及其他消费品 汽车整车/零部件 /新能源汽车及燃料电池检测 ELV指令、REACH法规等合规性检测、各类限用有毒物质、挥发性有机物 （VOC）、零部件的功能及疲劳耐久性、可靠性、各种材料的物理力学性能，燃料电池的安全、性能、环境适应性测试，CCC强制性产品认证检验、道路机动车零部件公告检验等 化妆品检测及人体功效实验 可开展化妆品检测、化妆品人体功效试验、风险物质测试、人体功效评价、毒 理实验、产品型式检验、风险评估等检测项目 日用消费品/纺织 /玩具/油品检测 承担市场监管部门对流通领域学生文具、儿童用品、纺织品、箱包、鞋类、杂 货、眼镜、油品等商品的质量抽检工作 安全保障 电池安全测试及危险品货物运输 条件鉴定 推出汽车用动力电池组检测项目，提供应征消费税电池产品免税环保检测、锂电池UN38.3检测、磁性检测、货物运输条件鉴定/MSDS编制及验货等；可依 据各类国际及国内标准对各类电池进行检测 特殊行业及环境与可靠性试验 提供气候可靠性试验、机械可靠性试验和综合环境可靠性试验及产品可靠性一体化解决方案，业务领域涉及汽车、电子、轨道交通、网络通信、电磁兼容EMC 测试、航空、航天、船舶及特殊行业产品等领域 业务领域 细分领域 服务领域 服务对象与内容 化工产品/消毒产品/油墨涂料检测 提供专业消毒剂、消毒器械、消毒指示物、病毒杀灭效果、一次性卫生用品、空气消毒效果模拟舱、抗菌、除菌、净化类电器、抑菌类日化产品、油墨、胶黏剂、涂料、清洗剂和化工产品等检测 验货/审厂 依据客户需求对工厂或供应商的质量管理能力、生产能力、研发能力、发货物 流等提供专业审核 电子电气 -- 提供RoHS、Reach等多种指令合规检测，同时提供卤素、PAHs、PFOS、双酚A、邻苯、HBCDD、金属成分分析，材料元素分析等多种管控物质检测和可靠性、安规等性能检测 计量服务 目前公司可提供化学、力学、热学、长度等多领域多方面的计量校准服务 认证服务 公司可提供质量管理体系（QMS）认证、环境管理体系（EMS）认证、职业健康与管理体系（OHSMS）认证、食品安全管理体系认证、危害分析与关键控制点体系（HACCP）认证、有机产品认证、良好农业规范（GAP）认证和化妆 品良好生产规范（GMPC）认证等 资料来源：公司招股说明书，公司2021年度报告，山西证券研究所 检验检测行业市场空间广阔且相对分散，但目前我国产业集约化的趋势显现。与欧美发达国家相比，我国检验检测市场起步较晚、发展相对落后，但近年来我国连续出台多项食品农产品质量安全、生态环境保护、产品质量安全等相关的法律法规和政策，检测行业的市场需求不断提升。截至2021年底，我国检验检测机构数量为51949家，同比增长6.19%；营业收入4090.22亿元，同比增长14.06%，已成为全球增长速度最快、最具潜力的检验检测市场，中商产业研究院预测数据显示2022年全球及中国检验检测市场规模或 将分别达到2527亿欧元和4165亿元。目前，检验检测市场相对分散的格局并未从根本上发生改变，根据华经产业研究院数据，2020年全球前四大检测机构Eurofins、SGS、BV、Intertek的市占率分别为2.5%、2.4%、2.1%、1.5%，CR4仅为8.5%。但是目前我国检验检测业务向大型及规模以上机构集中的趋势凸显，中商产业研究院预测2022年我国规模以上检验检测机构将达到7697家，占比将提升至14.42%。 图1：全球及中国检验检测行业市场规模预测图2：中国规模以上检验检测机构情况 资料来源：中商产业研究院，山西证券研究所资料来源：中商产业研究院，山西证券研究