公司简评报告：三季度业绩维持高增长，一期磷酸铁项目全面投产

三季度业绩维持高增长，一期磷酸铁项目全面投产 云天化(600096)公司简评报告|2022.10.15 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 1云天化 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 10-Oct 30-Jul 19-May 8-Mar 26-Dec 15-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）23.48 一年内最高/最低价（元）36.28/16.40 市盈率（当前）17.48 市净率（当前）2.74 总股本（亿股）18.36 总市值（亿元）431.07 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：云天化发布2022年三季报，2022年三季度公司实现营业收入 198.36亿元，同比+18.77%、环比-8.4%；实现归属于母公司净利润16.65亿元，同比+31.24%、环比-8.5%。公司前三季度实现营业收入564.59亿元，同比+18.53%；实现归母净利润51.3亿元，同比+80.63%。 主营产品价格企稳，业绩同比高增长。 2022年上半年，公司的主营产品化肥、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐等价格维持高位，根据公司经营数据，前三季度磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及饲料级磷酸钙盐销量分别为331.09万吨、75.37万吨、 154.77万吨、6.57万吨、1.75万吨、38.52万吨，销售均价分别为3864元/吨、3342元/吨、2609元/吨、18361元/吨、29653元/吨、3894元/吨，分别同比+35.7%、+35.4%、+19.7%、+31.7%、+72.7%、+52.9%。根据wind以及百川盈孚数据，第三季度磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷、聚甲醛以及磷酸钙盐市场均价分别为3330元/吨、4135元/吨、2526元/吨、30898元/吨、21697元/吨、2826元/吨，分别环比-20.2%、 -4.1%、-19.2%、-16.2%、-12.0%、-23.4%。三季度产品价格虽有调整，但目前价格已经企稳，磷铵价格仍维持较高水平，前三季度业绩得以保持较高增长。成本端磷矿石价格维持高位，三季度均价975元/吨，同比+71.4%，目前硫磺和合成氨价格分别为1440元/吨、3970元/吨 （2022.10.14），月环比分别为+44%、+10.6%，价格底部反弹明显，对于未来磷肥价格有所支撑。当前粮食价格高位，化肥刚需属性强，公司磷矿资源丰富，合成氨自给率高，磷肥和尿素板块盈利水平有望持续。 磷酸铁项目顺利投产，携手华友控股强强联合。 目前公司的一期10万吨/年磷酸铁已经全面投产，2×20万吨/年磷酸铁项目及配套设施项目计划2023年12月建设完成。2022年9月20日， 公司发布公告，计划投资建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷 矿浮选项目”，项目计划于2023年12月前建成。9月30日，公司发布公告与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动50万吨/年磷酸铁项目、50 万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营，拟规划分期建设50万吨/年磷酸铁 锂项目，一期10万吨/年（计划2023年建成），二期20万吨/年（计划 2024年建成），三期20万吨/年（计划2025年建成），目前完成项目立项备案、能评，正在开展项目前期行政审批。公司积极布局新能源产业链，磷酸铁、磷酸铁锂等项目有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 61.27/64.77/69.22亿元，EPS分别为3.33/3.53/3.77元，对应PE分别为 7/7/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 632.49 719.83 749.88 793.18 营收增速（%） 21.4% 13.8% 4.2% 5.8% 净利润（亿元） 36.42 61.27 64.77 69.22 净利润增速（%） 1238.8% 68.2% 5.7% 6.9% EPS(元/股) 1.98 3.33 3.53 3.77 PE 11.85 7.04 6.66 6.23 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 23,496 37,065 34,698 34,105 经营活动现金流 7,749 13,698 8,252 9,535 现金 10,044 15,381 15,143 14,700 净利润 3,642 6,127 6,477 6,922 应收账款 955 3,696 3,329 3,030 折旧摊销 2,167 2,252 2,132 1,984 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1,433 1,243 1,242 1,228 预付账款 1,935 4,719 4,027 3,664 投资损失 -558 -556 -556 -556 存货 7,596 9,761 9,292 9,467 营运资金变动 588 3,724 -1,887 -975 其他 1,450 2,111 1,888 1,976 其它 -88 -41 -160 -142 非流动资产 29,646 28,177 26,637 25,154 投资活动现金流 -1,823 -597 -426 -348 长期投资 2,785 2,785 2,785 2,785 资本支出 -1,542 -623 -644 -554 固定资产 18,737 17,311 16,001 14,797 长期投资 -387 0 0 0 无形资产 3,873 3,670 3,492 3,266 其他 106 26 218 206 其他 2,451 2,603 2,548 2,490 筹资活动现金流 -5,074 -7,765 -8,064 -9,629 资产总计 53,142 65,242 61,335 59,259 短期借款 -3,770 -3,905 -3,905 -3,905 流动负债 33,018 39,547 29,609 22,469 长期借款 2,230 2,095 2,095 2,095 短期借款 21,919 15,918 9,918 3,918 其他 375 1,436 2,849 893 应付账款 3,420 5,121 4,794 4,887 现金净增加额 851 5,337 -238 -443 其他 743 743 743 743 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债7,526 9,621 11,716 13,811成长能力 长期借款5,396 7,491 9,585 11,680 营业收入 21.4% 13.8% 4.2% 5.8% 其他2,130 2,130 2,131 2,131 营业利润 662.0% 64.7% 5.5% 6.7% 负债合计40,544 49,168 41,325 36,280 归属母公司净利润 1238.8% 68.2% 5.7% 6.9% 少数股东权益 2,384 3,334 4,339 5,413 获利能力 归属母公司股东权益 10,214 12,740 15,671 17,566 毛利率 13.7% 17.1% 17.6% 18.3% 负债和股东权益 53,142 65,242 61,335 59,259 净利率 6.7% 9.8% 10.0% 10.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 28.9% 38.1% 32.4% 30.1% 营业收入 63,249 71,983 74,988 79,318 ROIC 16.0% 24.1% 25.1% 27.1% 营业成本 54,599 59,704 61,776 64,764 偿债能力 营业税金及附加 569 648 667 708 资产负债率 76.3% 75.4% 67.4% 61.5% 营业费用 755 864 1,125 1,428 净负债比率 254.1% 174.8% 120.9% 88.3% 研发费用 152 144 150 159 流动比率 0.7 0.9 1.2 1.5 管理费用 1,226 1,395 1,575 1,983 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.1 财务费用 1,287 1,243 1,242 1,228 营运能力 资产减值损失 -223 -223 -223 -223 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.3 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 39.3 31.0 21.3 24.9 投资净收益 558 558 558 558 应付账款周转率 15.9 14.0 12.5 13.4 营业利润 5,133 8,456 8,924 9,519 每股指标(元) 营业外收入 18 18 18 18 每股收益 1.98 3.33 3.53 3.77 营业外支出 281 281 281 281 每股经营现金 4.22 7.46 4.49 5.19 利润总额 4,870 8,193 8,661 9,256 每股净资产 5.56 6.94 8.54 9.57 所得税 663 1,116 1,179 1,260 估值比率 净利润 4,207 7,077 7,482 7,996 P/E 11.85 7.04 6.66 6.23 少数股东损益 565 950 1,005 1,074 P/B 4.22 3.39 2.75 2.46 归属母公司净利润 3,642 6,127 6,477 6,922 EBITDA 8,323 11,687 12,035 12,469 EPS（元） 1.98 3.33 3.53 3.77 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销