铜季报：宏观利空兑现之后 铜价或将震荡回升

2022年10月14日星期五 宏观利空兑现之后 铜价或将震荡回升 联系人徐舟 电子邮箱zhou.x@jyqh.com.cn从业资格号F3053955 投资咨询号Z0013922 要点 ●宏观方面，美国、欧洲和日本的制造业PMI指数持续处于震荡回落之中，显示了经济持续增长的压力较大。高通胀之下，欧美将继续紧缩政策，加息压力依然较大。但明年加息预期将出现放缓。国内方面，9月制造业PMI边际好转，随着限电、高温等生产端短期拖累因素的缓解，以及政策持续发力，经济仍将处于缓慢修复进程。。 ●供应方面，四季度铜矿加工费继续回升，创出多年新高，全球铜矿市场延续宽松态势。9月份国内精铜产量基本符合预期，环比出现回升。但从后市来看，国内依然有粗铜紧张，以及冬季限电的风险，因此对于精铜供应并不能过分乐观。 ●需求方面8月份，国内终端市场各领域都有了改善迹象。在国内经济增长压力较大情况下，基建投资速度不会放缓，电网投资将持续受益，带动铜需求增长。此外，房地产市场在政策扶持之下，也有了企稳迹象，将不会对铜需求形成太大拖累。因此四季度，国内铜消费端有望继续改善，不宜过度悲观，对于铜价形成支撑。 ●预计未来一个月铜价走势震荡回升，主要在56000-66000元/吨之间波动。 ●风险点：国内疫情扩散超预期，全球经济复苏不如预期 目录 一、2022年3季度行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、年内紧缩压力不减，宏观预期反映充分5 2、PMI环比改善，下方仍有托底6 三、基本面分析7 1、铜矿供应继续下调，整体宽松依然不变7 2、精铜产量环比回升，年内供应仍有隐忧7 3、废铜市场供需两弱，精铜反替代仍有支撑10 4、保税库存大幅回落，LME库存则明显回升11 5、消费端继续改善，年内最困难阶段过去12 四、行情展望15 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速6 图表4发达国家制造业PMI指数6 图表5中国GDP增速6 图表6中国PMI指数6 图表72022年国内冶炼厂检修动态7 图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势8 图表9ICSG全球精炼铜消费变化9 图表10中国铜精矿现货TC走势9 图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势9 图表12中国铜材产量及增速变化9 图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化9 图表14中国精炼铜产量变化9 图表15中国精炼铜消费量变化9 图表16中国精炼铜进口量及增速变化10 图表17中国精炼铜出口量及增速变化10 图表18中国废铜进口单月变化11 图表19中国废铜进口累计变化11 图表20三大交易所库存变化情况12 图表21SHFE和保税区库存走势12 图表22电力投资完成额变化14 图表23房地产开发投资增速变化14 图表24家用空调产量增速变化14 图表25家用空调库存变化14 图表26汽车产销量变化15 图表27新能源汽车产量及销量变化15 一、2022年3季度行情回顾 2022年3季度，国内铜价走势探底回升，价格大起大落。7月份，铜价延续了6月份的 下跌趋势，跳空低开，然后跌势进一步加速，快速跌破了6万整数关口，最低下探至53130 元/吨；此后铜价开始逐步反弹，并持续至8月底，价格最高上行至64190元/吨。进入9 月份之后，国内铜价走势以震荡为主，价格主要在59000-63000元/吨的区间内窄幅震荡。 月初，铜价延续了8月底的下跌走势，跳空低开之后，连续回落，最低下探至58960元/吨。 进入第二周，铜价开始出现反弹，价格不断收出阳线，特别是9月9日当天，沪铜单日涨幅 近2000元，价格再次重返63000元/吨的高位。进入下半月，铜价未能更进一步，而是出现 回落，但跌幅也有限，主要处在61500-62500元/吨的区间内盘整。国庆长假前最后一周， 国内铜价再次出现下跌，价格继续跳空低开，然后下探6万整数关口之下，但是6万关口支 撑作用显现，此后价格有所回升，回补缺口，最终收于61320元/吨，较此前一个月下跌410元，跌幅0.66%。伦铜方面，伦铜8月份走势以震荡回落为主，相对国内铜价更显弱势。7月份，伦铜价格同样出现了大幅回落，最低至6955美元/吨；此后8月份伦铜则显现强势反 弹，最高至8318美元/吨，基本收复7月跌幅。进入9月份之后，伦铜走势则震荡回落，再 次回落至低位，最终收于7490美元/吨，较此前一个月下跌300.5美元，跌幅3.86%。整体来看，国内外铜价走势有所分化，伦铜维持震荡回落走势，国内铜价支撑较强，但都处于低位宽幅区间之中。 图表1铜期货价格走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2022年3季度，国内铜的现货升水走势震荡上行，表现强势。特别是8月份国内冶炼 受到限电影响，产出下降，引发市场供应紧张，现货升水出现一波上涨。而进入9月份之后，国内铜价走势一度出现回落，叠加国内库存和保税区库存持续回落，现货出现紧张态势，升 水因此受益，出现持续走高；但在换月之前，再度回归低位。换月之后，国内现货升水再次大幅攀升，市场供应持续不及预期，现货升水继续走高，最高至800元/吨之上，月底依然 保持在600元/吨的高位附近。整体来看，国内和保税区库存仍处于低位，因此现货升水预计将继续处于偏高位置。 图表2上海现货铜升贴水走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、年内紧缩压力不减，宏观预期反映充分 2022年9月美国ISM制造业PMI为50.9，较2022年8月大幅回落，超出市场预期，为 2020年6月以来最差水平，整体继续处于震荡回落趋势中，经济增长压力依然逐步显现； 2022年9月欧元区制造业PMI为48.4，较2022年8月的49.6出现回落，连续3个月处于 50临界点之下；2022年9月日本制造业PMI为50.8，较2022年78月的51.5小幅回落， 但依然连续20个月处于50荣枯线上方，这也是日本在经历了最长的经济衰退之后，开始逐步迎来复苏势头。 从全球主要的发达经济体的PMI数据来看，美国、欧洲和日本的制造业PMI指数持续处于震荡回落之中，显示了经济持续增长的压力较大。美联储来说，其关注的主要目标依然是通胀表现，年内大幅加息概率较大，但是对于明年，在通胀压力回落，以及紧缩效应对全球扩散情况下，加息速度可能会放缓。宏观压力将有所缓和。欧洲方面在四季度可能会遭遇能源危机，经济增长的压力进一步增大，甚至不能排除出现危机的可能。整体来看，海外继续处于紧缩的政策之中，但市场预期已经充分，宏观压力反而会出现缓和。 2、PMI环比改善，下方仍有托底 2022年9月国内制造业PMI为50.1，较此前2022年8月的49.4继续回升，重返50 临界点之上；2022年9月财新中国PMI为48.1，较2022年8月的49.5则继续回落，也连 续2个月回落至50临界点之下，显示了国内经济复苏压力依然较大。 从PMI分项数据来看，PMI生产指数为51.5%，前值为49.8%；PMI新订单指数为49.8%，前值为49.2%；PMI新出口订单指数为47.0%，前值为48.1%。其中，9月建筑业PMI环比上升3.7pct至60.2%，施工赶工效应释放，加速形成实物工作量，表明近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基础设施建设项目落地，建筑业生产活动扩张加快。往后看，PMI指向9月生产赶工加快，工业增速或较8月明显改善；同时基建投资在政策性金融工具的支持下有望维持高增，建筑业PMI与其新订单走势分化，或反映8月项目支出的增量在9月已加速形成实物工作量。国内经济边际继续环比改善，改善速度虽然较缓，但是需求下方仍有托底，不宜过度悲观。 图表3发达国家GDP增速图表4发达国家制造业PMI指数 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5中国GDP增速图表6中国PMI指数 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、铜矿供应继续下调，整体宽松依然不变 CSPT小组于9月27日上午在线上召开第四季度总经理办公会议，并敲定四季度的现货 铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，较三季度现货铜精矿采购指导加工费 上涨13美元/吨，并创2017年四季度以来新高。进口矿的加工费持续走高意味着全球市场铜精矿继续处于宽松状态。 在全球头号铜生产国智利，智利国家铜业委员会Cochilco表示，智利8月铜总产量下降10.2%至415,500吨。国有巨头Codelco的产量同比下降29.6%至101,800吨，而英美资源集团和嘉能可的合资企业Collahuasi的产量下降5.4%至45,600吨。由必和必拓控制的Escondida的铜产量增长13.7%至92,700吨。因为疫情引发离职率高企，矿石品级下降，以及长期干旱导致水供应减少导致的铜矿产量下降。智利国家铜业公司Codelco将其2022年铜产量目标下调至149-151万吨，此前预计今年产量为161万吨；并预测2023年的产量前 景为145万吨。 全球第二大铜生产国秘鲁，秘鲁8月铜产量达到207,739吨，较上年同期减少1.5%，为连续第二个月下滑。主要受到自由港麦克墨兰公司（Freeport-McMoRanCorp）和墨西哥集团（GrupoMexico）控股的矿山活跃度下降拖累。由自由港麦克墨兰公司和Buenaventura控股的大型CerroVerde铜矿8月铜产量减少11.5%；而墨西哥集团下属的SouthernCopper产量减少10.6%。今年前8个月，该国铜产量为150万吨，同比小幅下滑0.3%。 整体来看，2022年上半年全球铜矿山干扰率增至7.4%，矿山产量下调主要集中在南美地区，预计下半年矿山会追赶进度弥补一部分上半年的产量损失，但2022年全年铜矿干扰率预计仍高达6.5%。同时，今年国内冶炼厂也遭遇了各种干扰因素，包括企业的限电、财务情况导致意外停减产、疫情因素等，因此目前冶炼厂铜精矿库存充足，市场处于过剩的水平。市场对2023年的铜精矿过剩的观点还是比较一致的，目前预计过剩量为24万吨金属量。 2023年全球铜精矿过剩增加,但矿山干扰率仍存在高于预期的风险。2023年过后超过10万吨/年的大矿山项目仍不多，QB2投产可能会推迟到2023年。它与爬产的Quellaveco将成为推动2023年铜精矿产量同比增加4.5%的主要动力。 2、精铜产量环比回升，年内供应仍有隐忧 根据上海有色网数据，9月SMM中国电解铜产量为90.90万吨，环比上升6.12%，同比上升13.21%。9月国内电解铜产量环比增长，主要由于部分冶炼厂在走出限电及检修影响后生产恢复正常，且有为了回补前期的意外产量损失而加大投料生产的动作。 四季度开启，在铜精矿供应宽裕的条件下大部分冶炼厂企业生产积极性仍然高，且部分已经进入到追产阶段，有企业推迟或者取消了原定的检修计划。从10月国内冶炼厂排产计 划来看，尽管有山东、福建某炼厂进入检修，但是国内电解铜总产量仍将继续攀升。广东某炼厂也从9月中旬开始恢复生产，并且在10月进一步提高开工率。根据各家排产情况，预计10月国内电解铜产量为93.66万吨，环比上升3.04%，同比上升18.65%。 2021年国内冶炼企业扩产计划遭受推迟，其中新增粗炼58万吨产能和73万吨精炼产 能均因疫情、设备不到位等影响推迟至2022年。因此，我们在此前认为2022年，国内冶炼 产能扩张速度加快，以及国内干扰因素影响减少，我们预计2022年产量将达到1030万吨，创出历史新高，同比增幅为3%左右。但从实际情况来看，2022年国内冶炼企业扩产计划再次遭受冲击，一季度末以及二季度国内铜冶炼厂的检修超出预期，以及山东民营炼厂因资金因素出现意外减停产，整体产量不及预期。三季度国内大型冶炼厂相继遇到限电，不得不降低负荷；以及目前国内的冷料依然处于紧张情况，因此我们预计国内精铜产量预计难以出现大幅增加的情况。 进出口方面，根据海关数据统计，8月份，我国进口精铜31.54万吨，环比7月增长12.