收入稳健增长，利润端略超预期

珀莱雅(603605.SH) 收入稳健增长，利润端略超预期 商贸零售 2022年10月17日 推荐(维持) 股价:175.37元 主要数据 行业商贸零售 公司网址www.proya-group.com 大股东/持股侯军呈/34.71% 实际控制人侯军呈,方爱琴 总股本(百万股)284 流通A股(百万股)281 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 497 流通A股市值(亿元) 494 每股净资产(元) 10.26 资产负债率(%)41.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】珀莱雅(603605.sh)公司半年报点评：主品牌持续进化，平台能力渐显 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 徐熠雯 投资咨询资格编号 S1060522070002 xuyiwen393@pingan.com.cn 事项： 公司公告，2022Q1-3实现营收38.76亿元到39.76亿元，同比增长28.67%到31.99%，归母净利润4.77亿元到4.97亿元，同比增长30.92%到36.41%。其中单Q 3实现营收12.50亿元到13.50亿元，同比增长14.20%到23.34%，归母净利润1. 80亿元到2.00亿元，同比增长30.25%到44.72%。 平安观点： 前三季度收入增速约为30%，整体发展稳健。在线上多平台运营及大单品驱动下，公司整体发展势头较好，收入增长稳定，Q1-3/单Q3初步核算的收入增速中位数约在30.33%/18.77%。据生意参谋及飞瓜数据，主品牌珀莱雅Q1-3/单Q3天猫旗舰店gmv增速约为66%/7%，7、8月在618大促虹吸+超头缺失下天猫美妆大盘疲软，珀莱雅仍保持国货第一，9月双十一蓄水逐渐开启，品牌增速快速回升；抖音平台Q1-3/单Q3gmv估算同比增速50%+/30%+，在多账号矩阵的搭建下，抖音平台大单品渗透率明显上升，带动品牌整体销售额、客单价提升。彩棠Q1-3/单Q3天猫旗舰店gmv增速90%+/95%+，保持接近翻倍增长；抖音平台Q1-3/单Q3gmv预计同比增长超6倍/超4倍，持续放量。 利润端略超预期，单Q3净利率区间预估13.3%-16.0%。利润层面，公司Q1-3/单Q3初步核算的归母净利润增速中位数约在33.67%/37.49%，我们测算单Q3归母净利率区间在13.3%-16.0%（21Q3为12.6%），同比提升0.7pcts-3.4pcts，略超预期。我们预计利润端增速较快，主要受益于主品牌珀莱雅大单品策略推进、产品结构优化及品牌心智增强，以及中小品牌彩棠、OR、悦肤媞等转亏为盈所带动。 主品牌618大促斩获天猫美妆国货第一，产品驱动下品牌力提升明显。今年618期间，凭借大单品的持续放量，珀莱雅斩获天猫美妆第五，在天猫、京东、抖音平台国货美妆中均位列第一，双抗精华、红宝石精华及早C晚A套组持续火爆，源力精华、红宝石面霜等快速增长。今年上半年，珀莱雅天猫旗舰店客单价、复购率分别从2021年的205元、30%+提升到 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 5,988 7,547 9,361 YOY(%) 20.1 23.5 29.3 26.0 24.1 净利润(百万元) 476 576 746 943 1,178 YOY(%) 21.2 21.0 29.4 26.5 24.9 毛利率(%) 63.6 66.5 67.0 67.5 68.0 净利率(%) 12.7 12.4 12.5 12.5 12.6 ROE(%) 19.9 20.0 21.9 23.2 24.1 EPS(摊薄/元) 1.68 2.03 2.63 3.33 4.16 P/E(倍) 104.5 86.3 66.7 52.7 42.2 P/B(倍) 20.8 17.6 14.9 12.4 10.3 珀莱雅公司事项点评 261元、35%+，品牌力持续提升。7月份以来，珀莱雅上新集“美白+去痘印”为一体的双白瓶，拓展美白功效大单品，并重磅升级源力精华，主打“修护+抗老”、敏感肌可用，成长潜力大。双十一方面，据《所有女生的offer2》线索，珀莱雅早C晚A套装、红宝石面霜以及双抗面膜或将登陆超头直播间，在巩固精华领先地位的同时，有望对面霜、面膜品类实现引流。 盈利预测和估值：在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等外部环境压力下，珀莱雅凭借成功的大单品策略、强大的多平台运营能力、稳健的供应链管理以及灵活的组织能力，市场份额持续增长，我们持续看好公司主品牌势能提升以及多品牌矩阵的发展。基于2022年前三季度经营数据情况，我们预计公司2022-2024年营收59.88亿元、75.47亿元、93.61亿元（维持原预测不变），归母净利润7.46亿元、9.43亿元、11.78亿元（维持原预测不变），EPS分别为2.63元、3.33元、4.16元，对应目前股价PE分别为66.7倍、52.7倍、42.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）品牌建设不及预期风险；4）国家政策趋严风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 3159 3798 4727 5851 现金 2391 2638 3277 4067 应收票据及应收账款 142 344 433 537 其他应收款 66 64 81 100 预付账款 58 103 130 161 存货 448 599 744 908 其他流动资产 54 49 62 77 非流动资产 1474 1293 1110 938 长期投资 170 170 170 170 固定资产 559 487 412 334 无形资产 397 331 265 199 其他非流动资产 348 306 263 236 资产总计 4633 5091 5837 6789 流动负债 1025 1159 1442 1766 短期借款 200 0 0 0 应付票据及应付账款 483 614 763 931 其他流动负债 342 544 679 835 非流动负债 721 548 382 224 长期借款 696 523 356 199 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 1746 1707 1824 1990 少数股东权益 10 -15 -46 -85 股本 201 284 284 284 资本公积 834 752 752 752 留存收益 1842 2364 3024 3849 归属母公司股东权益 2877 3399 4059 4884 负债和股东权益 4633 5091 5837 6789 单位:百万元 珀莱雅公司事项点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 4633 5988 7547 9361 营业成本 1554 1976 2453 2996 税金及附加 41 53 67 83 营业费用 1992 2575 3245 4025 管理费用 237 299 377 468 研发费用 77 120 189 281 财务费用 -7 25 11 1 资产减值损失 -54 -55 -70 -87 信用减值损失 -25 -29 -36 -45 其他收益 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -7 0 0 0 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 671 872 1116 1393 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 668 869 1112 1389 所得税 111 148 200 250 净利润 557 721 912 1139 少数股东损益 -19 -25 -31 -39 归属母公司净利润 576 746 943 1178 EBITDA 756 1075 1307 1562 EPS（元） 2.03 2.63 3.33 4.16 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 23.5 29.3 26.0 24.0 营业利润(%) 20.9 29.9 27.9 24.9 归属于母公司净利润(%) 21.0 29.4 26.5 24.9 获利能力毛利率(%) 66.5 67.0 67.5 68.0 净利率(%) 12.4 12.5 12.5 12.6 ROE(%) 20.0 21.9 23.2 24.1 ROIC(%) 32.3 41.4 51.0 63.9 偿债能力资产负债率(%) 37.7 33.5 31.2 29.3 净负债比率(%) -51.8 -62.5 -72.8 -80.6 流动比率 3.1 3.3 3.3 3.3 速动比率 2.5 2.6 2.6 2.7 营运能力总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 32.7 17.4 17.4 17.4 应付账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.03 2.63 3.33 4.16 每股经营现金流(最新摊薄) 2.93 3.07 3.89 4.60 每股净资产(最新摊薄) 9.97 11.81 14.14 17.05 估值比率P/E 86.3 66.7 52.7 42.2 P/B 17.6 14.9 12.4 10.3 EV/EBITDA 53.9 44.8 36.3 29.9 单位:百万元 经营活动现金流 830 871 1102 1303 净利润 557 721 912 1139 折旧摊销 96 181 184 172 财务费用 -7 25 11 1 投资损失 7 0 0 0 营运资金变动 75 -58 -7 -10 其他经营现金流 102 2 2 2 投资活动现金流 -342 -2 -2 -2 资本支出 194 0 0 0 长期投资 -70 0 0 0 其他投资现金流 -466 -2 -2 -2 筹资活动现金流 490 -622 -461 -512 短期借款 -99 -200 0 0 长期借款 696 -173 -167 -157 其他筹资现金流 -107 -249 -294 -354 现金净增加额 976 247 639 790 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此