国债周报：利空因素增多，期债上行空间有限

国债周报：利空因素增多期债上行空间有限 www.hongyuanqh.com 研究中心曹自力caozili@swhysc.com 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 我们的观点 本周（10.10—10.14）期债大幅上涨，一方面跨月后资金面趋向宽松，虽然央行逐步回收流动性 ，资金面下行明显，引导期债上涨；另一方面，股票市场的调整压力带动的风险偏好降低也提振股市。此外，市场预期经济依然维持较低水平增长，机构的配置盘力度加大，拉低现券收益率。我们依然认为，期债缺乏大幅上行的推动因素，目前点位已经接近前期高点 ，期债或面临调整压力： 流动性方面，节后资金宽松，资金利率有回落的要求，短期较为宽松的资金面对期债有一定的支撑，但考虑到央行不断的资金回笼，以及未来的缩量操作MLF，央行有意引导资金利率回归政策利率； 宏观经济方面，10月份经济可能环比逐步改善。8月份经济数据较为亮点的是基建投资增速较快，但房地产投资数据不容乐观，8月份经济依然受到疫情和高温天气的影响，9月份经济小幅改善，在基建持续发力以及房地产利多政策的推动下，房地产投资环比下行的空间有限，10月份经济环比继续大概率改善； 从中长期看，宽货币政策空间有限。随着宽货币政策的推出，M2增速创下近几年的新高，但M1增速较慢，两者的剪刀差持续扩大，说明宽货币对经济的支持力度在减弱，流动性陷阱初现，因此后期央行继续宽货币的空间有限，反而会通过减量续作MLF的方式不断回收流动性，一方面驱使市场利率向政策利率靠拢，另一方面也有利于稳汇率。 9月份美国核心通胀率创出新高，市场对于11月份和12月份美联储的加息激进操作预期加强 ，美债收益率可能进一步上涨。 操作上，前期的T2212合约可以逢高逐步建立空单。 一、行情回顾 本周（10.10—10.14）期债大幅上涨，一方面跨月后资金面趋向宽松，虽然央行逐步回收流动性，资金面下行明显，引导期债上涨；另一方面，股票市场的调整压力带动的风险偏好降低也提振股市。此外，市场预期经济依然维持较低水平增长，机构的配置盘力度加大，拉低现券收益率。 品种 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌幅 成交量 持仓量 持仓变化 两年 TS2212.CFE 101.09 101.25 101.09 101.245 0.19 212640 58781 2779 TS2303.CFE 100.875 101.02 100.875 101.015 0.18 2297 3268 283 TS2306.CFE 100.675 100.815 100.675 100.81 0.18 641 491 132 五年 TF2212.CFE 101.475 101.895 101.475 101.895 0.47 270623 120101 -3809 TF2303.CFE 101.13 101.54 101.13 101.515 0.42 5412 4755 95 TF2306.CFE 100.84 101.19 100.84 101.19 0.46 1681 609 139 十年 T2212.CFE 100.68 101.405 100.66 101.4 0.80 359628 180342 -3180 T2303.CFE 100.1 100.925 100.1 100.92 0.82 23145 12889 2243 T2306.CFE 99.715 100.41 99.715 100.395 0.75 1571 872 363 一、行情回顾 TF00.cfe TF01.cfe TF02.cfe 106 104 102 100 98 96 94 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 104 102 100 98 96 94 92 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 T00.cfe 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 T02.cfe 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 T01.cfe 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 本周（10.10—10.14）期债大幅上涨，一方面跨月后资金面趋向宽松，虽然央行逐步回收流动性，资金面下行明显，引导期债上涨；另一方面，股票市场的调整压力带动的风险偏好降低也提振股市 。此外，市场预期经济依然维持较低水平增长，机构的配置盘力度加大，拉低现券收益率。 103 102 101 100 99 98 97 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 TS00 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TS01 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 TS02 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 二、各期限品种的跨期价差 各期限期债合约的跨期价差图： 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2019-10-18 2019-12-18 TF01-TF00 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TF02-TF00 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 TF02-TF01 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 2019-10-18 2019-12-18 TS01-TS00 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 TS02-TS00 T01-T00 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 T02-T00 2021-08-18 TS02-TS01 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 T02-T01 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 三、跨期品种价差 跨品种价差图： 2019-10-182020-10-182021-10-18 T00-TF00 T01-TF01 T02-TF02 0-0.5-1-1.5-2-2.5-3 T00-TS00T01-TS01T02-TS02 2 TF00-TS00 TF01-TS01 TF02-TS02 32.521.510.50-0.5-1-1.5 1 0 -1 -2 -3 2019-10-182020-10-182021-10-18 -4 2019-10-182020-10-182021-10-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 2019-10-18 2019-12-18 2020-02-18 2020-04-18 2020-06-18 2020-08-18 2020-10-18 2020-12-18 2021-02-18 2021-04-18 2021-06-18 2021-08-18 2021-10-18 2021-12-18 2022-02-18 2022-04-18 2022-06-18 2022-08-18 四、期现套利机会 TS00 TS01 TS02 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 各期债合约CTD券的IRR走势图： TF00 TF02 TF01 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 T00 T02 T01 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 四、期现套利机会 各期债合约CTD券的净基差走势图： 综合分析IRR和净基差，目前净基差快 2.0000 1.0000 0.0000 TS00TS01TS02 速回落，前期的正套可以离场。 -1.20000109-10-182020-10-182021-10-18 -2.0000 -3.0000 -4.0000 2.0000 1.5000 TF00TF01TF02 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 T00T01T02 1.0000 0.5000 0.0000 -0.25000109-10-182020-10-182021-10-18 -1.0000 -0.25000109-10-182020-10-182021-10-18 -1.0000 -1.5000 -2.0000 五、主要利率分析  3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 2019-09-30 利率债到期收益率走势图。 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 2019-11-30 2020-01-30 2020-03-30 2020-05-30 2020-07-30 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-30 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 2021-03-30 2021-05-30 2021-07-30 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-30 2022-03-30 2022-05-30 国债到期收益率:10年 4.0000国开债