国产大飞机C919完成适航取证，九万里风鹏正举

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空装备 证券研究报告 2022年10月17日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 行业走势图 国产大飞机C919完成适航取证，九万里风鹏正举！ ⚫ 国产大飞机C919完成适航取证，民机市场“A+B”垄断格局迎来关键破局者 全球大型民机制造业经历了多次技术革新和产业整合，已形成“空客+波音”的“AB”双寡头垄断格局。而我国自2007年大飞机项目正式立项起，正全面加快国产商用飞机项目的推进：根据中国商飞官网披露，ARJ21支线客机已经步入批产阶段，截至2022年7月其安全载客已突破500万人次；单通道中短程干线客机C919已于2022年9月29日取得民用航空适航证，并将于2022年底交付首架飞机至中国东航；CR929双通道中远程干线客机处于前期研制规划阶段，其首架机已开工制造。我们认为，国产大飞机已迈入商业运营时代，揭开了国产民机事业的新篇章。随着未来中国民航客机制造业和产业链逐渐成型，中国商飞和其旗下的各系列客机有望背靠我国完善的工业体系与较大的航空需求市场迅速崛起并拓展至全球市场，未来民航客机制造业或将进入“ABC”三足鼎立阶段。 ⚫ 国产大飞机背靠国内航运市场，或为国内配套产业发展带来重要支撑 根据公开资料显示，C919客机单价约为0.99亿美元，且已累计获得订单约1060架，累计潜在销售额约为1049.4亿美元。随着C919干线客机完成适航取证，迈入商业使用新阶段，中国商飞有望进一步获得更多来自于国内航司与租赁公司的订单，而伴随着C919客机排产的增加，国产民机制造业有望快速达到经济规模点，迎来规模效应。同时，随着未来ARJ21/C919等国产客机存量的增加，民用航空后端MRO市场或将迎来快速发展，对应国产民机配套企业有望获得新的业务增量。我们认为，我国商用飞机市场已成为全球主要民航客货运市场，当前民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头垄断，若我国国产民机能切入该市场，产业链相关上市公司将充分受益此广阔市场空间。 ⚫ 产业链国产化空间明显，配套企业或分阶段受益 当前国产大飞机在核心系统部件配套上对国外的依赖程度较高，飞机的动力系统、航电飞控系统、燃油系统、电源系统、起落架等关键领域，或直接采用国外成熟的产品和技术，或是由中外合资企业制造，产业链国产化率仍有明显提升空间。伴随C919客机的取证交付，供应链的国产化进程或将加速发展。我们认为，按照不同系统部件的技术难度和国内产业基础划分，国产大飞机不同系统部件的国内产业链配套替代进度或有所不同，在完成国内供应替代的进程上存在时间差异，这将使未来国内大飞机产业链不同企业的受益节奏有所差异。 投资建议：重点关注产业链配套企业民机业务放量及国产化产品配套参与进程： 1）机体结构加工及装配端企业或将直接受益于国产大飞机的排产放量： 机体结构件锻造-中航重机，三角防务； 部件加工及装配-中航沈飞，中航西飞，洪都航空； 2）在国内企业配套替代端，按照目前国内相关产品的现状，我们将大飞机产业链中国内企业的受益节奏分为早期、中期和后期三个阶段，分别为： 1.早期—原材料端国内供应代替机会：优先关注钛合金、复合材料等原材料国产化机会。钛材：宝钛股份、西部超导；复合材料：中航高科，光威复材，恒神股份； 2.中期—机电系统、起落架等系统产品国内供应替代机会：中航机电、江航装备、中航光电、北摩高科、宝胜股份、全信股份； 3.后期—航电系统及发动机国内供应替代机会：中航电子，航发动力，航发控制，中航重机，航宇科技，派克新材，航亚科技，钢研高纳，抚顺特钢，西部超导，图南股份等。 风险提示：新冠疫情反复对民航市场需求的限制；国际政治形势波动的风险；国内供应替代进展不及预期的风险；上游原材料价格波的风险；部分测算结果具有主观性等。 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%2021-102022-022022-06航空装备沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国产大飞机C919腾飞在即，助力中国制造 ........................................................................... 5 1.1. 大飞机的概念与特点 ..................................................................................................................... 5 1.2. 大型民机制造产业具备重要战略意义 ..................................................................................... 5 1.3. 民机产业发展趋势：从“AB”两极争霸到“ABC”三足鼎立....................................... 6 1.3.1. 全球民机行业已形成双寡头垄断格局 ......................................................................... 6 1.3.2. 国产大型民机发展历程 ..................................................................................................... 7 2. 国之重器稳步推进，国内民航市场空间广阔 .......................................................................... 9 2.1. 优秀体制与战略导向指引大飞机产业快速发展 .................................................................. 9 2.2. 国产大飞机面临的挑战 ............................................................................................................... 10 2.2.1. 短期挑战——新冠疫情 ................................................................................................... 10 2.2.2. 中长期挑战——经济学壁垒分析 ................................................................................ 10 2.2.2.1. 容量限制壁垒 .................................................................................................................. 10 2.2.2.2. 产品差异化壁垒 ............................................................................................................. 10 2.2.2.3. 政策与贸易壁垒 ............................................................................................................. 11 2.2.3. 中长期挑战——技术壁垒 .............................................................................................. 12 2.3. 眺望未来机遇：国内与国际民航市场预测 .......................................................................... 12 2.3.1. 中期（2021-2031年）全球及中国的民机市场分析 ........................................... 12 2.3.2. 长期（2021-2040年）全球及中国的民机市场分析 ........................................... 13 2.3.1. 中长期航空MRO市场预测 ........................................................................................... 15 3. 大飞机迈出新步伐，开启中国航空新时代 ............................................................................ 17 3.1. “主制造商-供应商”模式 ......................................................................................................... 17 3.2. 大飞机国内供应替代三步走：产业链短期、中期、长期分阶段受益 ....................... 17 3.2.1. 有望直接受益于C919客机的排产放量-飞机结构件锻造与装配端企业 ..... 19 3.2.2. 国产供应替代早期受益之一：机体材料 .................................................................. 19 3.2.2.1. 航空铝材 ........................................................................................................................... 20 3.2.2.2. 航空钛材 ........................................................................................................................... 22 3.2.2.3. 复合材料 ........................................................................................................................... 22 3.2.3. 中期受益-航空机电系统 ................................................................................................ 24 3.2.4. 后期受益之一-航电系统 ................