国产大飞机C919完成适航取证，九万里风鹏正举

航空装备 证券研究报告 2022年10月17日 投资评级 国产大飞机C919完成适航取证，九万里风鹏正举！ 国产大飞机C919完成适航取证，民机市场“A+B”垄断格局迎来关键破局者全球大型民机制造业经历了多次技术革新和产业整合，已形成“空客+波音”的“AB”双寡头垄断格局。而我国自2007年大飞机项目正式立项起，正全面加快国产商用飞机项目的推进：根据中国商飞官网披露，ARJ21支线客机已经步入批产阶段，截至2022年7月其安全载客已突破500万人次；单通道中短程干线客机C919已于 2022年9月29日取得民用航空适航证，并将于2022年底交付首架飞机至中国东 航；CR929双通道中远程干线客机处于前期研制规划阶段，其首架机已开工制造。我们认为，国产大飞机已迈入商业运营时代，揭开了国产民机事业的新篇章。随着未来中国民航客机制造业和产业链逐渐成型，中国商飞和其旗下的各系列客机有望背靠我国完善的工业体系与较大的航空需求市场迅速崛起并拓展至全球市场，未来民航客机制造业或将进入“ABC”三足鼎立阶段。 国产大飞机背靠国内航运市场，或为国内配套产业发展带来重要支撑 根据公开资料显示，C919客机单价约为0.99亿美元，且已累计获得订单约1060 架，累计潜在销售额约为1049.4亿美元。随着C919干线客机完成适航取证，迈入商业使用新阶段，中国商飞有望进一步获得更多来自于国内航司与租赁公司的订单，而伴随着C919客机排产的增加，国产民机制造业有望快速达到经济规模点，迎来规模效应。同时，随着未来ARJ21/C919等国产客机存量的增加，民用航空 后端MRO市场或将迎来快速发展，对应国产民机配套企业有望获得新的业务增量。我们认为，我国商用飞机市场已成为全球主要民航客货运市场，当前民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头垄断，若我国国产民机能切入该市场，产业链相关上市公司将充分受益此广阔市场空间。 产业链国产化空间明显，配套企业或分阶段受益 当前国产大飞机在核心系统部件配套上对国外的依赖程度较高，飞机的动力系统、 行业评级强于大市(首次评级)上次评级 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊联系人 zhangminglei@tfzq.com 行业走势图 航空装备沪深300 12% 4% -4% -12% -20% -28% -36% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 航电飞控系统、燃油系统、电源系统、起落架等关键领域，或直接采用国外成熟的 产品和技术，或是由中外合资企业制造，产业链国产化率仍有明显提升空间。伴随C919客机的取证交付，供应链的国产化进程或将加速发展。我们认为，按照不同系统部件的技术难度和国内产业基础划分，国产大飞机不同系统部件的国内产业链 配套替代进度或有所不同，在完成国内供应替代的进程上存在时间差异，这将使未来国内大飞机产业链不同企业的受益节奏有所差异。 投资建议：重点关注产业链配套企业民机业务放量及国产化产品配套参与进程： 1）机体结构加工及装配端企业或将直接受益于国产大飞机的排产放量：机体结构件锻造-中航重机，三角防务； 部件加工及装配-中航沈飞，中航西飞，洪都航空； 2）在国内企业配套替代端，按照目前国内相关产品的现状，我们将大飞机产业链中 国内企业的受益节奏分为早期、中期和后期三个阶段，分别为： 1.早期—原材料端国内供应代替机会：优先关注钛合金、复合材料等原材料国产化机会。钛材：宝钛股份、西部超导；复合材料：中航高科，光威复材，恒神股份；2.中期—机电系统、起落架等系统产品国内供应替代机会：中航机电、江航装备、中航光电、北摩高科、宝胜股份、全信股份； 3.后期—航电系统及发动机国内供应替代机会：中航电子，航发动力，航发控制，中航重机，航宇科技，派克新材，航亚科技，钢研高纳，抚顺特钢，西部超导，图 南股份等。 风险提示：新冠疫情反复对民航市场需求的限制；国际政治形势波动的风险；国内供应替代进展不及预期的风险；上游原材料价格波的风险；部分测算结果具有主观性等。 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.国产大飞机C919腾飞在即，助力中国制造5 1.1.大飞机的概念与特点5 1.2.大型民机制造产业具备重要战略意义5 1.3.民机产业发展趋势：从“AB”两极争霸到“ABC”三足鼎立6 1.3.1.全球民机行业已形成双寡头垄断格局6 1.3.2.国产大型民机发展历程7 2.国之重器稳步推进，国内民航市场空间广阔9 2.1.优秀体制与战略导向指引大飞机产业快速发展9 2.2.国产大飞机面临的挑战10 2.2.1.短期挑战——新冠疫情10 2.2.2.中长期挑战——经济学壁垒分析10 2.2.2.1.容量限制壁垒10 2.2.2.2.产品差异化壁垒10 2.2.2.3.政策与贸易壁垒11 2.2.3.中长期挑战——技术壁垒12 2.3.眺望未来机遇：国内与国际民航市场预测12 2.3.1.中期（2021-2031年）全球及中国的民机市场分析12 2.3.2.长期（2021-2040年）全球及中国的民机市场分析13 2.3.1.中长期航空MRO市场预测15 3.大飞机迈出新步伐，开启中国航空新时代17 3.1.“主制造商-供应商”模式17 3.2.大飞机国内供应替代三步走：产业链短期、中期、长期分阶段受益17 3.2.1.有望直接受益于C919客机的排产放量-飞机结构件锻造与装配端企业19 3.2.2.国产供应替代早期受益之一：机体材料19 3.2.2.1.航空铝材20 3.2.2.2.航空钛材22 3.2.2.3.复合材料22 3.2.3.中期受益-航空机电系统24 3.2.4.后期受益之一-航电系统25 3.2.4.1.航电系统国产化空间明显，有望迎来系统内单位重组机会25 3.2.4.2.我国航空机载系统改革加速推进，民机航电产业或将迎来快速发展期26 3.2.5.后期受益之二-商用航空发动机26 3.2.6.商飞供应商梳理：关注现有1/2/3类国内供应商+高弹性潜在供应商30 4.投资框架与建议30 5.风险提示31 5.1.新冠疫情反复对民航市场需求的限制31 5.2.国际政治形势波动的风险31 5.3.国产供应商进展不及预期的风险31 5.4.上游原材料价格波动的风险31 5.5.部分测算结果具有主观性31 图表目录 图1：航空产业链6 图2：飞机制造商产品线分布7 图3：2017-2021年民航旅客运输量10 图4：2020A-2040E年全球客用飞机保有量预测（单位：架）14 图5：2021A-2031E年全球MRO市场预测16 图6：中国制造，欧美协助17 图7：C919主要供应商示意图18 图8：民机成本构成18 图9：国外民用客机复合材料的用量22 图10：航空机载系统事业部改革情况26 图11：世界商用喷气式发动机厂商市场份额（交付量）27 图12：商用宽体机各发动机厂家份额27 图13：商用窄体机各发动机厂家份额27 图14：商用支线客机各发动机厂家份额27 图15：商发公司产品规划29 图16：我国航空发动机产业链结构29 表1：产业附加值比较5 表2：国产“大飞机”项目发展历程8 表3：我国大飞机产业相关战略发展规划9 表4：C919干线客机竞品数据对比11 表5：C919干线客机核心系统的美国供应商12 表6：全球民机中期（2021-2031E）机队规模预测（单位：架）13 表7：2021-2031E全球民机MRO市场规模预测（单位：亿美元）13 表8：2021-2040年中国民航市场交付规模预测14 表9：中国交付机型及机队规模细分预测14 表10：国产大飞机与同类别大飞机价格对比15 表11：运输类飞机附件的MRO成本比例15 表12：C919机身结构件供应商19 表13：机身结构加工端上市企业19 表14：常见客机机型材料构成20 表15：ARJ21、C919与CR929的材料构成与重量估算20 表16：铝合金材料在C919中的应用20 表17：铝合金材料在ARJ21中的应用21 表18：航空铝合金材料端上市企业21 表19：航空钛合金材料端上市企业22 表20：不同工业领域碳纤维、预浸料和制品的单价（单位：元/kg）23 表21：航空碳纤维复材上市企业23 表22：C919机电系统供应商24 表23：C919航电系统供应商25 表24：全球商用发动机主要厂商26 表25：中国2021-2040商用航空发动机市场测算28 表26：商用发动机型号进展29 1.国产大飞机C919腾飞在即，助力中国制造 1.1.大飞机的概念与特点 “大飞机”一般是指起飞总重量超过100吨的运输类飞机，包括军用大型运输机和民用大 型运输机，也包括一次航程达到3000公里的军用或100座位以上的民用客机。国际航运 体系习惯上把300座位以上的客机称作“大型客机”，在我国，一般把150座以上客机称为“大型客机”。 大飞机产业是国家综合实力的象征，代表了制造业的综合水平。大型客机研发和生产制造能力，是一个国家航空水平的重要标志，也是一个国家整体实力的重要标志。目前，垄断国际干线客机市场的只有美国的波音和欧洲的空客（德国、法国、英国与西班牙四国合办）。 大飞机产业对工业体系具有明显的带动作用。现代大飞机产业已成为一个知识与技术高度密集的产业，航空产品的研制与生产不仅直接涉及流体力学、结构力学等基础学科，还涉及电子学、材料学、自动控制、制造工艺等学科。进入20世纪90年代后，计算机集成制造和信息网络化等技术也很快被大飞机产业广泛采用。据日本通产省在大飞机产业的战略报告中所述：“飞机工业是高增值的工业和技术先进的部门，是知识密集工业领域的典型， 能对其他工业起带动作用。” 表1：产业附加值比较 产业 单位重量价值 轮船 1 小轿车 9 电子计算机 300 大飞机 800 航空发动机 1400 产业 附加值率 航空产品 44% 钢铁 29% 汽车 25% 资料来源：《我国大飞机产业发展战略研究》钱思佳，日本通产省，天风证券研究所 大飞机产业是高投入、高附加值的产业。高投入主要表现在航空科研基础建设投资和航空产品的研制投资较大。目前一种新型大飞机，至少要20亿美元，用于新机设计、试验、 原型机的制造、试飞取证以及制造工装和启动最初的生产；同时需要花费10年以上的时 间，并要300架以上的销售额才能达到盈亏平衡点。世界各航空工业大国的航空科研基 础设施都是由国家经过持续多年大量投资建设起来的。但据美国统计，向航空工业投资1万美元，10年后航空工业及其相关产业能产出约80万美元的产值。据日本通产省统计，航空工业的附加值明显要高于一般产业。 1.2.大型民机制造产业具备重要战略意义 大型客机的研发和生产制造能力，是一个国家航空水平的重要标志，也是一个国家整体实力的重要标志。作为国家战略性新兴产业之一，大型民用飞机产业具有举足轻重的产业地位，也有极其重要的战略意义，主要体现在以下几个方面。 1.对国民经济增长有显著的带动效应。波音公司的研究表明，民用机销售额每增长1%，对国民经济的增长拉动为0.714%。国际经验表明，一个航空项目10年后给当地带来的效益产出比为1∶80，技术转移比为1∶16，就业带动比为1∶12。由大飞机产业链（见图1）可以看出，发展大飞机产业，不仅可以带来制造和运营使用的直接经济贡献，而且将有力地支撑国民经济各部门优化资源配置效率，促进国民经济发展。 图1：航空产业链 资料来源：《打造并拓展中国大飞机产业链》金伟，赛迪智库、天风证券研究所 2.对推动技术创新和工业转型升级有重大的牵引作用。根据兰德智库研究，大飞机研制及其核心技术衍射到相关产业，可以达到1∶15的带动效应。研制和发展大飞机，不仅能带动