研究所晨报
研究所 晨会报告2022年10月17日 国都证券 晨会报告 国都证券研究所晨报20221017 【财经新闻】昨日市场 指数名称收盘涨跌% 国际油价出现下行苗头产油国再表减产决心捍卫高油价上证指数3071.991.84美国国债发行创新高什么在支撑扩张之路？沪深3003842.472.39 深证成指11121.722.81 政策信号持续释放加力稳外贸外资中小综指11657.942.36 恒生指数16587.691.21 【行业动态与公司要闻】恒生中国企业指数5629.301.23 恒生沪深港通AH股溢价152.180.15 发挥“头雁”效应六大行集体发声支持实体经济标普5003583.07-2.37贵州茅台、山西汾酒三季报业绩“报喜”白酒行业回暖了？纳斯达克指数10321.39-3.08 MSCI新兴市场863.331.03 【国都策略视点】资料来源：Wind 策略观点：内外压力边际缓和，指数底部弱反弹昨日A股行业 排名行业名称成交量涨跌% (百万) 1医药生物5603.777.132社会服务839.013.053电力设备4543.712.874建筑材料986.942.695商贸零售1229.902.62资料来源：Wind全球大宗商品市场 商品收盘涨跌%纽约原油85.55-4.12纽约期金1650.20-1.36伦敦期铜7531.50-1.43伦敦期铝2290.50-2.61波罗的海干散货1838.001.10 资料来源：Wind研究员白姣姣电话：010-84183207Email：baijiaojiao@guodu.com执业证书编号：S0940519060001联系人：王景王景电话：0100-1804-18843138833383Email：wanwgajinnggj@ingyujo@dug.ucodmu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 证券研究报告 市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值 【财经新闻】 国际油价出现下行苗头产油国再表减产决心捍卫高油价 【21世纪经济报道】10月初，欧佩克+减产曾推动油价大幅飙升，到了10月中旬，欧美经济衰退的担忧又开始笼罩油市。 10月14日，国际油价大跌逾3%，截至当天收盘，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格下跌3.93%，收于每桶 85.61美元，一周累计下跌7.58%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌3.11%，收于每桶91.63美元，一周累计下跌6.42%。另一方面，尽管需求担忧对国际油价构成利空，但随着石油生产国持续捍卫减产决定，国际油价仍有良好基本面支撑。 10月15日，阿拉伯石油输出国组织(OAPEC)秘书长发布声明称，“欧佩克+”削减石油产量是在恰当的时间做出的正确决定，该决定考虑到了全球经济的不确定性。 10月16日，欧佩克秘书长海瑟姆·盖斯再度强调，石油市场正处于一个剧烈波动的阶段，欧佩克和非欧佩克产油国的目标是保持石油市场稳定。 美国加息潮下衰退担忧升温 随着顽固通胀持续居高不下，欧美等国央行紧缩浪潮愈演愈烈，衰退担忧也急剧升温。 10月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月CPI同比上涨8.2%，较8月仅下跌了0.1个百分点，强于经济学家预期的8.1%，并连续第七个月位于8%上方。与此同时，美国核心CPI同比上涨了6.6%，为1982年以来的最大涨幅，高于经济学家的平均预期值6.5%。 在通胀数据公布后，市场目前预计美联储在年内余下的两次会议上都将加息75个基点。巴克莱预测美联储加息步伐将更 加激进，预计美联储12月将联邦基金利率上调75个基点，此前预计加息50个基点。此外，巴克莱还预计，美联储将在2023年 2月的会议上加息50个基点，此前的预测为25个基点。整体而言，巴克莱预计美国联邦基金利率将在明年2月份升至5%-5.25% 区间，相较于此前预期的4.50%-4.75%提高了50个基点。 国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者分析称，未来2个季度左右，核心矛盾仍是美联储终点利率的预期修 正。9月CPI数据公布后，市场完全定价11月加息75基点，而且对12月加息75基点的预期从不足3成抬升至7成附近。更重要的是，市场对终点利率水平预期从4.65%大幅抬升至5%附近，10年期美债收益率突破4%。未来美联储终点利率水平及持续性仍存在不确定性。 市场普遍预计美国经济将在2023年正式陷入衰退，欧洲经济衰退更是几无悬念，从能源产品到工业金属在内的多种大宗商品都将受到打击。 OANDA分析师EdwardMoya表示，原油价格经历了艰难的一周，由于高通胀迫使美联储过度收紧货币政策的担忧加剧，需求前景受到打击。此前一周油价受欧佩克+减产推动大涨，最近一周则受到欧美经济前景恶化拖累。 产油国坚定减产决心 面对衰退担忧下的油价下滑苗头，产油国选择了坚定减产捍卫高油价。 10月5日，欧佩克第45次部长级联合监督委员会会议(JMMC)、欧佩克+第33次部长级会议在奥地利维也纳举行，决定 自2022年11月起，欧佩克+将石油总产量日均下调200万桶。 需要注意的是，欧佩克+大力减产的决定距离美国中期选举只有约一个月时间，对不久前刚刚出访中东的美国总统拜登而言，欧佩克+此举可能导致美国汽油价格再度上涨，民主党中期选举再遇利空。 因此，在欧佩克+做出最终产量决定前，拜登曾发起一场全面的施压运动，试图在最后关头说服欧佩克+不要大幅削减石油产量。但最终产油国还是铁了心要减产。美国国家安全委员会发言人JohnKirby表示，拜登认为，美国应该根据欧佩克+的决定重新审视与沙特的关系，评估是否符合美国的国家安全利益。 对此，沙特外交部也罕见发表长文回应：减产并非某个国家的单边决定，而是获得了欧佩克+成员国的一致支持，“纯粹”是基于经济考量，减产的目标是维护油市供需平衡。 沙特还证实，美国政府曾要求沙特等主要产油国把今年11月开始大幅减产原油的计划推迟一个月。不过，沙特拒绝了，沙特政府在与美国持续协商过程中表示，所有经济分析都显示，如果按照美方建议将欧佩克+的减产决定推迟一个月，将给经济造成负面影响。 相对高油价能否持续？ 短期来看，全球经济衰退担忧不断升温，供应前景仍存不确定性，多空力量博弈下不排除油价后续会下跌。但从长期来看，供应问题下相对较高的油价仍有望持续。 美国银行认为，油气年度投资在2010年中期达到7500亿美元的峰值后，目前已远远低于5000亿美元。那些相对低效、 分散的新能源尚未成熟，欧洲更容易受到影响。预计明年油价平均将达到每桶100美元，这意味着能源价格将比过去10年高出约40%。 通胀问题也阻碍了供应增加。英国咨询公司EnergyAspects本月发布的报告显示，随着钻探商的成本不断上升，美国页岩油盆地的石油产量可能在短短两年内达到峰值。通胀促使至少5家生产商考虑削减钻井平台的数量，同时没有一家生产商计划大幅增产。 中银国际环球商品市场策略主管傅晓对21世纪经济报道记者表示，全球的大趋势是绿色转型，在这一大背景下，油气公司对上游的投资其实没有因为油价上涨而相应大幅增加。2022年全球范围内对石油、天然气、煤炭等化石能源的投资，总体上仍低于疫情暴发前的水平。 公司层面，10月13日，能源公司雪佛龙首席执行官MikeWirth也警告称，西方政府在绿色能源政策上的过快转向，只会导致更多的波动、更多的不可预测性和更多的混乱，加剧了全球能源危机。“现实情况是，化石燃料是当今世界的动力，并在未来的5年、10年、20年内仍在世界上占主导地位。” 油气公司对未来的预期也不太乐观。傅晓表示，油气公司对作为长期资产的油气资源的投资意愿较低，尤其是传统的陆上油田和海上油田。未来1-3年油气价格可能都会受到投资不足的影响。油气公司要做一个非常长期的决策，对绿色转型下这种长期的化石能源投资比较谨慎，即使油价已经涨了不少，美国页岩油产能在大涨行情中也没有大幅增加。 美国国债发行创新高什么在支撑扩张之路？ 【第一财经】如果将债务上限比作美国联邦政府得到国会授权可以举债的“信用卡额度”，那么美国政府未来肯定会不断地“刷爆”这张“信用卡”。美国国债未来的扩张是否会发生违约风险？ 在突破30万亿美元八个多月后，美国国债规模日前再次刷出实际发行的历史新高。美国财政部最新公布的数据显示，美 国未偿联邦政府债务余额达到了31.1万亿美元，不断逼近31.4万亿美元的法定债务上限，并大大超过美国去年全年约23万亿美元的GDP.值得深究的是，尽管接连不断创出历史新高的美国国债发行量受到了国际社会的不少诟病，但其发行过程为什么还能一路绿灯？且背后又是什么在支撑着美国国债在扩张之路上越走越远？ 看得见的手与看不见的手 国债如同商品，有卖家就有买家。那么，究竟谁在购买美国国债呢？涉及这一问题，人们首先就不能不想到财政部的黄金搭档、美国公债的最大买主美联储。除了平时根据财政部的需要积极出面采购国债外，美联储在特定时期更是不遗余力地为财政部抛出的国债背书站台。拿新冠疫情发生以来的事实说，短短两年多的时间，美联储累计“扩表”4.8万亿美元，资产负债表的总资产规模达到9万亿美元，其中持有国债5.8万亿美元，累计扩张3.3万亿美元。等于说过去两年美国财政部发行的增量国债中，有41%被美联储吃进。 美联储的“扩表”行动制造出的其实并不只有自身对新增国债的直接承接力，更为包括国债在内的美元资产创造了乐观的市场引力。一方面，美联储出面直接采购国债，给市场传导出国债的未来升值与盈利预期，投资人对美国国债的认可与购买动机由此获得实质性强化；另一方面，虽然“扩表”会导致国债收益率的走低，但同时会引致国债二级市场的加速上涨，并营造出债券市场的“牛市”格局，看得见的盈利效果面前，市场对美国国债的增持信心得到增强，进而反过来拉动与刺激国债一级市场即发行市场认购的火爆。 的确，与美联储一起采购美国国债的市场主体尤其是海外买家对美国国债构成了不小的托举力。数据显示，目前美国国债的持有主体中，政府间债务约6.8万亿美元，占比22%，虽然近年来有不少国家在二级市场上都不同程度地抛售美债，但也有日本等国在对应展开着购进行动，而且市场上美债抛单与收单之间的平衡博弈已经成为一种常态，同时各国央行在内的外国主要债权人持有美国国债的总量规模一直处于缓慢上升状态，说明海外买主总体上依旧在增配美国国债。 实际上，除了美联储针对市场释放出利于美债销售的投资导向外，我们不得不承认美元信用对增强投资人持有或者增购美债起到了鲜明的锚定作用。一方面，长期曲线显示，汇率市场上的美元表现一直较为稳定，很少出现大起大落的状况，尤其是今年以来美联储五次升息，且连续三次加息75个基点，10期美债收益率最高突破了4%，对一级市场国债的认购者产生了强大引力。更重要的是，从财务收益的角度看，美元国债相对于非美国债更容易为投资人提供稳定回报，更能获得投资人的青睐与长期持有。 有一点需要特别说明的是，对冲美元升值对本币构成的贬值风险以及出于稳定外汇储备的目的，一些国家的中央银行会在二级市场抛售美债，适量抛售固然可以引起美元有限贬值，同时引导本币发生恰当升值，但过量抛售势必会导致本币升值过大，从而反过来扼制本国出口。也正是如此，各国央行对出售美债的抉择非常谨慎，而且多选择碎步方式进行。这种可以界定为被美元绑架的行为，其实一方面营造出了美债的稀缺表象，另一方面消除了美债的市场波动风险。 美元特权地位的强力撑托 应当说仅仅从财务的角度解释美国国债获得市场追捧与拥趸并不全面，更重要的因素还是全球范围内并不平衡的金融货币制度。资料显示，布雷顿森林体系解体以来的49年时间中，美元储备占世界所有国家外汇储备仍达63.9%，而即便是后来欧元面世以及人民币加入了国际货币
