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9月通胀数据点评:剪刀差向上,核心CPI向下

2022-10-17叶凡、王润梦、刘彦宏西南证券北***
9月通胀数据点评:剪刀差向上,核心CPI向下

2022年10月14日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 剪刀差向上,核心CPI向下 ——9月通胀数据点评 点评 食品价格驱动CPI回升,核心CPI仍显疲态。同比来看,9月,在“双节”效应下,食品价格涨幅扩大,CPI同比涨幅较上月扩大0.3个百分点至2.8%,但低于市场预期。其中,天气因素仍对鲜菜供应有所影响,假日因素 再加上基数回落影响,食品价格同比涨幅较上月扩大2.7个百分点至8.8%,影响CPI上涨约1.56个百分点;非食品价格同比上涨1.5%,涨幅较上月继续回落0.2个百分点,影响CPI上涨约1.21个百分点。食品对CPI同比涨幅 的影响有所上升,非食品价格的影响有所回落;环比来看,食品价格环比涨 幅扩大,非食品价格环比由下降转为持平,主要受到食品价格的影响,CPI环比由下降0.1%转为上升0.3%。天气对鲜菜供应仍有影响,养殖户非理性情绪再次推升猪价,食品价格环比涨幅扩大1.4个百分点至1.9%;国内疫情散发拖累非食品需求的上涨,再加上油价下调,非食品价格环比由下降0.3%转为持平。9月,扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.6%,涨幅回落 0.2个百分点,显示需求受疫情影响仍较疲软。 节日及供给因素共振下,菜猪价格同比涨幅均扩大。同比来看,9月畜肉类价格同比涨幅扩大5.9个百分点至16.0%。其中,由于基数走低、节日需求 上升、养殖户压栏惜售等,猪肉价格同比涨幅扩大13.6个百分点至36.0%。9月鲜菜价格同比上涨12.1%,涨幅扩大6.1个百分点,鲜菜供应仍受到高温少雨天气的影响,9月中上旬价格仍高,再加上去年同期基数走低,同比涨幅扩大。去年基数走低,鲜果价格同比涨幅也较上月扩大1.5个百分点至17.8%。此外,食用油、禽肉类、鸡蛋和粮食价格分别上涨8.3%、7.9%、 7.6%和3.6%,涨幅均有扩大。环比来看,除酒类价格环比下降,奶类价格环 比持平外,其余八类食品烟酒价格均环比上行。畜肉类价格较上月环比涨幅扩大2.4个百分点至3.0%,其中,猪肉消费在假期需求回升,同时部分养殖户压栏惜售,使得猪价涨势扩大,但中央储备猪肉的投放使中下旬涨势有所趋缓,猪肉价格环比上涨5.4%,较上月涨幅扩大5个百分点。9月中上旬蔬 菜供应仍受到高温少雨的影响,鲜菜价格保持相对高位,但9月下旬天气逐渐转好,秋季蔬菜上市,鲜菜供应恢复使得价格回落,鲜菜价格环比上涨6.8%,涨幅较8月扩大4.8个百分点。鲜果价格环比由下降1.0%转为升高 1.3%。节日也对鸡蛋和虾蟹类需求有所提振,价格分别环比上涨6.0%和 2.4%。随着节日因素逐步消退,食品消费需求或有所降温,10月份国家发改委表示第五批中央猪肉储备将投放,目前生猪产能总体合理充裕,后续随着压栏和二次育肥的生猪产能释放,猪价可能存在下跌风险。随着天气逐步转好、假日效应消退、秋季蔬菜进入上市旺季,再加上去年基数走高,鲜菜价 格同比或有所回落。秋季水果逐步上市,假日需求减弱,鲜果价格也进入回落区间。截至10月13日,高频数据显示10月28种重点监测蔬菜价格同比 由涨转降,7种重点监测水果价格同比涨幅收窄,猪肉价格同比涨幅继续扩大,28种重点监测蔬菜环比由涨转降,7种重点监测水果价格环比降幅收敛,猪肉价格环比涨幅扩大,预计在节假日效应消退、鲜菜等供应逐步增加、基数回升的影响下,10月食品CPI同比或有回落。 西南证券研究发展中心 分析师:叶凡 执业证号:S1250520060001电话:010-57631106 邮箱:yefan@swsc.com.cn 分析师:王润梦 执业证号:S1250522090001电话:010-57631299 邮箱:wangrm@swsc.com.cn 联系人:刘彦宏 电话:010-57631106 邮箱:liuyanhong@swsc.com 相关研究 1.国内政策蓄力中,海外经济风险增大 (2022-10-14) 2.预期中与预期外的“好”——9月社融数据点评(2022-10-12) 3.房地产数据偏弱,肉菜价格有所上涨 ——假日数据概览(2022-10-10) 4.国庆消费成绩出炉,海外继续放鹰 (2022-10-09) 5.超预期的“金九”,改善之下仍有不足 ——9月PMI数据点评(2022-09-30) 6.汇率政策落地,海外继续放鹰 (2022-09-30) 7.国内静观,尴尬的超级央行周 (2022-09-23) 8.气候变化如何影响经济?——基于变化趋势、作用机制与适应策略分析(2022-09-20) 9.“好”消息下的“期待”——8月经济数据点评(2022-09-17) 10.增消费扩投资是主线,美国通胀依然顽固(2022-09-16) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 非食品价格继续走低,需求有待提振。9月,非食品中工业消费品价格涨幅比上月继续走低0.2个百分点至1.5%,服务价格上涨0.5%,涨幅比上月回落 0.2个百分点。其中,七大类价格同比均上涨,除生活用品及服务价格同比涨 幅扩大、医疗保健价格同比持平外,其他五大类价格同比涨幅均有收窄。其他用品及服务价格同比涨幅回落最多,较上月下滑0.6个百分点至1.6%,其次是交通通信和教育文化娱乐类价格。其中,由于国际油价下行,交通用燃料价格同比涨幅下滑0.9个百分点至19.0%,汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨19.2%、21.0%和16.6%,涨幅均有回落;基数走低下,旅游同比涨幅较上月扩大1.8个百分点至1.9%。环比来看,工业消费品价格由环比下 降转为持平,服务价格由上月持平转为下降0.1%。七大类价格环比两涨两平三降,服装价格在夏秋换季时期环比增长最快,环比由下降0.2%转为上涨 0.8%。国际油价下行带动交通工具用燃料价格环比继续下降,但原油价格下行有所趋缓,因此降幅收敛3.5个百分点,国内汽油和柴油价格分别下降1.2%和1.3%,环比降幅均有收窄。尽管“双节”理应对服务需求有提振,但全国多地散点疫情爆发,叠加暑期旅行高峰结束,服务价格由上月持平转为下降0.1%,旅游价格环比降幅扩大1.1个百分点至-1.2%,其中飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降9.9%、2.9%和1.3%,但本地游和周边游增多,交通工具租赁费价格上涨4.0%。10月,国庆节后疫情仍呈现多地散发的态势,仍给非食品价格带来一定压力,国际油价维持震荡,叠加去年同期基数走高,非食品价格同比或稳中趋降。 PPI同比跌破“1”,环比降幅有所收窄。9月,去年同期基数走高,国际大宗商品价格继续下降,9月PPI同比上涨0.9%,涨幅较上月回落1.4个百分 点,降幅超过市场预期。其中,生产资料价格上涨0.6%,涨幅继续回落1.8个百分点;生活资料价格上涨1.8%,较上月上升0.2个百分点,说明上游价格的回落继续向下游传导。主要行业中,价格涨幅回落的有:石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业,价格由涨转降的有:煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业;价格降幅扩大的有:黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业;价格涨幅扩大的 有:电力热力生产和供应业、农副食品加工业。环比来看,施工旺季对部分 行业需求有所提振,9月PPI环比下降0.1%,降幅比上月收窄1.1个百分点,其中,生产资料价格环比降幅收敛1.4个百分点至-0.2%;生活资料价格环比由下降0.1%转为上涨0.1%。国际油价下行带动石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业等价格下降,基建投资项目的开工对金属、水泥相关行业价格有所提振,黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业的价格降幅均有收窄,储煤需求提升使得煤炭开采和洗选业价格由降转涨,另外农副食品加工业在假日因素带动下也由降转涨,电力热力生产和供应业价格涨幅扩大。10月,南华工业品指数同比涨幅回落,环比涨幅小幅扩大。近期,国际大宗商品价格延续震荡态势,原油方面OPEC+决定在11月和12 月大幅减产200万桶/日,国际油价或延续震荡的态势。国内政策继续加码扩内需,但在高基数效应下,PPI或继续回落。 预计CPI同比见顶回落,PPI涨幅或继续走低。9月,CPI继续高于PPI,剪刀差扩大至1.9个百分点,或改善下游企业利润。CPI方面,本月2.8%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.8个百分点,新涨价影响约为2.0 个百分点。节日因素影响减弱,中央继续投放冻猪肉储备,且蔬菜供应逐渐恢复,叠加基数走高,食品价格或有所回落。节后疫情多地爆发,加上基数上升,非食品价格或稳中趋降,综合作用下10月CPI趋降。PPI方面,本月0.9%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点,新涨价影 响约为-0.4个百分点。国际原油价格或维持震荡态势,国内需求或继续改善,但在基数作用下10月PPI同比继续走低。 风险提示:国际大宗商品价格波动超预期、国内疫情蔓延超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 15 10 5 0 -5 -10 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 数据来源:wind、西南证券整理 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2019-10-13 图3:9月农产品价格指数回升 150 140 130 120 110 100 90 数据来源:wind、西南证券整理 图5:PPI同比涨幅回落,生产资料价格下滑、生活资料上升 % 2019-12-13 2020-02-13 2020-04-13 2020-06-13 2020-08-13 农产品批发价格200指数 2020-10-13 2020-12-13 2021-02-13 2021-04-13 2021-06-13 2021-08-13 2021-10-13 2021-12-13 2022-02-13 2022-04-13 2022-06-13 2022-08-13 元/公斤 2022-10-13 2016-09 图1:食品价格同比增速回升、非食品价格同比增速走低 25 % 数据来源:wind、西南证券整理 2016-12 CPI:食品:当月同比 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 CPI:非食品:当月同比 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 120 80 40 0 -40 -80 60 50 40 30 20 10 0 80 40 0 -40 -80 数据来源:wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2015-09 2016-02 2016-07 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2017-10-14 数据来源:wind、西南证券整理 图6:石油相关行业价格涨幅回落 120 % 2018-01-14 2018-04-14 2018-07-14 2018-10-14 2019-01-14 平