股权激励计划草案发布，彰显内生增长韧性

舍得酒业(600702.SH) 股权激励计划草案发布，彰显内生增长韧性 食品饮料 2022年10月16日 推荐(维持) 股价:137.65元 主要数据 行业舍得酒业 公司网址www.tuopaishede.cn大股东/持股四川沱牌舍得集团有限公司/30.33%实际控制人郭广昌 总股本(百万股)332 流通A股(百万股)331 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)457 流通A股市值(亿元)455 每股净资产(元)16.17 行情走势图 资产负债率(%)35.4 事项： 公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过116.91万股，涉及到的标的股票占本计划公告日公司股本总额33,204.2979万股的0.35%。 平安观点： 股权激励计划草案出炉，充分激发员工动力。公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过116.91万股，涉及到的标的股票占本计划公告日公司股本总额33,204.2979万股的0.35%。本激励计划涉及的激励对象共计284人，约占截止到2021年12月31日公司在册员工总数6,630人的4.28%。其中董事长张树平占本激励计划授出权益数量的比例4.23%，副董事长蒲吉洲占比4.23%，副总裁魏炜、邹庆利、饶家权、张萃富、罗超分别占比1.48%、1.86%、1.86%、1.86%、1.59%，中层管理人员及核心骨干员工（共276人）占比81.44%。 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 研究助理 WANGMENG917@pingan.com.cn 激励目标逐年提速，彰显内生增长韧性。本次股权激励计划解除限售期分别为自授予完成登记之日12、24、36个月后的12月内，解除限售的比例为33%、33%、34%。考核目标要求22/23/24年营业收入不低于59.4/74.1/100.2亿元，计算得同比+20%/+25%/+35%；要求22/23/24年归母净利润不低于14/15.7/20.5亿元，计算得同比+12%/+12%/+31%。在宏观背景面临多重不确定性的情况下，公司实施股权激励，且设定目标逐年提速，彰显公司内生增长韧性。 品牌成长势能充足，维持“推荐”评级。尽管公司二季度业绩受疫情影响较大，但三季度以来公司加大打款发货力度，控货挺价的渠道战略下库存价盘双良性，有望延续健康增长态势。考虑到疫情反复对次高端消费场景影响，我们调整2022-2024年EPS为4.67、5.54、7.33元（原2022-2024年 预测为5.18、7.38、9.89元），10月14日股价对应PE29.4X、24.8X、18.8X，维持“推荐”评级。 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,7044,9696,3467,77410,281 YOY(%)2.083.827.722.532.2 YOY(%)14.4114.324.618.532.3 净利润(百万元)5811,2461,5521,8392,433 净利率(%)21.525.124.523.723.7 毛利率(%)75.977.878.278.778.7 EPS(摊薄/元)1.753.754.675.547.33 ROE(%)16.226.025.424.025.1 P/B(倍)12.89.57.56.04.7 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 P/E(倍)78.636.729.424.818.8 风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 会计年度2021A2022E2023E2024E 利润表 流动资产 6590 8356 9952 12596 现金 1973 1898 2366 3149 应收票据及应收账款 346 800 980 1297 其他应收款 38 452 554 732 预付账款 23 76 93 123 存货 2794 3708 4535 5869 其他流动资产 1417 1422 1423 1426 非流动资产 1503 3242 4719 5947 长期投资 14 16 19 21 固定资产 920 2478 3719 4644 无形资产 304 253 203 152 其他非流动资产 265 495 779 1130 资产总计 8093 11598 14671 18543 流动负债 3008 3861 4683 6249 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 552 801 930 1234 其他流动负债 2456 3060 3754 5016 非流动负债 88 1368 1992 2146 长期借款 50 1329 1953 2107 其他非流动负债 39 39 39 39 负债合计 3097 5229 6675 8395 少数股东权益 202 267 343 444 股本 332 332 332 332 资本公积 736 736 736 736 留存收益 3726 5034 6585 8636 归属母公司股东权益 4794 6103 7653 9704 负债和股东权益 8093 11598 14671 18543 营业收入 4969 6346 7774 10281 营业成本 1102 1381 1655 2186 税金及附加 731 888 1094 1447 营业费用 876 1117 1399 1851 管理费用 603 781 1011 1337 研发费用 33 32 23 31 财务费用 -20 27 72 89 资产减值损失 -3 -17 -20 -27 信用减值损失 -1 0 0 0 其他收益 14 11 11 11 公允价值变动收益 15 0 0 0 投资净收益 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1674 2120 2514 3330 营业外收入 19 24 24 24 营业外支出 8 11 11 11 利润总额 1685 2132 2527 3343 所得税 414 516 612 809 净利润 1271 1616 1916 2534 少数股东损益 25 64 76 101 归属母公司净利润 1246 1552 1839 2433 EBITDA 1796 2722 3525 4706 EPS（元） 3.75 4.67 5.54 7.33 单位:百万元单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 83.8 27.7 22.5 32.2 营业利润(%) 117.9 26.6 18.6 32.4 归属于母公司净利润(%) 114.3 24.6 18.5 32.3 获利能力毛利率(%) 77.8 78.2 78.7 78.7 净利率(%) 25.1 24.5 23.7 23.7 ROE(%) 26.0 25.4 24.0 25.1 ROIC(%) 39.3 75.5 39.1 37.3 偿债能力资产负债率(%) 38.3 45.1 45.5 45.3 净负债比率(%) -38.5 -8.9 -5.2 -10.3 流动比率 2.2 2.2 2.1 2.0 速动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 16.9 8.2 8.2 8.2 应付账款周转率 3.96 3.58 3.65 3.54 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.75 4.67 5.54 7.33 每股经营现金流(最新摊薄) 6.61 3.68 7.86 10.86 每股净资产(最新摊薄) 14.44 18.38 23.05 29.23 估值比率P/E 36.7 29.4 24.8 18.8 P/B 9.5 7.5 6.0 4.7 EV/EBITDA 40.54 16.39 12.76 9.50 单位:百万元 经营活动现金流 2195 1222 2611 3604 净利润 1271 1616 1916 2534 折旧摊销 132 563 926 1274 财务费用 -20 27 72 89 投资损失 -4 -4 -4 -4 营运资金变动 829 -988 -306 -295 其他经营现金流 -12 7 7 7 投资活动现金流 -1045 -2305 -2405 -2505 资本支出 212 2300 2400 2500 长期投资 -1300 0 0 0 其他投资现金流 43 -4605 -4805 -5005 筹资活动现金流 -532 1009 263 -317 短期借款 -446 0 0 0 长期借款 50 1279 624 154 其他筹资现金流 -135 -270 -361 -471 现金净增加额 618 -75 468 782 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。