情绪发酵、政策发力、宏观托底，迎接三击

情绪发酵、政策发力、宏观托底，迎接三击：本周计算机板块上涨6.61%，跑赢沪深300指数5.63个pct，创2021年6月以来最大单周涨幅，符合我们10月8日的报告《三季报前瞻：边际向好，黎明将至》的前瞻判断。同时，在9月18日的发布的《为什么国产化硬科技是计算机投资的主线？》中我们已重点强调，逆全球化时代已开启，中美“国产化”乃历史的进程。美国最新出口管制对中国芯片行业全面封锁，限制中国自主制造先进制程芯片的能力，以此压制中国在人工智能、超算等领域的优势和发展。10月16日，习近平总书记在二十大报告中明确提出要“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力”、“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”，中国实现核心科技产业自主可控的历史进程将明显加速。同时，随着贴息贷款政策出台，政府已展现出真金白银的刺激决心，我们认为受益于党政及行业信创的核心环节（CPU、操作系统、办公软件、打印机等）以及受益于高校采购节奏加速的科学仪器仪表领域（测试测量仪器、分析类仪器等）或将迎来显著催化。目前宏观经济已进入筑底区间，随着二十大的成功召开以及未来各项稳增长政策的出台落地，我们有望看到社融数据的回升，届时市场也将从过去数月的流动性驱动转变为信用驱动，风格有望从中小成长向价值白马切换，计算机板块也有望迎来估值、业绩以及情绪的三击。 医疗IT：新兴技术带来医疗数字化广阔增量需求，受疫情影响下游支出延缓，政策刺激下行业有望景气边际加速。医疗数字化、平台化是未来发展趋势，龙头厂商已打造成熟的医疗数字化中台产品。医疗IT的下游属性决定其需求直接催化来源与政策推动，而信息化是我国实现医疗资源供需平衡的重要手段。短期看受疫情压制的需求释放叠加新一轮政策推动，行业有望恢复高景气，长期看电子病历评级指标共8级、智慧服务/管理共5级，且随等级提高评级所需投入亦提升，医疗IT建设长期空间广阔。从历史订单上看，医院信息化支出受政策催化显著，2020年后主要抑制因素为疫情。我们认为，随着医疗机构逐步受益财政支持，各主体的预算充裕后，医疗IT产业的景气度有望明显加速上行。建议关注卫宁健康等。 风险提示：疫情等宏观环境扰动；地缘政治持续发酵；财政支出不及预期。 1.情绪发酵、政策发力、宏观托底，迎接三击 1.1.自主可控情绪发酵，计算机板块强势归来 本周上证综指上涨1.57%，沪深300指数上涨0.99%，创业板指上涨6.35%，科创50上涨1.66%，中证1000上涨4.60%，上证50下跌0.97%，计算机板块上涨6.61%，跑赢沪深300指数5.63个pct，创2021年6月以来最大单周涨幅，符合我们10月8日的报告《三季报前瞻：边际向好，黎明将至》的前瞻判断。本周市场先抑后扬，量价齐升，医药生物、电力设备、农林牧渔以及计算机板块表现亮眼，主要系美国芯片制裁加码、国内医药集采降价幅度比预期温和以及美国暂对东南亚出口光伏组件关税进行豁免。我们认为打造自主可控、安全可靠的产业链供应链是当前国家战略布局的重中之重。在9月18日的发布的《为什么国产化硬科技是计算机投资的主线？》中我们已重点强调，逆全球化时代已开启，中美“国产化”乃历史的进程： 供应链的全球化是我们近十年来低通胀、高增长世界的基石。全球化下，中国等承担起了世界工厂的角色，生产要素成本的持续走低带来了大宗商品价格的稳定，但是前述基础正在被当前的全球地缘政治冲突所打破； 新兴行业正划定新的起跑线，中国制造加速“换道超车”。在一些我国本土具有资源和技术禀赋的新兴行业，例如光伏、新能源车、人工智能，国内企业已从追赶者变为领跑者，它们将是未来经济增长的核心引擎； 中美科技脱钩预期加剧，“硬科技”国产化刻不容缓。8-10月以来的一系列全球地缘政治冲突和制裁政策加速了中美的科技脱钩预期并蔓延至金融、能源、生物医药等其他经济领域。 10月16日，习近平总书记在二十大报告中明确提出要“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”、“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力”。9月6日，习近平总书记在中央全面深化改革委员会第二十七次会议中明确指出要“健全关键核心技术攻关新型举国体制”，对科技创新及关键核心技术攻关问题高度重视。9月28日，2000亿设备更新改造贴息贷款已正式落地，我们认为政策刺激的抓手已经显现。基于此，我们坚信“集中力量办大事”是我国社会主义制度的显著优势，在当前逆全球化的时代转折点下，中国实现核心科技产业自主可控的历史进程将明显加速。 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（%） 图2.本周各行业涨跌幅统计（2022.10.10-2022.10.14，单位：%） 1.2.芯片制裁加码，国产替代政策抓手已现 美国最新出口管制对中国芯片行业全面封锁。2022年10月7日，美国商务部与工业与安全局公布了最新修订的《出口管理条例》，在先进计算芯片、开发和维护“超级计算机”以及制造先进半导体等领域升级对华出口管制，主要包括： 增加对先进制程半导体设备、人工智能计算芯片等特定物项的许可证要求。 具体涉及 14nm 或以下的逻辑芯片、128层或以上的NAND闪存芯片、18nm 或以下的DRAM芯片； 将31家中国公司、研究机构和其他团体列入“未经核实名单”并移除了9家中国企业； 限制美国人在没有许可证的情况下支持在某些位于中国的半导体制造“设施”开发或生产集成电路的能力。 我们认为此次新规的发布是美国政府以“军事用途”为由，对中国半导体产业的全面封锁，通过对芯片和设备的出口管制，叠加企业“实体清单”和半导体人才的限制，全面限制中国自主制造先进制程芯片的能力，以此压制中国在人工智能、超算等领域的优势和发展。 图3.中美科技脱钩催化不断涉及半导体等多个高端制造领域（2022.8-至今） 贴息贷款政策出台，真金白银展现刺激决心。9月7日，李克强总理在国常会中提出对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策。9月13日，总理再次在国常会中强调，推进经济社会发展薄弱领域设备更新改造，有利于扩大制造业市场需求，推动消费恢复成为经济主拉动力，增强发展后劲；9月28日，央行正式宣布2000亿设备更新改造贴息贷款，标志着刺激政策的落地。我们认为，随着疫情防控进入常态化，政府开支的重心预计将逐渐向其他领域转移。其中，受益于党政及行业信创的核心环节（CPU、操作系统、办公软件、打印机等）以及受益于高校采购节奏加速的科学仪器仪表领域（测试测量仪器、分析类仪器等）或将迎来显著催化。 图4.设备更新改造贴息贷款相关政策（2022.09） 1.3.经济数据筑底，静候起航之日 根据2022年10月11日央行公布的9月金融数据，2022年9月中国社融规模存量同比增长10.6%，前值为10.5%，结束了两个月的下滑态势；M2同比增长12.1%，前值为12.2%，剩余流动性有所收窄。尽管居民中长贷受地产拖累，我们看到企业中长贷出现明显好转，主要系新增的3000亿政策性金融工具的投放以及政策性银行新增的贷款额度，其主要投向为基建和地产，即稳增长政策的核心抓手。在二十大报告中，习总书记明确提到“建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”。我们认为，目前宏观经济已进入筑底区间，随着二十大的成功召开以及未来各项稳增长政策的出台落地，我们有望看到社融数据的回升，届时市场也将从过去数月的流动性驱动转变为信用驱动，风格有望从中小成长向价值白马切换，计算机板块也有望迎来估值、业绩以及情绪的三击。 图5.剩余流动性及中证1000对沪深300超额收益（2017.01-2022.10） 图6.企业中长贷增速及沪深300收益百分比（2017.01-2022.10） 2.医疗IT：疫情扰动逐步减弱，政策刺激下景气度有望边际加速 2.1.新兴技术带来医疗数字化广阔增量需求 医疗数字化、平台化是未来发展趋势。我国从20世纪90年代起开始建立医疗信息系统，起初主要以各部门与功能单独建设，系统烟囱林立；2015年，国家“互联网+”政策提出逐步建立跨医院的医疗数据共享交换标准体系，集成平台初建；2018年，国家发布电子病历评级指标并提出建设时间表，院内数据开始全面整合；2020年，因疫情原因，互联网医疗加速发展，院内外的区域性医疗数据亟待互联互通，并支撑大数据、AI等新兴技术应用发展。我们认为，疫情等因素对于医疗数字化发展节奏有短期或好或坏的扰动，而人口老龄化与医疗资源紧缺其不断发展的长期动力，看好后续在政策等催化下医疗IT加速发展。 图7.医疗信息系统架构演化 龙头厂商已有成熟医疗数字化中台产品。经过30余年发展，中国医疗IT行业逐渐成熟，如卫宁健康、创业慧康等医疗IT厂商均已有成熟的院内外数字化平台产品，综合运用云计算技术实现数据互联互通和集成管理。在数据初步整合基础上，基于AI、大数据技术的医疗智能化亦正快速发展。 图8.创业慧康智慧医疗平台 图9.卫宁健康智医疗平台 2.2.政策持续推进，受疫情影响下游支出延缓 政策有望推动医疗信息化程度持续提升。2009年，国务院发布《关于印发医药卫生体制改革近期重点实施方案（2009—2011年）的通知》，旨在着力解决群众反映较多的“看病难、看病贵”问题，其中包括推广就医一卡通、建立全国统一居民健康档案等信息化保障手段。此后相关国家政策均致力于运用新兴技术实现医疗效率与质量提升。我们认为，医疗IT的下游属性决定其需求直接催化来源与政策推动，而信息化是我国实现医疗资源供需平衡的重要手段，相关政策从过去到未来均会持续推进。 图10.中国医疗信息化相关政策总结 疫情延缓下游支出，后疫情周期的空间广阔。从2022年7月卫健委公布的考核结果来看，原定于2020年完成的电子病历建设不及预期，主要是由于2020年疫情导致医院支出承压。2021年9和11月，国家分别发布《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》和《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，进一步推动行业发展。我们认为，短期看受疫情压制的需求释放叠加新一轮政策推动，行业有望恢复高景气，长期看电子病历评级指标共8级、智慧服务/管理共5级，且随等级提高评级所需投入亦提升，医疗IT建设长期空间广阔。 图11.我国电子病历应用评级结果（截止2020年） 2.3.政策刺激之下，行业有望景气边际加速 我们通过采招网对医疗IT龙头厂商卫宁健康的中标订单进行统计，因采招网公开数据的局限性无法统计到所有订单，但2018年Q4起的订单受政策催化加速、2020年Q1起受疫情影响导致的订单延缓等大体趋势均可从我们统计数据中得到一一验证。如前文所述，2022年9月7日国常会对部分领域设备更新改造提供财政贴息贷款支持，其中包括了医疗领域。从历史订单上看，医院信息化支出受政策催化显著，2020年后主要抑制因素为疫情。我们认为，随着医疗机构逐步受益财政支持，各主体的预算充裕后，医疗IT产业的景气度有望明显加速上行。建议关注卫宁健康等。 图12.卫宁健康智订单统计（2018Q2-2022Q3） 3.风险提示 疫情等宏观环境扰动:持续的疫情扰动可能对包括医疗IT在内的计算机下游行业带来业绩扰动。 地缘政治持续发酵：如果全球地缘政治局势持续恶化，可能会对科技行业产业链的造成负面冲击。 财政支出不及预期：计算机行业的部分下游客户支出源于政府财政，如果财政支持不及预期，相关行业的发展可能受到负面影响。