【中粮视点】生猪:轻舟已过万重山

进入十月以来，天气逐渐转凉，现货价格出现超预期上涨。北方价格领涨，随后南方价格跟随。当前生猪基本面行业存在三个非常大的预期偏差：存栏基数的预期偏差、二次育肥的预期偏差、补栏规模的预期偏差。多空双方对于以上因素的价值判断完全不同，笔者更偏向于一个多头的思路。我们主要分析对于当前行情影响比较大的前两个偏差，第三个偏差是基于第一个问题衍化的偏差，作为未来的伏笔，本文不多赘述。 去年8-9月份，行业进入了第一轮深亏状态，能繁母猪发生了超出样本数据幅度的去化，并且伴随着冬季PSY的下降，今年6月份以来生猪供需持续偏紧张。当下时点至春节前，对应的母猪配种月份是去年的12月到今年的3月，在这段时间行业进入了第二个深亏状态，多空双方对于当前的供应场景有着非常大的分歧。空头思路：当前的场景没有进一步紧张，市场年初对于今年四季度有不错的预期，虽然没有预期到大幅上涨，但至少是重现养殖利润的预期。并且仔猪的出生月份已经错开冬季，仔猪的出生数据有着明显的好转。并且当前的饲料需求有着非常明显的增长，反映了生猪供应的恢复。多头思路：当前的供应场景进一步偏紧张，去年年末到今年一季度的亏损导致了行业现金流的枯竭，母猪基数在前期大幅去化的背景下进一步出现了大幅的去化。并且已有的行业样本存在比较大的幸存者偏差，导致我们听不到这段时间退出了市场的散户的声音。而饲料需求的增长主要有以下几个原因：第一，市场担心未来饲料原料（尤其是豆粕）价格上涨而产生了大量的补库需求；第二，育肥猪体重的增长导致的料肉比不划算的饲料浪费；第三，高养殖利润下由于能量需求不变，蛋白需求的增长导致了饲料用量数据的冲高。因此，饲料需求的变化并不能够准确地反映生猪存栏的变化。 除了供应场景的分歧，市场对于二次育肥和边际压栏状态存在着非常大的分歧，第一个问题是怎么看标肥价差。多头思路：当前标肥价差的快速拉涨反映了肥猪的供应的紧缺。空头思路：当前的标肥价差快速拉涨反映了二次育肥和压栏的状态，肥猪本身不紧缺，只是当前肥猪的供给意愿差，当前的肥猪未来会转变为更大体重的肥猪冲击市场。但我们如果从另一个角度去想，一个二次育肥户的心态是怎么样的。二次育肥的心态包含了两个维度：还要不要新增二次育肥？已有的二次育肥怎么出？在进 入10月份之前，市场对于今年四季度的高点是怀疑的，在22-24的现货价格区间下，二次育肥的心态还是比较好的，但随着价格超出了预期，二次育肥成本逐渐失去了优势。如果我在十月份去大量做二次育肥，我的心态可能无比的忐忑，我的标猪采购成本一天比一天高，饲料价格一直在涨，时不时就有新政策发布出来要调控我，盘面对于四季度预期又没那么好，我还要算计着怎么比其他做二次育肥的人先跑路。我认为在这样一种心态下，二次育肥可能没有市场想得那么好。今年压栏和做二次育肥的散户更偏向于一个游击队员的心态。觉得价格有优势，就做一部分，价格高了就把猪出了，所以我们在调研过程可能会听到集团场卖二次育肥的比例，10%也好，20%-30%也好，它可能难以实现一种很强的持续力度，而且可能也不会形成在某个时间节点的集中出栏。所以今年压栏和二次育肥更多地体现在对于现货价格底部的支撑，而不是对于现货价格趋势性上涨的驱动。如果对二次育肥是这样一种判断，我们就需要对十月份现货价格的上涨有一个全新的认识，十月的现货价格背后反映了怎样的供需场景？ 我们认为十月份现货价格的原因有两条。第一，十月份现货价格的上涨为去年行业第二波深度亏损的去化幅度定了一个基调，母猪的产能去化可能比当前市场想像得要大。第二，十月份随着天气的转凉，猪肉的需求有了一个边际的转好，今年猪价是在一个需求不太好的状态下持续上涨，在当前的供需场景下，需求的价格弹性比较高。未来短期天气会出现进一步的转凉，这种需求的好转可能还会有一定的持续。并且，当前没有进入到猪肉需求的高峰时段，未来需求还有进一步增量的空间。但我们同时也要注意到，当前现货价格的上涨是包含了情绪因素的，这种情绪因素主要体现在终端买涨不买跌的备货需求，在未来某个时点可能会消散，现货价格短期会出现下跌，但大方向对于未来猪价走势是保持乐观的。合约方面，LH2211会跟随现货走势，当下对于未来现货市场情绪不可测，风险可能会比较大；LH2301、LH2303、LH2305市场存在较大的预期差，我们对后面合约保持乐观。 图1：当前的三大预期偏差 图2：存栏基数的偏差 数据来源：Wind、涌益咨询、中粮期货研究院 图3：二次育肥预期偏差 数据来源：涌益咨询、中粮期货研究院 图4：未来关注气温变化和大猪需求 数据来源：中央气象台、中粮期货研究院 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院农产品高级研究员 交易咨询资格证号：Z0018177 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。