软商品策略日报：棉花价格上涨，或因疫情影响供应

中信期货研究|软商品策略日报 2022-10-13 棉花价格上涨，或因疫情影响供应 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：橡胶或出现短期筑底；纸浆：高现货价格仍会影响期货定价；棉花：疫情影 响供应，价格上涨；白糖：郑糖短期跟随外盘。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶或出现短期筑底 沪胶近期的主要影响因素是工业品整体市场氛围以及非标套利的加、减仓行为。内外需疲弱是橡胶整体上价格难以上涨的核心理由。但是往下来看，短期正套行为带来的现货强势，会在一定程度上托底期货趋势氛围。 操作策略：单边：12700~13600区间策略。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：期现分化依旧，基差收缩需求偏向上拉动 期现价差较大，在流通货源不足的背景下，基差仍然会是一个必须要收缩的价差。预计纸浆在未来某一个时间点仍将出现期货回归现货的套路。按照此前美金报价，主力合约在6500以下就存在显著低估，期货向上修正的概率更高。 操作策略：低多高抛，现货企业可关注近月与现货的交割套利风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：疫情影响供应，价格上涨 物流受阻导致新棉上市延迟，新棉出疆受限，而当前处需求旺季，下游原料采购需求强，内地库库存较低，导致内地、新疆棉价差拉大，近期棉花期现货价格均有上涨之势，基差坚挺。短期来看，物流问题难以快速缓解，棉花基差、期现货价格存支撑，籽棉价上涨也在预期内，策略上做多月间价差；中期维持前期观点不变，四季度棉价运行重心预计下移。 操作：做多11-1，1-5价差。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：郑糖短期跟随外盘 国际方面原油价格回落，但巴西9月下半月产糖数据不及预期尚能支撑原糖价格；基本面方面，印度和泰国新榨季即将开启，高产量预期较强，原糖价格或难以继续走高，后期仍需关注宏观变化。国内方面，外盘提振作用逐渐减弱，郑糖短期或回归基本面主导。全国9月产销数据陆续出炉，广西、云南、海南三地榨季结转库存再次刷新记录，或抑制糖价反弹幅度。国内后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶或出现短期筑底（1）青岛保税区人民币泰混价格11200元/吨，-60，对上一交易日RU01收盘价基差为-1630；国产全乳老胶11800元/吨，-200。保税区STR20价格1380美元/吨，-10。（2）10月12日合艾原料市场报价：白片48.39跌1.4；烟片50.80跌1.70；胶水46.60平；杯胶42.35平。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.9(-0.1)-11.2(-0.1)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.3(-0.2)-10.8(-0.4)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10600(-300)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10200(-300)元/吨。（3）2022年前三季度，科特迪瓦橡胶出口量共计93.2万吨，较2021年同期的82.4万吨增加13.1%。逻辑：橡胶昨日继续走弱，但存在一定的探底企稳迹象。假期后橡胶行情偏弱，主因工业品氛围偏弱以及RU交割品偏少逻辑减弱的影响。浓乳胶需求不振，原料争夺不剧烈的全乳胶在有交割利润的情况下，存在产出相对增量的可能。且当前RU01非标基差也较大。因此，正套驱动开始增加，而正套的行为就带来了沪胶金融属性上的利空。01与05的价差再度回到0以下，就说明了01交割品逻辑消退的显著证明。那么橡胶依旧会回到天胶整体供需逻辑下运行。内外需疲弱是橡胶整体上价格难以上涨的核心理由。当前宏观预期并没有出现巨大改变，因此橡胶上方的压力是较大的。但是往下来看，短期正套行为带来的现货强势，会在一定程度上托底期货趋势氛围。且十一假后，下游轮胎企业有开工复苏的节奏性要求，1~2周之内供需不会表现的极度糟糕。因此总体上我们认为橡胶短期暴跌的概率也不大，预估仍然会呈现区间波动。RU01区间为12700~13600。操作策略：单边：12700~13600区间策略。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：期现分化依旧，基差收缩需求偏向上拉动（1）针叶浆银星参考报价在7600-7600，平；俄针报价7400-7400，平；阔叶鹦鹉6900-6900，平。逻辑：纸浆近期期货市场与现货市场表现分化较为剧烈。现货市场价格表现更为景气，流通货源不足，下游刚需消费托底，让现货针叶浆价格维持在高位水平甚至仍有上涨。期货表现疲弱，这种疲弱或来自于对阔叶未来担忧与海外需求的担忧。内盘即期市场来说，反而存在向好变动。针叶浆期现价差较大，在流通货源不足的背景下，基差仍然会是一个必须要收缩的价差。预计纸浆在未来某一个时间点仍将出现期货回归现货的套路。按照此前美金报价，主力合约在6500以下就存在显著低估，期货向上修正的概率更高。操作端，低多高抛，现货企业可关注近月与现货的交割套利。操作策略：低多高抛，现货企业可关注近月与现货的交割套利。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：疫情影响供应，价格上涨数据：1、棉花仓单7419张，折合29.68万吨，环比-217张，-0.87万吨。2、据全国棉花交易市场，截至10月11日，新疆地区累计加工皮棉14.11万吨，其中自治区9.05万吨，兵团5.06万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13935，环比+180，郑棉5月合约收于13870，环比+120。受疫情影响，新疆地区籽棉收购进度缓慢，日加工量曲线的上行斜率较往年明显放缓；从籽棉收购价来看，最近有上调之势，南疆地区报价相对持稳，北疆报价上涨明显。物流受阻导致新棉上市延迟，新棉 震荡偏弱 出疆受限，而当前处需求旺季，下游原料采购需求强，内地库库存较低，导致内地、新疆棉价差拉大，近期棉花期现货价格均有上涨之势，基差坚挺。短期来看，物流问题难以快速缓解，棉花基差、期现货价格存支撑，籽棉价上涨也在预期内，策略上做多月间价差；中期维持前期观点不变，四季度棉价运行重心预计下移。操作：做多11-1，1-5价差。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：郑糖短期跟随外盘（1）广西制糖集团报价区间为5600～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5580～5620元/吨，加工糖厂报价区间为5710～6350元/吨，今日现货报价较昨日持平。（2）9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2528.7万吨，较去年同期的3598.7万吨减少了1070万吨，同比降幅达29.73%；甘蔗ATR为155.3kg/吨，较去年同期的155.76kg/吨下降了0.46kg/吨；制糖比为45.42%，较去年同期的43.78%增加了1.64%；产糖量为170万吨，较去年同期的233.8万吨下降了63.8万吨，同比降幅达27.32%。（3）巴西蔗糖工业协会（UNICA）于本周二公布的数据显示，巴西中南部地区的食糖产量在9月下半月大幅下降，原因是强降雨影响了压榨。“特别是在圣保罗州、巴拉那州、南马托格罗索州和米纳斯吉拉斯州南部，降雨量非常大，阻碍了工业活动和收割进度。”UNICA在一份报告中写道。逻辑：国际方面，国际油价回落但原糖价格依旧高位震荡，主要是巴西9月下半月双周产糖数据出炉，受强降雨影响，产糖数据同比下降较多，压榨进度偏慢。在印度和泰国新榨季开启前，国际糖市需求旺盛叠加巴西产糖降速现实，国际糖价尚有支撑，后续仍需关注宏观变化。国内方面，受外盘提振，郑糖小幅上涨并收于5602元/吨。全国9月产销数据陆续出炉，广西、云南、海南三地榨季结转库存合计达122.09万吨，再次刷新榨季结转库存记录，或抑制糖价反弹幅度，市场或回归基本面主导。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1400 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 930 925 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11950 -50 NR主力-STR20(人民币计） 6 -6 11 山东RSS3（元/吨） 14400 14500 -100 NR主力-STR20(美金计） 1 -1 2 山东越南3L（元/吨） 11850 11900 -50 RU5-1 40 35 5 期货价格 RU01（元/吨） 12830 12875 -45 RU9-5 75 60 15 RU05（元/吨） 12870 12910 -40 RU1-9 -115 -95 -20 RU09（元/吨） 12945 12970 -25 NR12-NR11 20 5 15 NR主力（元/吨） 9885 9945 -60 RU主力-NR主力 2945 2930 15 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020