高收益债策略周报2022年第37期：中央地产政策密集调整 高收益债净价指数延续下跌

策略周报 2022年9月26日—10月2日 总第96期2022年第37期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-07-13 【2022年8月高收益债策略月报】房地产净价指数止跌但仍处深度调整，首批保租房REITs落地、市场认购火热，2022-09-13 【高收益债策略周报2022年第36期】全国首笔“保交楼”专项借款落地沈阳，高收益债净价指数波动下行，2022-09-28 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中央地产政策密集调整高收益债净价指数延续下跌 ——高收益债策略周报2022年第37期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：9月26日-9月30日，指数延续上 行，9月30日指数点位为141.08，较前期上涨0.076%。 高收益地产债：近期中央密集发布房地产政策调整，首先9月29日央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限，9月30日央行决定下调首套住 房公积金贷款利率，此次针对销售压力较大的城市“因城施策”降低居民房贷利率，本质是定向降息，比如武汉、清远、济宁就已经下调房贷利率下限至3.9%、3.7%、3.95%。同时，安徽省、杭州等近20个省市落地跟进个人住房公积金贷款利率调整。其次，财政部、税务总局宣布换购住房个人所得税退税，可降低交易环节成本，鼓励居民改善性住房需求释放。最后，融资政策方面，境外媒体报道或另有6000亿房地产新增贷款可用于按揭、开发贷、购买房企债券等，若消息为真，房地产行业有望迎来增量资金，但从资金投放来看，可能优先供给居民按揭贷款和房地产开发贷款，支持“保交付”和“保障合理性住房需求”的流动性诉求，当前民营房企信用风险仍在释放，出于风险考虑，银行更倾向于向央企、国企和优质民营房企提供新增融资。总体而言，中央通过降低资金和置换成本，对于刚性和改善型住房需求可起到一定支持作用，但居民对收入和房价的预期转弱或导致销售显著回暖难度较大，因此政策效果仍有待进一步观察。当前仍建议投资者保持观望，待销售持续性回暖、市场信心明显修复、融资出现显著改善等利好因素确认后再择机入场。 一级市场：发行规模有所回升，发行利率与前值持平 发行情况：9月26日-9月30日，已出结果的高收益债券共计24笔，发 行总额158.52亿元，较前一周回升59.83亿元；加权发行利率为6.71%，与前值基本持平；加权信用利差为443.17BP，较前值下行14.86BP。 二级市场：净价指数延续下跌，成交活跃度有所上行 运行情况：9月26日-9月30日，CCXI高收益债券被动型净价指数延续下跌。1）从主体类别看，仅非城投国企有所上涨；2）从区域及行业看， 城投债重点区域净价指数多数下跌，四川、浙江、云南跌幅居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产、交通运输、综合行业跌幅较高。 成交情况：9月26日-9月30日，高收益债成交681.58亿元，较前 值增加12.99%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.26%，较前值增加 2.60个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债国企属性主体成交热度走高，投机型高收益债旭辉集团负面舆情增多抛售压力较大；2）从估值偏 离度看，绝对值在2%及以上规模占比为20.85%，较前值增加3.50个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20万通01”未按时兑付本息。 正荣地产、百年人寿保险被列入评级观察名单。 9月26日-9月30日，央行公开市场开展逆回购8780亿元，同期有100亿元逆回购到期，并对50亿元票据进行等量对冲操作，公开市场净投放8680亿元。受跨季以及10月政府债供给、逆回购和MLF大额到期等因素影响资金面预期边际紧张，资金 利率明显上行。利率债收益率全面上行，信用债收益率普遍上行，信用利差短期走阔、中长期收窄。高收益债1一级市场发行规模有所回升，二级市场成交活跃度有所上行，城投2债重点区域净价指数多数下跌，四川、浙江、云南跌幅居前；产业债重点行业净 价指数多数下跌，房地产、交通运输、综合行业跌幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：先升后降，较前期有所上行。中诚信国际研 究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年9月30日指数为141.08，较前期上涨0.076%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4有所下跌，跌幅为0.011%。 本期策略建议方面，近期，央行、银保监会、财政部、税务总局陆续发布关于房 地产的政策调整。首先，9月29日，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降 的城市，在2022年底前当地政府按照可自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套 住房商业性个人住房贷款利率下限，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。此外，2022年10月1日起，首套个人住房公积金贷款利率下调0.15个 百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%，是2015年以 来首次下调。事实上，今年5年期LPR已下调3次、累计下调35BP，9月20日5年 期LPR报价为4.3%，5月央行和银保监会将全国新发放首套住房商业性个人住房贷款利率下限从LPR调整为LPR-20BP，全国首套房按揭利率下限4.10%。此次针对销售压力较大的城市“因城施策”降低居民房贷利率，本质是定向降息，比如湖北武汉市、广东清远市、山东济宁市就已经下调房贷利率下限至3.9%、3.7%、3.95%。同时，安徽省、杭州、苏州、石家庄、郑州、武汉、无锡、湖北宜昌、济南德州、山东淄博、山东威海、山东日照、甘肃平凉及定西、湖南湘潭、黑龙江牡丹江等近20个省市落地 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 跟进个人住房公积金贷款利率调整。 其次，9月30日，财政部、税务总局联合发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房 并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。地产换购个税退税优惠政策阶段性退还房产交易个人所得税，可降低交易环节成本，鼓励居民改善性住房需求释放。 最后，融资政策方面，境外媒体报道或另有6000亿房地产新增贷款可用于按揭、开发贷、购买房企债券等，若消息为真，房地产行业有望迎来增量资金，但从资金投放来看，可能优先供给居民按揭贷款和房地产开发贷款，支持“保交付”和“保障合理性住房需求”的流动性诉求，当前民营房企信用风险仍在释放，出于风险考虑，银行更倾向于向央企、国企和优质民营房企提供新增融资。 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 141.12 141.10 130 141.08 120 141.06 110 141.04 100 141.02 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 总体而言，在“房住不炒”的基调下，政策结构性放松意图更为明显。中央此次通过降低资金成本、置换成本，对于刚性和改善型住房需求可起到一定支持作用，同时“保交楼”也在不断推进，也有助于缓解购房者的担忧情绪，但居民对收入和房价的预期转弱或导致销售显著回暖难度较大，因此政策效果仍有待进一步观察。当前仍建议投资者保持观望，待销售持续性回暖、市场信心明显修复、融资出现显著改善等利好因素确认后再择机入场。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“19沪世茂MTN001”、上海世茂建设有限公司 “15世茂02”、广州富力地产股份有限公司“16富力11”、阳光城集团股份有限公司“20阳城04”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所回升，发行利率与前值持平 高收益债发行规模有所回升，发行利率与前值持平。9月26日-9月30日，已出结果的高收益债券共计24笔，发行总额158.52亿元，较前一周回升59.83亿元；加权发行利率为6.71%，与前值基本持平；加权信用利差为443.17BP。分主体性质来看， 高收益城投债共发行23笔，合计发行规模156.52亿元，区域分布上，重庆、四川、 天津等11省市有高收益城投债发行，其中大足国资发行“5+2”年期“22大足国资绿色债”14亿元，票面利率为6.50%；通泰集团发行2年期“22通泰MTN001”11亿元，票面利率为6.40%；天津武清发行“2+1”年期“22武清国资PPN001”10亿元，票面利率为7.00%，上述债券发行规模靠前。非城投国企方面无高收益债发行。非国有企业发行高收益债1只，轻工制造行业发行人红豆集团发行179D“22红豆SCP003（科创票据）”2亿元，票面利率 为6.10%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 2008.00 7.00 100 6.00 05.00 发行规模(亿元)加权利率(%) 407.40357.20307.00 6.80 256.60206.40156.20106.00 5.80 55.6005.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 大足国资 22大足国资绿色债 14.00 6.50 399.74 5+2 公募/余额包销 一般企业 债 AA 城投 通泰集团 22通泰 MTN001 11.00 6.40 430.24 2 公募/代销 一般中期票据 AA 城投 万州经开公司 22万州经开 PPN004 10.00 6.40 410.84 3+2 私募/余额 包销 定向