深南电路：尽管第二季度的结果令人满意，但第三季度可能会更低

CMBInternationalGlobalMarkets|股票研究|公司动态 深南电路(002916CH) 3问可以降低尽管满意2问结果 深南电路22年第二季度营收/对股东的NP同比增长15.8%/33.1%，季度同比增长10.3%/16.2%。受益于材料成本压力缓解和产品结构调整，GPM稳定在26%+(21-4季度为22.5%-24.6%)。Prismark预测，2022年PCB市场将同比增长4.2%，在2021年同比显著增长24.1%之后，将出现温和增长。基材市场将再次引领增长。对于深南，我们预计PCB/基板销量将分别增长8.8%/18.9%，主要受产能增加和汽车市场需求增长的推动。预计2022年总收入增长7.7%。总体而言，我们认为华为将继续面临挑战，如1)国内5G电信资本支出放缓，2)鹰流平台升级延迟，3)消费者需求疲软。我们维持持有，并降低目标价至人民币96.6元。 尽管汽车PCB产能正在增加，且PCB业务利润率有所改善，但PCB业务前景仍保持谨慎。由于电信（主要是海外）、数据中心和汽车电子市场的需求增长，第二季度的印刷电路板销售额同比增长19.6%。由于南通三期工厂正在提升产能，我们相信今年的汽车PCB销售将实现体面 的增长。同时，材料价格正在从高峰期下降，这有助于申南的PCBGPM在22年上半年提高到27.3%（与21年下半年的24.8%）。然而，鉴于5G部署和新数据中心平台升级的详细时间表仍不明确，我们对前景保持谨慎态度。尽管汽车印刷电路板的强劲增长可以部分抵消这些影响 ，但其收入贡献仍然微不足道（估计在2021年&lt;5%）。 基板需求减弱，供应链的限制正在缓解。22年上半年基材销售同比增长24.8%，主要受无锡二期工厂释放的新产能驱动。在2021年基材的好年景（分部销售同比增长56.3%）之后，这一结果是稳固的。然而，我们认为随着消费者需求的减弱，不平衡的供需状况正在改善。 维护和更低的TP,收于96.6元人民币我们认为深南集团正在尽其所能地渡过宏观不确定性。然而，我们对PCB板块的前景保持谨慎，并将22/23财年的EPS预测下调9%/12%。目标价下调至人民币96.6元，相当于23倍FY23E市盈率，比2年历史平均远期市盈率低1个百分点 。潜在的上升空间：1）消费需求的强劲复苏，2）5G部署的恢复和Eaglesteam平台的升级 。 业绩总结 (维护) 目标价rmb96.60 (以前的tprmb102.00) 上/下行2.6% 当前价格94.17元人民币 中国科技行业莉莉杨,博士。 (852)39163716 亚历克斯·Ng (852)39000881 拉娜林 (852)37618912 股票数据Mkt帽 (mn)港元48,298Avg3mt/o(港元mn)24552w高/低(港元)123.74/84.8 的总发行股票(mn)512.9资料来源:彭博社 股权结构 中航国际控股63.97%香港证券清算中国资产管理公司0.85%2.69%来源:港交所 分享性能 绝对的相对 1-mth4.0%1.9% 3-m-2.1%-15.0% 6-m-13.7%-10.8% (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 营业额(mn)元 11,600 13,943 15,017 17,417 20,066 同比增长(%) 10.2% 20.2% 7.7% 16.0% 15.2% 毛利率(%) 26.5% 23.7% 26.3% 26.1% 26.2% 净利润(mn)元 1,430 1,481 1,730 2,055 2,411 每股收益(元) 3.00 3.02 3.54 4.20 4.93 同比增长(%) -18.0% 0.7% 17.1% 18.8% 17.3% 共识每股收益(元) NA NA 3.63 4.35 0.00 体育(x) 31.3 31.1 26.5 22.3 19.0 收益率(%) 0.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.7% 净资产收益率(%) 19.2% 17.4% 14.1% 15.0% 15.6% 净杠杆率(%) 10.5% 12.9% 净现金 1.2% 净现金 资料来源:彭博社 12-mth性价比 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师证明和重要披露。页面 (140.0 元)120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 002916CHSZCOMP(重置) 1 8月21日10月21日12月21日2月22日4月22日6月22日8月22日 资料来源:彭博社 审计:BDO最近的报告: 1.集团天外卖:公司的 运营保持正常，COVID的影响很小-2022年6月17日(链接) 2.21财年的驱动力应该能够维持并为22财年提供稳定的收入增长-2022年2月14日（链接）。 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 业绩回顾 图1:季度业绩 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 不可小觑 同比 收入 2,725 3,156 3,875 4,187 3,316 3,656 10.3% 15.8% 总利润 639 772 951 943 888 958 7.9% 24.1% 营业利润 277 337 509 494 380 439 15.6% 30.5% 净利润 244 304 473 460 348 404 16.2% 33.1% 每股收益(元) 0.50 0.64 0.95 0.93 0.70 0.79 12.9% 23.4% 毛利率 23.4% 24.5% 24.6% 22.5% 26.8% 26.2% -0.6ppt 1.7ppt 营业利润率 10.2% 10.7% 13.1% 11.8% 11.5% 12.0% 0.6ppt 1.4ppt 净利润率 8.9% 9.6% 12.2% 11.0% 10.5% 11.1% 0.6ppt 1.4ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:收益修正 mn美元 FY19E 新 FY20E FY21E FY19E 老 FY20E FY21E FY19E 差异(%) FY20E FY21E 收入 15,017 17,417 20,066 16,496 19,399 23,080 -9% -10% -13% 总利润 3,944 4,554 5,267 4,110 4,948 6,090 -4% -8% -14% 营业利润 1,885 2,242 2,630 2,102 2,571 3,373 -10% -13% -22% 净利润 1,730 2,055 2,411 1,906 2,337 3,064 -9% -12% -21% 每股收益(美元美分) 3.54 4.20 4.93 3.90 4.78 6.26 -9% -12% -21% 毛利率 26.3% 26.1% 26.2% 24.9% 25.5% 26.4% 1.4ppt 0.6ppt -0.1ppt 营业利润率 12.6% 12.9% 13.1% 12.7% 13.3% 14.6% -0.2ppt -0.4ppt -1.5ppt 净利润率 11.5% 11.8% 12.0% 11.6% 12.0% 13.3% 0ppt -0.2ppt -1.3ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:CMBIGM估计与共识 mn美元 FY19E CMBIGMFY20E FY21E FY19E 共识 FY20E FY21E FY19E 差异(%) FY20E FY21E 收入 15,017 17,417 20,066 16,314 19,215 22,396 -8% -9% -10% 总利润 3,944 4,554 5,267 4,009 4,742 5,574 -2% -4% -6% 营业利润 1,885 2,242 2,630 2,120 2,541 3,069 -11% -12% -14% 净利润 1,730 2,055 2,411 1,832 2,232 2,674 -6% -8% -10% 每股收益(美元美分) 3.54 4.20 4.93 3.63 4.35 5.20 -3% -3% -5% 毛利率 26.3% 26.1% 26.2% 24.6% 24.7% 24.9% 1.7ppt 1.5ppt 1.4ppt 营业利润率 12.6% 12.9% 13.1% 13.0% 13.2% 13.7% -0.4ppt -0.3ppt -0.6ppt 净利润率 11.5% 11.8% 12.0% 11.2% 11.6% 11.9% 0.3ppt 0.2ppt 0.1ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:12mP/E乐队 40 35 30 25 20 1508-2111-2102-2205-2208-22 1年远期P/e的意思 的意思是1sdmean-1sd 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:12mP/B的乐队 08/21 11/21 02/22 05/22 08/22 (140元)120 100 80 60 40 关闭px19.8x23.0x26.2x29.4x32.6x 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 财务总结 损益表的现金流 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 11,600 13,943 15,017 17,417 20,066 净利润 1,431 1,481 1,730 2,055 2,412 销售成本 (8,530) (10,637) (11,073) (12,863) (14,799) d和a 591 793 928 1,080 1,263 总利润 3,071 3,306 3,944 4,554 5,267 营运资本变化 (557) (363) (866) 252 (670) 其他人 335 431 552 (669) 1,116 销售经验 (167) (233) (263) (305) (351) 从经营净现金 1,800 2,342 2,344 2,718 4,122 管理经验(除外的研发) (480) (543) (680) (771) (868) 研发经验 (645) (782) (857) (994) (1,145) 资本支出 (2,486) (2,658) (2,195) (2,487) (2,745) 财务费用 (152) (107) (106) (113) (120) 其他 (149) 178 (1,023) 159 209 其他操作经验。 2,889 3,354 3,965 4,495 5,122 从投资净现金 (2,635) (2,481) (3,217) (2,328) (2,536) 营业利润 1,625 1,617 1,885 2,242 2,630 股票发行 0 0 2,500 0 0 其他手术经验。 (19) (8) (4) (7) (7) 股息支付 (453) (541) (602) (693) (808) 税前利润 1,606 1,609 1,882 2,235 2,623 其他 383 802 (84) (153) (144) 从融资现金净额 (71) 261 1,814 (846) (952) 所得税费用 (175) (128) (151) (180) (211) 少数人的利益 1 0 0 0 1 现金净变化 (905) 122 941 (455) 634 净利润 1,430 1,481 1,730 2,055 2,411 现金在今年年初 1,441 504 620 1,560 1,105 交换的区别 9 (31) 0 0 0 现金在今