关注第四季度天然气美元利润率和稳固的综合服务增长

2022年10月11日 CMBInternationalGlobalMarkets|股票研究|公司动态 CR气体(1193港元) 着眼于第四季度天然气美元利润率和坚实的综合服务增长 华润集团在管理层的指导下的最新进展如下。1）2022年1-8月天然气零售量同比增长保持在8.2%，22财年的目标是同比增长8-10%；2）22财年的美元利润率旨在实现0.5元/立方米；3）22年下半年天然气连接业务保持弹性增长；4）增值服务的强劲增长势头将持续。华润集团目前的交易价格为8.72倍22财年远期市盈率，最接近10年最低市盈率。我们恢复报道，并将我们的目标价下调至39.13港元（基于13倍2022EPE），反映了谨慎的天然气销售和美元利润率前景。然而，我们仍然对华润集团有弹性的综合服务增长和天然气连接业务有信心。维持"买入"。 22财年天然气零售额增长目标为同比增长8-10%；紧随其后的是4季度的天然气需求。由于经 济数据疲软和COVID控制下的封锁，2022年1月至8月，华润集团的天然气零售量同比增长8.2%；特别是住宅部分的天然气销售量增长快于C&amp;l部分。由于天然气需求在即将到来的冬季普遍上升，华润集团的全年零售天然气销售增长可能会达到8-10%的目标。 7-8月的美元利润率分别提高到0.55元/立方米以上。,而要实现华润集团全年0.5元/立方米的目 标，仍然是一个挑战。受上游天然气成本上升和居民转嫁措施周期延长的影响，2012年上半年，华润集团的美元利润率收窄了0.13元/立方米，至0.45元/立方米。然而，由于一些转嫁措施的影响，7月和8月的美元利润率都提高到了0.55元/立方米以上。虽然华润集团指导22财年的美元利润率为0.5元/立方米，但要达到这一目标，2022年9-12月的平均美元利润率应在0.55元/立方米左右。因此，我们应该密切关注华润集团9-12月的美元利润率，因为冬季的数据通常可能会保持较低水平。 令人印象深刻的天然气连接增长势头可能继续。鉴于华润集团的城市燃气项目主要分布在经 济发达地区在2012年上半年，其天然气连接业务录得稳定增长。华润集团还将其22财年的资本支出指引从100亿元人民币提高到130亿元人民币，计划投资更多的并购项目，并为天然气管道的增长提供有力的支持。22财年，华润集团指导其新增加的住宅用户将达到350万。因此。在高质量的城市燃气项目和客户群的推动下，预计燃气连接的增长势头将持续。 有弹性的综合服务的增长。凭借华润集团非凡的客户资源，2012年上半年综合服务业务收入 同比增长81.5%，达到13.7亿元人民币，其分部营业利润同比增长157.4%。由于华润集团拥有97.4%的居民燃气终端用户，且超过70%的居民用户位于一线和二线城市，华润集团的综合服务业务仍有很大的增长潜力。我们相信坚实的增长势头将在22财年继续。 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)港元 55,864 78,175 102,507 110,986 121,343 净利润(mn港币) 5,152.3 6,395.1 6,828.1 7,524.7 8,562.1 每股收益(报道)(港元) 2.31 2.82 3.01 3.32 3.77 稀释每股收益(元) 2.31 2.82 3.01 3.32 3.77 共识EPS(港元) na na 2.77 3.03 3.39 P/E(x) 9.5 8.85 8.72 7.91 7.7 P/B(x) 1.5 1.48 1.34 1.2 1.1 净资产收益率(%) 14.2 12.7 11.9 11.7 11.9 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析员证明和重要披露信息 目标价39.13港元(以前的tp48.2港元)上/下行62.4% 当前价格24.10港元 中国能源部门/中国天然气行业杰克呗,CFA (852)39000835 梅根夏 (852)37610836 股票数据 Mkt帽(港元mn) 2500.0 Avg3mt/o港元(mn) 31.1 52w高/低(港元) 45.00/24.55 的总发行股票(mn)100.0来源:FactSet 股权结构CR有限公司 61.5% 资本集团 5.0% 来源:港交所分享的性能 绝对 相对 1-mth-15.3% -9.0% 3-mth-33.2% -18.6% 6-mth-23.7% -5.0% 来源:FactSet12-mth性价比 来源:FactSet 1 更多来自Bloomberg的报道：Respcmbr<GO>或http://www.cmbi.com.hk</GO> 我们恢复报道，并将目标价修改为39.13港元，维持买入。为了考虑到22财年审慎的天然气销售增长和具有挑战性的美元利润率目标，我们设定了 我们的目标价为39.13港元，这是基于13倍的22财年远期市盈率（相当于约1.5亿美元）。 -从其两年的历史平均PE来看，-1SD）。然而，我们维持"买入"评级，因为华润集团现在的交易价格是8.72倍的22财年远期市盈率，这是最接近其10年的最低市盈率，略高于其香港上市同行的7.7倍的22财年市盈率。这个估值是相对有吸引力的。同时，我们仍然对华润集团体面的天然气连接业务和增值服务持乐观态度。 图1:PE乐队 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 焦点图 图2:中国中铁的天然气销售总额(2020-24-e) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:中国中铁的天然气销售量(2020-24-e)混合 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:1H22收入混合 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:项目数量(2016-2021) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图6：临时零售天然气销售组合（1H22&amp;2H22） 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图7:每年每气体连接 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 1h22结果突出: 收入增长38%,至481亿港元 核心利润7.4同比拖着39.3亿港元 退休后的燃气销售量同比激增8.2%，居民燃气销售量同比增长14.6 累计用户数达到4883万，新增住宅连接数为559万。 天然气美元利润收窄至0.45元人民币/cbm 增值服务收入按年飙升351%至13.7亿港元 临时派息率为11% 图8:1h22中国中铁的项目布局 资料来源:公司CMBIGM估计 图9:1h22汇总结果 你们12月31日(mn港币) 1h21 2h21 2021 1h22 2022e 1h222022e 同比增速 收入34,415.8343,759.3178,175.1448,100.63102,506.7940%31% 管道天然气销售27,808.8133,516.0461,324.8539,148.0584,015.0041%37% 气体连接4,295.937,680.4711,976.405,504.5411,955.9128%-0.2% 天然气销售电器302.85465.30768.151,365.162,304.45351%200% 设计和施工sercices280.69325.38606.07346.23671.8023%11% 气体站1,727.551,772.113,499.661,736.653,559.621%2% 的成本销售-25,630.79-34,249.35-59,880.14-39,273.64-83,482.3653%39% 毛利率 26% 22% 23% 18% 19% -7.2ppt-4.8ppt 总值利润8,785.049,509.9618,295.008,826.9819,024.430.5%4% 其他收入681.851,092.511,774.37402.482,326.63-41%31% 销售和分销成本-2,733.49-3,024.55-5,758.03-2,879.16-6,150.415%7% 作为%…收入8%7%7%6%6%-2.0-ppt-1.4-ppt 行政费用-1,460.13-2,364.98-3,825.11-1,560.58-4,100.277%7% 作为%…收入4%5%5%3%4%-1.0-ppt-0.9-ppt 减值损失在金融屁股--11.32-11.32--14.84 分享的结果合资公司419.26283.10702.35370.49969.50-12%38% 分享的结果的同事179.69208.88388.57210.47509.5117%31% 息税前利润率 17% 13% 15% 11% 12% -5.9ppt-2.5ppt 息税前利润5,872.345,693.7211,565.945,370.7712,564.64-9%9% 金融成本-200.71-181.67-382.38-223.78-501.4011%31% 前利润税收5,671.515,512.2111,183.725,146.9012,014.60-9%7% 税收-1,429.14-1,314.74-2,743.89-1,217.62-3,003.65-15%9% 有效税率 25% 24% 25% 24% 25% -1.5ppt0.5ppt 的利润一年4,242.374,197.478,439.833,929.289,010.95-7%7% 少:非利益992.051,052.412,044.46883.902,182.88-11%7% 净利润率 9% 7% 8% 6% 7% -3.1ppt-1.5ppt 网利润3,250.313,145.066,395.373,045.3806,828.070-6%7% EPS-HK美元1.431.392.821.343.01-6%7% DPS-HK美元0.150.780.930.151.100%19% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 你们12月31日(mn港币) 操作数据 1h21 2h21 2021 1h22 2022e 1h222022e 同比增速 图10:操作简易 城市天然气销售(mcbm)17,16216,92034,08218,56237,8058%11% 住宅4,1953,4597,6544,8098,69915%14% 工业8,3749,83818,2128,87620,2616%11% 商业3,9132,9386,8514,3377,67311%12% 车辆(液化天然气)6806851,3655401,172-21%-14% 天然气美元保证金(元/cbm)0.580.460.520.450.50-22%-4% 来源:CMBIGM估计 图11:修订表 2022e 老 2023e 2024e 2022e 新2023e 2024e 2022e 天然气销售总额(mcbm) 39,158 42,687 na 37,805 42,990 48,471 -3.5% 住宅连接(玻纤及mmHH) 3.35 3.32 na 6.00 6.18 6.14 79.2% 收入(港元、锰) 80,029 85,989 na 102,507 110,986 121,343 28.1% 净收益(港元、锰) 6,856 7,497 na 6,828 7,525 8,562 -0.4% 每股收益(港元) 3.08 3.37 na 3.01 3.32 3.77 -2.3% 一致估计净收益(港元、锰) 6,402 每股收益(港元) 2.77 来源:CMBIGM估计图12:同行表价格 关闭 价格(Mkt帽(mnEPS21-23E 公司股票行情自港元)港币)21岁一22e23日CAGR 动收录器个e 每 FY0FY1FY2 PBRFY0FY1FY2 中国RES天然气 1193港元24.1055767.712.722.76