1GW钠离子电芯投产，向绿而行、转型加速

新能源：新能源+储能多头并进，转型加速推进。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料；21年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于22年3月末试投产；2022年7月，公司万吨级钠离子电池正极材料项目通过审批，计划2022年11月开工建设，产能有待持续扩充。22年9月30日1GWh钠离子电芯生产线正式投产。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97亿元。目前已落地2GW产线。飞轮储能方面，公司在阳泉市矿区高新产业园区打造阳泉奇峰产业基地，规划占地260亩，规划投资25亿元人民币，年产储能产品2500MW，达产后产值100亿。截止2022年3月末，共生产完成飞轮储能装置20套。我们预计公司未来将大力布局TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。 煤炭：全国无烟煤龙头，仍具增产空间。公司上半年生产煤炭2,334万吨，同比减少1.6%；销售煤炭2373万吨，同比减少38.1%，主因集团煤矿21年4月中完成管理权移交，21年5月起公司不再有代销业务。上半年吨煤售价726元/吨，同比上涨56.2%，吨煤成本424元/吨，同比上涨15.2%；吨煤毛利302元/吨，同比大增211.5%。其中，Q2单季度公司生产煤炭1,176万吨，同比+3.9%，环比+1.5%；销售煤炭1,293万吨，同比-13.1%，环比+19.8%。Q2吨煤售价691元/吨，同比+34.8%，环比-10%，吨煤成本376元/吨，同比+2%，环比-22%；吨煤毛利315元/吨，同比+118.3%，环比+10.3%。后市来看，短期，煤价易涨难跌，公司主业欲乘风直上；中长期，公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能500万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022年3月25日经省能源局组织专家进行初审，预计2023年12月投产；泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000万吨/年产能增量，且景福矿（90万吨）、榆树坡（120万吨）均具备产能核增至500万吨能力，为可持续发展奠定基础。 投资建议。公司更名华阳股份，除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。预计公司2022年-2024年归母净利分别为66.6亿元、81.8亿元、89.8亿元，EPS分别为2.77元、3.40元、3.74元，对应PE为 6.6、5.4、4.9，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.新能源：“新能源+储能”多头并进，转型加速推进 公司致力于“新能源+储能”转型发展，于2021年1月8日成立全资子公司山西新阳清洁能源有限公司，注册资本5.5亿元，作为新能源板块的创投平台及产业运营中心。 以“光伏+储能”布局光伏产业、飞轮储能和钠离子电池产品制造三大板块，下设5家子公司，公司所在的阳泉高新区聚焦新能源产业集群发展。 图表1：华阳股份产业新能源布局 1.1钠电加速发展，成为增长新动力 1.1.1钠离子电池优势突出，发展前景广阔 钠离子电池与锂离子电池工作原理同源类似，Li和Na属于同一主族元素并具有相似的物理化学性质，都属于摇椅式电池。但是锂资源有限且成本高企，需要低成本替代品。 与锂离子电池相比，钠离子电池具有明显的优势：（1）钠离子资源丰富，提炼简单，成本低廉。钠作为地壳元素丰都中排序第五的元素，地壳丰都为2.64%，高达锂资源储量的440倍多，分布更为均匀且便于提炼，同时价格相比于锂矿价格便宜将近几十倍。（2）与锂离子电池原理相同，工艺类似，设备相容。锂电已经经历了快速发展时期，培育出了成熟的产业链，钠离子电池与锂离子电池的设备工艺高度重合相通，复用可行性高，产线转换成本低。（3）集流体、隔膜等关键辅材成本远低于锂离子电池。钠离子正负极集流体均可以选择具有价格优势的铝箔，代替锂离子电池所用的高成本的铜箔。同时，锂离子电池PP隔膜不适用于钠离（4）安全性高：内阻大，瞬时发热量小，热安全事故风险小；可放电到0V，不存在过放问题，安全运输；工作适温范围大。子电池，适用的玻纤隔膜成本更低。关键辅材的成本将远低于锂离子电池。 钠离子电池在储能和低速交通领域有广阔的发展前景。（1）储能：国家出台各项政策支持储能发展，转型新型电力系统发展储能具有必要性和重要性。电化学储能是目前应用最广泛灵活的储能形式之一，但是锂电成本高企且安全事故频发，钠电的经济性和安全性凸显，性能可满足长时储能场景，可作为优质替代。（2）低速交通：相比于铅酸电池和锂电池，钠电用于低速交通性能优越，成本较低，且更为环保。 图表2：钠离子电池产业链 1.1.2钠电布局捷报频传，前景可期 公司牵手中科海纳，率先布局钠电产业链。通过基金持股中科海钠合资建立子公司等方式开展钠离子电池领域合作，应用钠离子电池能量密度达到145Wh/kg，是铅酸电池的3倍左右。2019年，华阳集团通过梧桐树资本投资中科海钠，并成为钠离子电池产业的早期投资人，建立了产业伙伴关系。2020年底，集团与中科海钠签订钠离子电池正负极材料生产项目战略合作框架。2021年4月，双方合资成立了华钠铜能和华钠碳能公司，共同推进千吨级钠离子电池材料的产业化，项目已于2022年3月底顺利投产，稳定运行半年多；2021年6月，中科海纳共同开发出了全球首台（套）1MVh钠离子电池储能系统，已正式投运。2022年9月，双方合作共建的1GWh钠离子电芯生产线正式投运。 图表3：公司与中科海钠在钠离子电池领域展开深度合作 在正负极材料方面，2021年4月20日，公司与中科海钠共同成立了生产钠离子电池正、负极的子公司：山西华钠碳能有限公司（华阳股份持股49.26%）、山西华钠铜能有限公司（华阳股份持股49.26%），共建钠离子电池正负极材料4000吨，约0.8GWh容量。 其中正极钠铜铁锰氧化物，负极为无烟煤软碳。2022年，铜能和碳能两家孙公司各布局2000吨钠离子电池正负极材料。2022年7月，公司万吨级钠离子电池正极材料项目通过审批。此外，2021年9月，华阳股份与多氟多、天津梧桐树拟就六氟磷酸钠、六氟磷酸锂以及电解液添加剂、负极材料等项目展开合作。在电芯方面，公司与中科海钠合作建设的1GWh钠离子电芯生产线于2022年9月30日在山西阳泉正式投产运营，实现了钠离子电池从中试到量产的关键转换，该项目满产后，26700圆柱钢壳钠离子电芯将达到4000万只/年、73174204方形铝壳钠离子电芯将达到98万只/年产能。 图表4：华阳股份钠离子电池产业发展历程 图表5：公司万吨级钠离子电池正极材料项目已通过审批，预计22年11月开工 图表6：华阳股份电芯产品参数 图表7：华阳股份PACK电池参数 1.2光伏产业稳步开发 光伏产业成熟市场空间确定，公司光伏产业稳步开发。“十四五期间，国内年均光伏新增装机规模在70GW-90GW，到2030年风电、太阳能发电总装机容量将达到1200GW以上。公司发挥传统能源销售的优势，与五大四小发电集团及其电力企业进行深度合作。 公司2021年成立山西华储光电有限公司，在山西省阳泉市郊区苇泊高新技术装备制造工业园区规划建设5GW高效光伏组件生产基地，预计投资10.97亿元。目前已经落地2GW智能化产线，具备生产能力，根据订单按需生产。 1.3飞轮储能率先布局 飞轮储能的工作原理是通过将飞轮（转子）加速到超高速并将系统中的能量保存为转子的旋转能量（角动能）的能量存储技术，是通过电能——机械能——电能进行能量转换。 飞轮储能的技术优势在于：（1）功率特性好，响应速度快，毫秒级大功率充放电。（2）高效率，免维护。磁悬浮支撑无摩擦损耗，系统维护周期长。（3）使用寿命长，一般在15年以上。（4）使用温度宽泛：工作温度一般在-10℃~40℃。（5）绿色环保无污染。 公司前瞻布局飞轮储能，打造阳泉奇峰产业基地。公司在飞轮储能板块的实施主体为阳泉奇峰聚能科技有限公司，2021年8月山西新阳清洁能源有限公司受让奇峰聚能49%股权，主营产品为飞轮储能轨道再生能量回收系统和飞轮大功率储能装置。项目分三期建设，一期实现产能2000套飞轮系统，产值40亿元；二期实现产能5000套飞轮系统，产值70亿元；三期实现产能10000套飞轮系产能100亿元。公司在阳泉市矿区高新产业园区打造阳泉奇峰产业基地，规划占地260亩，规划投资25亿元人民币，年产储能产品2500MW，达产后产值100亿。截止2022年3月末，共生产完成飞轮储能装置20套，其中QFFL200/60s型飞轮储能完成2套，飞轮车间光伏+飞轮+钠离子电池微网系统在用1台，另1台用于太原综改区光储网充示范项目；QFFL600/30s型飞轮储能装置完成18套，自留1套；深圳地铁七号线车公庙交付2套，已全面调试完成；河北三河电厂和华能山东莱芜电厂调频项目15套。 2.煤炭：全国无烟煤龙头，仍具增产空间 全国无烟煤龙头，产销量较为稳健。公司所在地阳泉矿区位于沁水煤田东北边缘，是我国五大无烟煤生产基地之一，主产稀缺的无烟煤和贫瘦煤，广泛用于电力、冶金和化工行业。公司一直以“打造亿吨级煤炭销售基地”为目标，通过对在产矿井实施“提能提效”工程以及收购兼并煤炭资产等方式，保证中长期煤炭产量稳中有增。公司现有可采储量15.0亿吨，控股在产矿井8座，核定产能3270万吨/年。公司上半年生产煤炭2,334万吨，同比减少1.6%；销售煤炭2373万吨，同比减少38.1%，主因集团煤矿21年4月中完成管理权移交，21年5月起公司不再有代销业务。 图表8：公司在产矿井明细 图表9：公司煤炭产量及增速（万吨） 图表10：公司煤炭销量及增速（万吨） 煤价易涨难跌，主业欲乘风直上。公司上半年吨煤售价726元/吨，同比上涨56.2%，吨煤成本424元/吨，同比上涨15.2%；吨煤毛利302元/吨，同比大增211.5%。其中，Q2单季度公司生产煤炭1,176万吨，同比增加3.9%，环比增加1.5%；销售煤炭1,293万吨，同比减少13.1%，环比增加19.8%。Q2吨煤售价691元/吨，同比增加34.8%，环比减少10%，吨煤成本376元/吨，同比增加2%，环比减少22%；吨煤毛利315元/吨，同比增加118.3%，环比增加10.3%。后市来看，房地产政策“大礼包”助攻“金九银十”，而供应受产地疫情&安监趋严等因素扰动，焦煤供需基本面趋紧，叠加动力煤价格持续强势，利好喷吹煤价格继续走强。 图表11：公司吨煤售价（元/吨） 图表12：公司吨煤成本（元/吨） 图表13：公司吨煤毛利（元/吨） 图表14：公司煤炭板块毛利率 具备内生增量，远景产量增幅高达30.6%。公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能500万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022年3月25日经省能源局组织专家进行初审，预计2023年12月投产；泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000万吨/年产能增量，且景福矿（90万吨）、榆树坡（120万吨）均具备产能核增至500万吨能力，为可持续发展奠定基础。 图表15：公司煤炭业务中长期增量 3.风险提示 煤价大幅下跌。 受宏观经济下滑影响，煤炭需求下滑，煤炭市场出现严重供过于求现象，造成煤价大幅下跌。 公司发生安全事故。 煤炭开采属于高危行