双十电商节订单增长超90%，有望带动全年业绩预期进一步上调

双十电商节订单增长超90%，有望带动全年业绩预期进一步上调 核心观点 事件： 国联股份第七届多多10.10产业电商节圆满结束，本届电商节共覆盖10余条产业链 和近40个大类商品，集采订单额达到创纪录的172.28亿元，较去年同期的90.58亿同比增加90.2%，继续维持高速增长。 双十电商节订单持续高增长，获得上下游广泛认同与参与。公司从2016年开始举办双十产业电商节，至今已连续成功举办了七届，我们认为，电商节的举办，对提升传 统产业对B2B电商和产业互联网价值的认知、吸引新用户及培养用户线上交易习惯起到了很好的推动作用。2016-2022年，公司双十电商节的订单额分别为0.76亿、3.45亿、 10.24亿、21.5亿、43.8亿、90.6亿、172.3亿，复合增速高达147%，规模的迅速扩张充分说明电商节得到了上下游广泛的认同与支持。 芯多多、医械多多两个新平台亮相，双十订单为全年业绩奠定较好基础。公司此次电商节，除了涂多多、卫多多等6个老平台外，今年还新增了芯多多、医械多多两个新 平台，我们认为，这意味着在公司正在孵化的众多平台中，这两个相对成熟，具备规模化推广的基础。此外，我们也注意到，2018年以来，2018年以来，公司双十电商节订单额占全年电商交易业务收入的比例，维持在25%-30%左右，而且根据公司介绍，按照往年经验，大约有80%集采订单量会在当年四季度确认，20%左右会出现跨期执行的情况，因此今年双十节90.2%的订单增速将给全年业绩的高速增长奠定较好基础。 数字赋能成为电商节新亮点。本届电商节，公司还将云工厂和数字供应链服务融入到活动中，开展了智运服务平台及数字云工厂、数字云仓、智慧物流等数字化服务环节为平台上下游用户提升交付效率。另外，本届活动上，公司“双十探厂”活动也陆续开 展，使得各方近距离感受企业数字供应链建设成果。我们认为，公司“平台、科技、数据”战略正有序推进，未来云工厂等业务将成为公司新的业务增长点。 盈利预测与投资建议 根据中报销售费用和财务费用情况，我们下调全年相关费用预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为11.0亿、18.6亿、31.1亿（原预测为10.57亿、17.94亿、 30.19亿），采用DCF估值，上调目标价至140.4元，维持买入评级。 风险提示 发行进展不及预期风险；宏观经济风险；工业品价格波动； 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)17,15837,23073,987128,889214,511 同比增长(%)138.4%117.0%98.7%74.2%66.4% 营业利润(百万元)4589291,7723,0315,069 同比增长(%)92.2%102.7%90.8%71.0%67.2% 归属母公司净利润(百万元)3045781,0951,8603,109 同比增长(%)91.6%90.0%89.4%69.8%67.2% 每股收益（元）0.611.162.203.736.23 毛利率(%)3.4%3.3%3.09%3.05%3.02%净利率(%)1.8%1.6%1.48%1.44%1.45% 净资产收益率(%)12.5%14.3%22.5%29.3%35.2% 公司研究|动态跟踪国联股份603613.SH 买入（维持） 股价（2022年10月10日）106.61元目标价格140.4元 行业计算机 52周最高价/最低价114.2/56.68元总股本/流通A股（万股）49,866/49,866A股市值（百万元）53,162国家/地区中国 报告发布日期2022年10月11日 1周1月3月12月 绝对表现-1.25-2.1919.1934 相对表现-2.058.8939.9464.68沪深3000.8-11.08-20.75-30.68 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 业绩再次超越预期，现金流表现亮眼 2022-08-16 计划发行GDR募资，更好支撑产业电商业 2022-08-07 务发展二季度业绩超越市场预期，体现公司较强 2022-07-14 的增长动能和增长韧性 市盈率 174.6 91.9 48.5 28.6 17.1 市净率 14.1 12.3 9.8 7.3 5.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：FCFF估值敏感性分析表 FCFF 永续增长率Gn(%) 140.40 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 6.00% 159.30 182.54 217.40 275.48 391.59 6.50% 145.67 164.48 191.64 234.32 311.12 7.00% 134.04 149.48 171.09 203.51 257.53 7.50% 124.00 136.83 154.33 179.60 219.31 WACC(%) 8.00% 115.25 126.03 140.40 160.52 190.69 8.50% 107.57 116.71 128.65 144.94 168.47 9.00% 100.77 108.58 118.62 132.00 150.74 9.50% 94.72 101.44 109.96 121.09 136.26 10.00% 89.31 95.13 102.40 111.76 124.23 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,993 3,697 7,029 10,311 15,016 营业收入 17,158 37,230 73,987 128,889 214,511 应收票据及应收账款 819 1,512 4,439 7,476 12,871 营业成本 16,566 36,017 71,704 124,956 208,022 预付账款 1,182 2,513 6,659 11,600 19,306 营业税金及附加 9 27 37 64 107 存货 30 70 158 275 458 营业费用 86 173 235 328 441 其他 1,524 1,450 647 582 577 管理费用及研发费用 73 133 216 350 550 流动资产合计 6,549 9,243 18,932 30,244 48,227 财务费用 1 (3) 73 186 337 长期股权投资 4 8 0 0 0 资产减值损失 0 10 15 20 25 固定资产 108 130 126 124 121 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 10 32 5 2 0 无形资产 20 39 45 49 53 其他 24 24 60 45 40 其他 43 109 10 10 10 营业利润 458 929 1,772 3,031 5,069 非流动资产合计 176 286 181 183 184 营业外收入 12 5 5 5 5 资产总计 6,725 9,529 19,113 30,427 48,411 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 397 922 3,090 5,569 9,135 利润总额 470 933 1,776 3,035 5,073 应付票据及应付账款 1,641 2,405 4,697 8,185 13,625 所得税 112 227 432 738 1,234 其他 776 1,598 5,379 8,430 13,568 净利润 358 706 1,344 2,296 3,838 流动负债合计 2,814 4,925 13,166 22,184 36,329 少数股东损益 54 127 249 436 729 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 304 578 1,095 1,860 3,109 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 1.16 2.20 3.73 6.23 其他 0 2 1 1 1 非流动负债合计 0 2 1 1 1 主要财务比率 负债合计 2,814 4,927 13,167 22,185 36,330 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 131 275 524 960 1,689 成长能力 股本 237 344 499 499 499 营业收入 138.4% 117.0% 98.7% 74.2% 66.4% 资本公积 2,906 2,799 2,644 2,644 2,644 营业利润 92.2% 102.7% 90.8% 71.0% 67.2% 留存收益 637 1,184 2,279 4,139 7,248 归属于母公司净利润 91.6% 90.0% 89.4% 69.8% 67.2% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,911 4,602 5,946 8,242 12,081 毛利率 3.4% 3.3% 3.1% 3.1% 3.0% 负债和股东权益总计 6,725 9,529 19,113 30,427 48,411 净利率 1.8% 1.6% 1.5% 1.4% 1.4% ROE 12.5% 14.3% 22.5% 29.3% 35.2% 现金流量表 ROIC 12.3% 14.3% 19.2% 21.3% 23.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 358 706 1,344 2,296 3,838 资产负债率 41.8% 51.7% 68.9% 72.9% 75.0% 折旧摊销 6 13 9 10 11 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 (3) 73 186 337 流动比率 2.33 1.88 1.44 1.36 1.33 投资损失 (10) (32) (5) (2) 0 速动比率 2.32 1.86 1.43 1.35 1.31 营运资金变动 462 (520) (1,066) (1,596) (2,799) 营运能力 其它 (39) 107 55 0 0 应收账款周转率 141.4 148.1 70.0 54.4 52.9 经营活动现金流 777 271 410 895 1,388 存货周转率 760.6 718.1 629.2 577.6 567.9 资本支出 (98) (50) (11) (12) (12) 总资产周转率 3.8 4.6 5.2 5.2 5.4 长期投资 (4) (4) 8 0 0 每股指标（元） 其他 (2,002) (626) 834 107 100 每股收益 0.61 1.16 2.20 3.73 6.23 投资活动现金流 (2,105) (680) 831 95 88 每股经营现金流 3.27 0.79 0.82 1.79 2.78 债权融资 1 4 (5) 0 0 每股净资产 7.58 8.68 10.87 14.60 20.84 股权融资 2,412 (0) 0 0 0 估值比率 其他 135 429 2