豆粕月报：豆粕依旧坚挺，开启高位震荡

豆粕依旧坚挺开启高位震荡 观点逻辑 一方面因假期间外盘CBOT大豆期价出现较大下跌，特别是9月底USDA季度库存报告利空数据打压，因此在假期间国内市场交易主体贸易商参考外盘CBOT大豆跌幅，不同程度下调各地区的豆粕现货价格；另一方面，假期间国内饲料养殖终端采购力度偏弱，大多以执行前期合同或以消化库存为主，从而令出货意愿强烈的贸易商下调豆粕价格力度偏大，出货意愿弱的则下调幅度明显偏小。展望后市，Mysteel农产品数据显示10月大豆到港预估575万吨， 高于去年同期的511万吨，但低于5年均值653万吨，10月份国内大豆将延续去库存态势。10月进口大豆到港量低，叠加目前美国大豆装运进度偏慢影响，国内10月将迎来豆粕供给最紧张的时期，豆粕现货价格将维持高位，豆粕基差价格将异常坚挺。11月 受部分大豆到港延迟影响，将改变此前偏弱预期，豆粕现货价格回 农落的时间将后移。需要注意的是，近期豆粕减量替代政策与国内新 豆陆续上市或对豆粕价格产生一定影响。受目前农业农村部政策鼓 产励，头部企业均在执行豆粕减量替代工作，减缓对豆粕的依赖。另 一方面，而今年国产大豆产量同比大幅增加，目前还未集中上市， 品将在10月份开始集中收获上市。虽然减量替代与大豆增产会有一 定影响，但影响有限，整体来说豆粕还将面临高位震荡的情况，下 组行压力较小。 操作建议 策略：短线逢低做多 关注点 1、到港情况。2、需求情况。 豆粕月报 2022年10月10日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略 逻辑 短线逢低做多 10月进口大豆到港量低目前美国大豆装运进度偏慢减量替代与大豆增产 二、一周要闻 1、美国密西西比河关键点的水位已经位于甚至低于阈值低点，河流水位过低导致能够运往美湾的大量驳船搁浅停运。 2、本月装船的大豆驳船基差出价报较CBOT11月大豆期货合约升水200美分，上涨15美分。 3、10月份装运的大豆FOB基差无报价。11月上半月装运的基差报价较CBOT11月大豆期货合约高出约250美分，下半月出货的报价较期货高出约230美分，高于周中期报价的225美分。 三、市场回顾 图1：华北豆粕基差（05月）图2：山东豆粕基差（基准05） 2016年2017年2018年2019年 2020年 800.00 2016年2017年2018年2019年2020年 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) )(200.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/105/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 9 (100.00 图3：华东豆粕基差（基准05）图4：华南豆粕基差（基准05） 2016年2017年2018年2019年2020年 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) 2016年2017年2018年2019年2020年 ) ) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00 (200.00 资料来源：Wind，天下粮仓，中财期货 图5：豆粕59价差图6：豆粕91价差 100.00 50.00 0.00 (50.00) 250.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (100.00) (50.00) (100.00) (150.00)(150.00) 图7：豆菜粕价差（05）图8：豆菜粕价差（09） 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 12.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) 09/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/19 资料来源：Wind，中财期货 四、国外基本面分析 2020/2021年 2019/2020年 2018/2019年 2017/2018年 2016/2017年 图9：美豆累计出口图10：美豆周度出口 ò70.00 ÍÙ ° 60.00 2020/2021 年 2019/2020 年 2018/2019 年 2017/2018 年 2016/2017 年 0 350 0 0 0 1300 x 50.00 250 40.00 200 30.00 150 20.00 100 10.00 50 0.00 0 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 资料来源：Wind，中财期货 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 USDA公布6月供需报告，本次USDA报告维持上次报告的各项数据，期末库存也维持在1.2 亿蒲，略高于市场预期的1.17亿蒲。同时此次报告还上调巴西产量100万吨至1.34亿吨，下 调阿根廷产量50万吨至4750万吨。整体来看此次报告中性略偏空。目前美豆出口已接近尾声， 巴西发船的速度正逐渐加快，美豆出口后续调整的空间可能不大。接下来应重点关注阿根廷产量、巴西发货情况以及国内非洲猪瘟疫情的发展。 五、国内供需情况 图11：油厂周度压榨图12：全国油厂豆粕库存 资料来源：天下粮仓、中财期货表1：供需平衡表 Soybean Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存到港净轮储 总供给 压榨国产压榨食用及膨化 总需求期末库存 535.95 611.74 687.18 572.78 472.33 400.13 239.00 507.93 764.61 876.44 882.62 962.77 总进口 总进口 879.63 929.73 832.85 781.00 401.00 565.00 1008.50 1050.00 1050.00 1050.00 950.00 870.00 10367.71 9692.09 20.00 -25.00 -125.00 0.00 0.00 20.00 75.00 55.00 -70.00 -150.00 -10.00 -20.00 6.97% 16.17% 1435.58 1516.47 1395.03 1353.78 873.33 985.13 1322.50 1612.93 1744.61 1776.44 1822.62 1812.77 总压榨 总压榨 838.83 854.29 842.25 881.45 468.20 744.63 811.57 845.31 865.17 890.82 856.85 919.46 9818.85 9172.06 25.00 35.00 30.00 10.00 5.00 8.50 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.05% 7.80% 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 823.83 829.29 822.25 881.45 473.20 746.13 814.57 848.31 868.17 893.82 859.85 922.46 611.74 687.18 572.78 472.33 400.13 239.00 507.93 764.61 876.44 882.62 962.77 890.31 上次压榨 838.83 854.29 842.25 881.45 468.90 759.91 813.97 850.98 870.42 896.22 866.41 925.46 压榨变化 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.70 -15.28 -2.40 -5.67 -5.25 -5.40 -9.56 -5.99 上次到港 879.63 929.73 832.85 781.00 401.00 605.00 1137.80 1050.00 1000.00 1000.00 900.00 870.00 到港变化 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -40.00 -129.30 0.00 50.00 50.00 50.00 0.00 Soymeal Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存产量 总供给 饲用食用出口 提货期末库存 106.60 93.78 99.24 97.30 47.73 86.38 73.39 98.90 106.15 109.34 112.58 109.33 总产量 总产量 654.29 666.35 656.95 687.53 365.20 580.81 633.03 659.35 674.83 694.84 668.35 717.18 7658.70 7154.20 760.88 760.13 756.19 784.83 412.93 667.19 706.42 758.24 780.99 804.17 780.93 826.51 7.05% 7.80% 658.37 651.66 640.57 727.10 320.55 583.80 597.52 642.09 661.65 681.59 661.60 700.80 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 3.73 4.23 13.32 5.00 1.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 总提货 总提货 667.10 660.89 658.89 737.10 326.55 593.80 607.52 652.09 671.65 691.59 671.60 710.80 7649.59 7113.88 93.78 99.24 97.30 47.73