甲醇投资策略月报：港口库存持续去化，甲醇偏强运行

港口库存持续去化，甲醇偏强运行 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏弱。操作建议：灵活操作。 逻辑驱动 1、伊朗部分装置再度停车，进口量维持低位； 2、国内新增产能投产推迟，对国内供应的增加短时难以形成规 能模化效应； 源3、港口库存持续去化，可售货源偏紧带动港口基差走强。 化 工风险提示 组1、下游MTO装置意外停车； 2、进口货源到港量超预期增加； 3、原油及煤炭价格大幅波动。 重点关注 新产能投产，进口量，库存。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2022年10月10日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢低做多01合约。 核心逻辑：9月甲醇震荡上行，截止9月30日，收盘2817元/吨，主力合约累计上涨9.4%。9月上旬MTO前期检修装置陆续重启，需求有所提升，叠加能源价格表现强势， 带动甲醇持续走强。下旬以后，美联储加息预期增强，化工板块整体承压下行。此外，随着国内检修装置的重启，供应压力逐步增加，甲醇高位回落。不过至月底，由于伊朗装置再度停车，进口货源到港量较为有限，叠加港口两度封航后，卸货速度缓慢，同时临近国庆，下游集中备货，导致港口库存持续去化，可售货源偏紧，使得甲醇持续上行。进入10月份以后，计划投产的三套装置的投产日期，都有所延期，对于国内甲醇供应的增加短时间难以形成规模化效应。由于伊朗装置再度集中停车检修，且目前船运物流依然未能恢复正常水平，预计10月份甲醇进口量涨幅有限，预估在93-95万吨。需求端来看，盛虹MTO装置检修15天左右，短期压制港口需求，但其后续复工后预期港口需求将重新有支撑，不过目前MTO利润亏损再次扩大，警惕后期负反馈风险存在。成本端，二十大临近安全检查趋严下煤矿供应或进一步收紧，且下游冬储需求逐步释放，煤价中长期支撑偏强，但需关注政策影响。整体来看，在港口库存较低，可售货源偏紧的情况下，短期内预计甲醇偏强运行。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 2018201920202021202220182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚甲醇:FOB鹿特丹(欧元)甲醇:CFR中国主港 600.0 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 250.0 500 450 400 350 300 250 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、现货价格逐步走强 现货方面，9月甲醇现货价格逐步走强。伊朗装置再度集中停车。导致进口货源到港量较为有限，叠加港口两度封航后，卸货速度缓慢，同时临近国庆，下游集中备货，导致港口库存持续去化，可售货源偏紧，从而带动现货价格持续上涨。截至9月30日，江苏太仓月均价2710元/吨，环比上涨9%；山东南部月均价2766元/吨，环比上涨6%；内蒙古地区月均价2404元 /吨，环比上涨5.5%。 海外甲醇方面，中国和东南亚甲醇价格上涨，而美国和鹿特丹甲醇价格下跌。截止9月30日，甲醇FOB鹿特丹收盘351欧元/吨，FOB美国收盘355.3美元/吨，CFR东南亚收盘367.5美元/吨，CFR中国主港收盘322.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 19/1/1 19/3/1 19/5/1 19/7/1 19/9/1 19/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-FOB东南亚甲醇价差（美元/吨） CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 0.0 50.0 25.0 0.0 -25.0 -50.0 -75.0 -100.0 -125.0 -150.0 -175.0 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -200.0 600 500 400 300 200 100 0 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -120 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、检修装置陆续回归，甲醇负荷上升 目前国内甲醇产能共计10110万吨，西北地区产能在5382万吨。内蒙古黑猫一期30万吨 /年甲醇装置于2021年12底出产品。安徽临涣50万吨/年甲醇装置于1月中旬左右出产品。 宁夏宝丰三期40万吨/年甲醇装置于5月中旬投产。2022年国内甲醇新增产能增速放缓，预 计新增甲醇产能共计424万吨/年。 截至9月28日，预估9月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：68.19%，较上月上涨3.74个百分点；西北地区的开工负荷为77.95%，较上月上涨3.17个百分点。9月份，受西北、华东、华中、西南等地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至9月28日， 预估9月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：61.92%，较上月上涨3.49个百分点。 库存方面，截止9月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存73.23万吨，环比下降22.94万吨，降幅23.9%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在16.4万吨附近。8月份伊朗地区甲醇装置再度集中停车降负，导致9月份进口量依然较低。此外，9月份港口因为台风天气影响，两度封航，导致进口船货卸货速度缓慢，叠加9月下旬下游节前备货，导致9月份港口库存持续大幅去化。由于伊朗装置再度集中停车检修，且目前船运物流依然未能恢复正常水平，预计10月份甲醇进口量涨幅有限，因此库存或维持低位。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 20182019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇各港口库存（万吨） 160 20182019202020212022 160 江苏浙江、宁波，乍浦广东福建广西地区 100 80 60 40 20 0 -20 140140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO装置陆续重启，传统需求提升有限 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 9月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在73.75%，较上月增加1.66%。9月份华东MTO检修装置陆续重启，导致开工率有所回升，不过目前MTO利润亏损再次扩大，警惕后期负反馈风险存在。9月份进入传统消费旺季，传统需求有所回暖，但整体幅度有限。进入10月份以后，盛虹MTO装置检修15天左右，短期压制港口需求，但其后续复工后预期港口需求将重新有支撑。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 9月平均开工负荷 73.75% 30.54% 13.09% 54.95% 80.72% 81.10% 8月平均开工负荷 72.09% 30.31% 12.21% 56.97% 81.29% 71.10% 涨跌（百分点） 1.66 0.23 0.88 -2.02 -0.49 10.00 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 2018201920202021202220182019202020212022 90% 90% 100% 100% 80% 80% 90% 90% 70% 70% 80% 80% 60% 60% 70% 70% 50% 50% 60% 60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40% 50% 1/12