贵金属周报：假期贵金属大幅反弹，持续看多白银

专业研究·创造价值 2022年10月09日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所 贵金属研究小组 假期贵金属大幅反弹，持续看多白银 摘要 节前美元指数高位回落，金价触底反弹；国庆期间美元指数一度下探至110附近，随后反弹至112.75，纽约金一度反弹至1740美元下 方，随后回落至1701.8美元。两者短期相关性依旧很强，但金价近两周表现逐渐强势，美元指数国庆周内V型反转最终小幅收涨，而纽约金倒V型反转并未完全跌去周内涨幅，收涨1.78%。 我们认为10月纽约金将围绕1700美元/盎司震荡，一方面，美元指数维持强势压制金价上行，另一方面，衰退预期逐渐加剧，给予金价支撑。近三周白银ETF资金已逐渐企稳，白银弹性较好，受美元压制影响较小，内盘受汇率影响也小，可关注白银的做多机会。参考区间4.5-4.8元/克。 以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，依靠原油大幅改善CPI的空间有限，我们认为通胀加息正反馈远未结束，加息预期仍将使贵金属承压。此外，欧洲能源危机愈演愈烈，对于美元指数推动的持续性较强，贵金属也将承压。但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力。 贵金属|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 第2章金价与其他市场的联动5 第3章其他指标追踪8 第4章结论11 图表目录 图1数据一览4 图2欧美制造业PMI终值6 图3美元指数、美债实际收益率及纽约金走势7 图4美股与贵金属走势8 图5CFTC周度持仓报告8 图5全球主要黄金ETF持仓(吨)9 图6美债10-2年期利差走势9 图7金银比价走势10 第1章行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 10月7日 9月23日 周变化 COMEX黄金 1,701.80 1,651.70 3.03% COMEX白银 20.16 18.84 7.03% SHFE黄金主力 390.82 387.64 0.82% SHFE白银主力 4,424.00 4,542.00 -2.60% 10年期美债实际收益率 1.62 1.32 0.30 标普500 3,639.66 3,693.23 -1.45% 美元指数 112.78 113.03 -0.22% 美原油连续 79.74 79.43 0.39% COMEX金银比 84.41 87.69 -3.74% SHFE金银比 88.34 85.35 3.51% SPDR黄金ETF 944.31 947.23 -2.92 iShare黄金ETF 476.81 488.31 -11.50 iShare白银ETF 14,716.00 14,966.81 -250.81 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2重要消息 9月27日，美国8月耐用品订单环比录得-0.2％，预期-0.4％，前值-0.1％。 9月27日，美国7月S&P/CS20座大城市房价指数年率录得16.06%，预期 17.1%，前值18.66。 9月27日，美国8月季调后新屋销售年化总户数为68.5万户，预期50.0万 户，前值53.2万户。 9月29日，德国9月CPI同比录得10.0%，预期9.4%，前值7.9%。 9月29日，法国9月调和CPI同比录得6.2%，预期6.7%，前值6.6%。 9月29日，美国初请失业金人数为19.3万人，预期21.5万人，前值20.9万人。 9月29日，美国二季度实际GDP年化环比终值录得-0.6%，预期-0.6%，前值 -1.6%。 9月29日，英国二季度GDP季环比终值录得0.2%，预期-0.1%，前值0.8%。二季度GDP同比终值为4.4%，预期2.9%，前值8.7%。 9月29日，美国密西根大学消费者信心指数为58.6，预期59.5，前值59.5。 10月3日，德国9月制造业PMI录得47.8，预期48.3，前值49.1。 10月3日，法国9月制造业PMI录得47.7，预期47.8，前值47.8。 10月3日，英国9月制造业PMI录得48.4，预期48.5，前值47.3。 10月3日，欧元区9月制造业PMI录得48.4，预期48.5，前值49.6。 10月3日，美国9月ISM制造业PMI录得50.9，预期52.2，前值52.8；9月 Markit制造业PMI录得52.0，预期51.8，前值51.5。 10月4日，美国8月JOLTs职位空缺为1005.3万人，预期1077.5万人，前 值1117.0万人。 10月5日，美国9月ISM非制造业PMI录得56.7，预期56.0，前值56.9。 10月6日，美国初请失业金人数为21.9万人，预期20.3万人，前值19.0万人。 10月7日，美国9月季调后非农就业新增人数为26.3万人，预期25.0万人，前值31.5万人；劳动参与率为62.3%，前值62.4%；失业率为3.5%，预期3.7%，前值3.7%。 第2章金价与其他市场的联动 节前美元指数高位回落，金价触底反弹；国庆期间美元指数一度下探至 110附近，随后反弹至112.75，纽约金一度反弹至1740美元下方，随后回落 至1701.8美元。两者短期相关性依旧很强，但金价近两周表现逐渐强势，美元指数国庆周内V型反转最终首涨，而纽约金A型反转并未完全跌去周内涨幅。 美元指数的飙升一方面是由于美国本身加息步伐领先于欧洲各国，另一方面则是美国经济相对于欧洲经济仍表现出较强的韧性。9月底欧美制造业PMI初值陆续公布，美国Markit制造业PMI预计反弹，而欧洲各国Markit制造业PMI预计持续下跌，助推了美元指数上涨。 10月3日欧美公布9月制造业PMI终值，ISM制造业PMI，即官方制造业PMI，录得50.9，远不及预期的52.2；而欧洲各国均处于预期之中，美元指数再度下挫。 此外，国庆期间美国加息预期不断增强，11月加息75BP押注概率已达到 80%以上，节前押注概率为56%，一定程度上推动美元指数反弹。 图2欧美制造业PMI 美国ISM制造业PMI欧元区Markit制造业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 30.00 数据来源：iFinD、宝城期货 2月下旬以来，俄乌交战、很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 图3美元指数、美债实际收益率及纽约金走势 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 1,550.00 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于 其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 自4月底美联储立场彻底转鹰后，美股和贵金属走势很大程度上均受制于货币政策预期。美股和贵金属并没有起到避险资产和风险资产相互对冲的作用。 图4美股与贵金属走势 SP500COMEX黄金（活跃） 4,700.002,100.00 4,500.002,000.00 4,300.001,900.00 4,100.001,800.00 3,900.001,700.00 3,700.001,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 第3章其他指标追踪 图5CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-07-21 2020-08-13 2020-09-05 2020-09-28 2020-10-21 2020-11-13 2020-12-06 2020-12-29 2021-01-21 2021-02-13 2021-03-08 2021-03-31 2021-04-23 2021-05-16 2021-06-08 2021-07-01 2021-07-24 2021-08-16 2021-09-08 2021-10-01 2021-10-24 2021-11-16 2021-12-09 2022-01-01 2022-01-24 2022-02-16 2022-03-11 2022-04-03 2022-04-26 2022-05-19 2022-06-11 2022-07-04 2022-07-27 2022-08-19 2022-09-11 2022-10-04 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落，与纽约金拐 点一直。根据10月4日数据显示，较上周多头持仓增加了8810张，空头持仓 减少了27494张，多头净持仓增加了36304张。从持仓角度来看，净多头持仓上周明显反弹，表明资金看涨后市。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图6全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR黄金ETFSLV白银ETF 1,150.0019,000.00 1,100.00 1,050.00 1,000.00 950.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 900.0012,000.00 数据来源：iFinD、宝城期货 截止10月7日，SPDR黄金ETF上周持仓净流入4.61吨；iShare黄金ETF上周净流出2.14吨；SLV白银ETF上周持仓净流出242.21吨。国庆期间金价大幅反弹，结合黄金ETF净流入，后续上涨行情持续性可期。白银ETF近两周反弹力度较大，上周ETF却呈现净流出，但白银ETF整体从9月中旬开始持仓便已企稳，这一定程度上说明白银ETF的流向较黄金ETF的反应快。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指